2005年7月后人民幣兌美元開(kāi)始爬行升值，2008年9月至2010年6月再次盯住美元，2010年6月后恢復爬行升值。目前國際上很多人認為人民幣匯率低估，需要大幅度升值，其主要理由是：從雙邊看中國對美國有較大順差，從多邊看中國外貿整體順差較大。國內一些人也認為人民幣低估是中國經(jīng)濟總量過(guò)熱和結構失衡的根源，貨幣政策一度以“匯率為綱”，強調升值對中國頗有好處，比如淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟平穩增長(cháng)等。但是順差以及匯率果真是中國經(jīng)濟根本問(wèn)題嗎？
事實(shí)勝于言辯，有德國例子供思考。德國外貿順差自2001年以來(lái)保持在高位，貿易順差占GDP比重平均達到6.5%，2007年最高時(shí)為8%，2010年為6.1%，均分別超過(guò)中國的3.9%、7.5%和3.1%。德國貿易順差時(shí)間更長(cháng)，幅度更高，當前也比中國更明顯或者說(shuō)“嚴重”，德國為什么沒(méi)有中國如此重視這個(gè)問(wèn)題？主要因為德國面臨的國際壓力比中國小 。事實(shí)上，對本國來(lái)說(shuō)，貿易順差大并沒(méi)有直接不利。
德國貿易順差大多來(lái)自一般貿易，由于順差來(lái)源地比較分散，所以國際壓力不大。德國進(jìn)口商品主要是食品和肉類(lèi)、礦物燃料、飼料和煙草等，出口商品主要是機械設備、化工品、電子技術(shù)產(chǎn)品、汽車(chē)等。德國的進(jìn)出口貿易約75%發(fā)生于歐洲國家，順差約70%也來(lái)自歐洲內部。并且由于1972年4月歐共體通過(guò)了“巴塞爾協(xié)議”（規定各成員國貨幣間的匯率可允許波動(dòng)幅度是上下1.125%），1999年歐元區正式運作，近40年來(lái)德國進(jìn)出口貿易都較少受到匯率的影響。對德國來(lái)說(shuō)，其貨幣與主要貿易伙伴國家貨幣匯率基本是固定的，甚至處于同一貨幣區，無(wú)論對于順差還是逆差，匯率已經(jīng)不再有意義，宏觀(guān)調控更不會(huì )以“匯率為綱”。
再從一個(gè)新視角來(lái)思考中國的問(wèn)題。中國的最大順差地是美國，2010年對美國順差為1830億美元，美國的最大逆差地也是中國。這種順差能說(shuō)明中國和美國經(jīng)濟之間有什么區別和各自?xún)?yōu)劣？如果中國和美國處于一個(gè)貨幣區，使用同一種貨幣而不存在匯率問(wèn)題，且資本、商品和勞動(dòng)力可以充分流動(dòng)，那會(huì )發(fā)生什么現象？
如果假設成立，對中國來(lái)說(shuō)，從價(jià)格角度看，中國的食品、服裝、汽車(chē)等價(jià)格有下行壓力，商品房?jì)r(jià)格可能大幅下降，因為同品質(zhì)的衣、食、車(chē)、房在美國比中國便宜，美國的環(huán)境如飲食安全、空氣質(zhì)量等等優(yōu)勢明顯。中國的勞動(dòng)力價(jià)格可能上升，因為大量居民會(huì )流動(dòng)到美國。商品價(jià)格下行而勞動(dòng)收入上升，中國居民福利會(huì )增加；而對美國來(lái)說(shuō)，商品房?jì)r(jià)格會(huì )上漲，勞動(dòng)力增加，經(jīng)濟增速提高。
這個(gè)假設與現實(shí)距離遙遠，但是可以啟發(fā)人們反思中國經(jīng)濟在國際比較中的根本問(wèn)題是什么，是高增長(cháng)背后的低福利。對于一個(gè)國家來(lái)說(shuō)，順差和匯率都是表象問(wèn)題，一國經(jīng)濟的根本在于就業(yè)、通脹和福利，其中福利與社會(huì )法律制度和政府行政能力密切相關(guān)。如果說(shuō)在國際交往中不可避免地要對貿易順差問(wèn)題進(jìn)行協(xié)調并使貨幣有所升值，那是可以考慮的，但是把順差和匯率作為中國經(jīng)濟的根本問(wèn)題則是混淆視聽(tīng)。中國經(jīng)濟中的高能耗、高物耗、污染、房?jì)r(jià)高漲、通貨膨脹等問(wèn)題，根源在于資源（水、電、燃氣等）價(jià)格以及資金價(jià)格（利率）受計劃管制而扭曲，環(huán)境保護和勞動(dòng)保護淡薄，民生權利微弱。淡化國家管理的低效率和扭曲行為而將問(wèn)題轉移為順差以及匯率，是避重就輕。
貿易順差國需要緊迫地降低順差嗎？既然德國擁有占GDP6%的一般貿易順差都欣然接受，中國在勞動(dòng)力過(guò)剩情況下?lián)碛蠫DP3%左右的貿易順差（并且120%來(lái)自加工貿易）又何必著(zhù)急？如果出于國際合作協(xié)調需要試圖對貿易順差有所控制，可以更多從提高居民福利去提高勞動(dòng)者工資、要求企業(yè)增加環(huán)境保護費用，匯率手段不應該過(guò)多強調。
關(guān)于匯率更基礎性的理論是購買(mǎi)力平價(jià)。用購買(mǎi)力平價(jià)測算均衡匯率面臨的問(wèn)題是商品樣本的范圍。如果選取可貿易品樣本進(jìn)行比較，中國的食品、服裝、汽車(chē)、電器等日用商品可能都比同品質(zhì)的美國市場(chǎng)商品昂貴。如果說(shuō)中國的勞動(dòng)力價(jià)格便宜，但是勞動(dòng)力屬于非貿易品。衡量購買(mǎi)力的商品樣本有大有小，商品內涵更是有寬有窄，如果只比較可貿易品價(jià)格，人民幣對美元匯率面臨升值或貶值壓力不好定論。購買(mǎi)力平價(jià)與國際收支理論關(guān)于均衡匯率水平的重要區別是，前者反映商品比價(jià)的變化，相對比較穩定，后者反映商品和資本流動(dòng)，波動(dòng)性較大。
與購買(mǎi)力平價(jià)相關(guān)又相異的理論之一是巴拉薩-薩繆爾森模型。該模型的基本內容是：社會(huì )商品分為可貿易品和不可貿易品�？少Q易品價(jià)格在國際市場(chǎng)上趨于一致，基本適用于購買(mǎi)力平價(jià)，可貿易品部門(mén)工資取決于部門(mén)生產(chǎn)率，生產(chǎn)率高則工資水平高。由于勞動(dòng)力可以在可貿易品部門(mén)和不可貿易品部門(mén)間流動(dòng)，部門(mén)間工資水平一致，可貿易品部門(mén)生產(chǎn)率提高以及工資上升會(huì )導致不可貿易品部門(mén)工資上升以及不可貿易品價(jià)格上漲，從而導致實(shí)際匯率升值，而生產(chǎn)率高的國家貨幣匯率也會(huì )因此高估。
根據巴-薩模型，有人提出2003年來(lái)中國制造業(yè)生產(chǎn)率提高，人民幣匯率應該升值，要么是人民幣名義匯率主動(dòng)升值，要么通過(guò)通貨膨脹使實(shí)際匯率升值。假設巴-薩模型在中國一定程度有效，但是使用該模型也要深入分析中國的現實(shí)情況。第一，中國制造業(yè)投資增速處于高位，2005-2010年中國投資年均增長(cháng)26%，生產(chǎn)率提高可能主要源于資本投入增加。另外，中國不是充分就業(yè)狀態(tài)，即使全要素生產(chǎn)率提高也未必直接導致工人工資明顯增加。在2003年以來(lái)的國民收入分配中，企業(yè)收入占比約從35%上升到40%，而勞動(dòng)者收入占比約從50%下降到40%。
第二，如果利用巴-薩模型測算出人民幣有升值趨勢，那么也一定要區別于國際收支順差包括貿易順差與匯率的關(guān)系。巴-薩模型出發(fā)點(diǎn)是購買(mǎi)力平價(jià)，即可貿易品在國際市場(chǎng)存在一價(jià)定律，實(shí)際匯率升值源于貿易品生產(chǎn)率增速差異引致的非貿易品價(jià)格上漲的差異。外貿收支順差變化則反映了國民經(jīng)濟核算中儲蓄的變化，即使生產(chǎn)率不變，一國儲蓄率提高也會(huì )導致貿易順差增加。儲蓄率提高的原因很多，如人口紅利變化、貧富差距擴大、企業(yè)利潤增長(cháng)、政府收入暴漲等。在此情況下如果過(guò)度強調匯率升值調節順差和儲蓄，匯率升值水平就可能高于購買(mǎi)力平價(jià)水平，這可以部分解釋當前出現的人民幣對內貶值和對外升值現象。
目前匯率出現國際紛爭的核心原因之一是商品和資本流動(dòng)性較高而勞動(dòng)力流動(dòng)性較低。2003年以來(lái)，中國在加入WTO后的世界經(jīng)濟高漲周期中，儲蓄率上升，貿易順差增加，資本流動(dòng)將貿易順差放大導致國際收支順差倍增，從表象上形成巨大的人民幣升值壓力，遠遠超過(guò)購買(mǎi)力平價(jià)和巴-薩模型機制能解釋的升值幅度。美國議員指責中國操縱人民幣匯率，論據之一是如果央行不大規模購匯并進(jìn)行基礎貨幣對沖，人民幣匯率將大幅度升值。反駁此論斷并不困難。由于發(fā)達國家嚴格限制移民流入，致使勞動(dòng)力在國際市場(chǎng)不能自由配置，全球市場(chǎng)經(jīng)濟機制并不充分，中國存在大量剩余勞動(dòng)力，干預匯率和資本流入極其正常。
2005年7月人民幣匯率改革時(shí)宣布，將實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率機制。6年多來(lái)人民幣基本盯住美元并爬行升值，匯率水平漸進(jìn)升值。
外貿高順差是人民幣升值的直接緣由，如果從調節貿易順差角度來(lái)調控人民幣匯率，應該以人民幣有效匯率（類(lèi)似兌一籃子貨幣匯率）為標的。但是2005年以來(lái)，人民幣有效匯率是人民幣對美元爬行升值關(guān)系下倒推出來(lái)的數字而非調控目標。2007年中國貿易順差歷史性地達到2600億美元，同比增長(cháng)約50%，當年人民幣兌美元升值約5%，但是人民幣有效匯率從年初104貶值到年末的102。2008年9月至2009年3月金融危機時(shí)期，中國外貿順差減少約30%，人民幣再次固定盯住美元，但是人民幣有效匯率從105升值到123。
金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)不同，資本流入流出關(guān)注人民幣對美元匯率變化而不是人民幣有效匯率的變化。人民幣對美元爬行盯住的機制，是中國當局從其理解的金融穩定角度進(jìn)行的匯率安排，即在基本接受美元為名義錨的前提下對美元漸進(jìn)升值，這在危機時(shí)人民幣再次盯住美元時(shí)反映明顯。
目前人們再次探討匯率機制和匯率水平。匯率機制方面，非單邊升值的雙邊浮動(dòng)匯率機制重新引起議論，但是匯率浮動(dòng)需要有浮動(dòng)的參照基準，要么是美元要么是一籃子貨幣，從人民幣匯率機制的路徑依賴(lài)看可能是美元。目前暫時(shí)看不到人民幣匯率大幅浮動(dòng)的可行性，原因之一是中國貨幣政策穩健性令人質(zhì)疑。人民幣存款利率近10年來(lái)有6年為負利率，商業(yè)銀行年新增貸款動(dòng)輒從5萬(wàn)億翻倍到10萬(wàn)億，流動(dòng)性寬松，人民幣還需要名義錨約束。
然而，國際形勢變化如美國經(jīng)濟復蘇乏力、貨幣政策持續寬松、主權信用等級下調等等，令中國不斷面臨挑戰，中國需要思考如何真正實(shí)行穩健的貨幣政策，到底是選擇美元還是一籃子貨幣作為名義錨。盡管?chē)H上參考一籃子貨幣的國家多是小國，但是這種機制的確兼顧了貨幣政策的對內和對外穩定，特別是在美國貨幣政策寬松背景下。中國選擇一籃子貨幣名義錨，是一種過(guò)渡時(shí)期內外兼顧的可考慮之項。
短期來(lái)看，人民幣對美元還有升值的可能。原因方面，一是中國貿易順差較大；二是美國經(jīng)濟增長(cháng)較緩，低利率持續。
從過(guò)去10年特別是近5年的經(jīng)濟形勢看，人民幣可能在不久的將來(lái)出現貶值調整，潛在的風(fēng)險因素目前已經(jīng)很明顯。第一，通脹和資產(chǎn)泡沫已經(jīng)使中國除人力服務(wù)以外的商品價(jià)格都高于美國，盡管這里有間接稅負重的因素，但是在中國政府債務(wù)攀升、行政體系擴張的背景下，實(shí)際稅負增大的可能性遠大于降低的可能性；第二，全要素生產(chǎn)率增速下降，根源在于政府經(jīng)濟比重上升，外商投資增速和外貿增速下降可能抑制技術(shù)進(jìn)步速度；第三，實(shí)際利率過(guò)低，貨幣擴張過(guò)快，資金配置效率低，金融體系沉淀資金包括不良資產(chǎn)累積，如果貨幣增速下降將使問(wèn)題資產(chǎn)凸現。加上其他方面因素變化，如美國提高利率等，可能觸發(fā)風(fēng)險在某個(gè)時(shí)間演變成現實(shí)。
