央行在前天發(fā)布的今年第三季度貨幣政策執行報告中說(shuō)，將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，并適時(shí)適度進(jìn)行預調微調。對比二季度報告的措辭，人們注意到，央行這次并未提及“把穩定物價(jià)總水平作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”，而首次提到了“加強系統性風(fēng)險防范”。
　　說(shuō)到貨幣政策將“適時(shí)適度進(jìn)行預調微調”，可以從廣義貨幣供應量（M2）統計范圍擴大中找到蛛絲馬跡——央行日前透露，考慮到非存款類(lèi)金融機構在存款類(lèi)金融機構的存款和住房公積金存款規模已較大，對貨幣供應量的影響較大，從今年10月起，央行將上述兩類(lèi)存款納入廣義貨幣供應量（M2）統計范圍。按完善后的口徑，則今年10月M2余額為81.68萬(wàn)億元，去年10月M2余額為72.35萬(wàn)億元，同比增速12.9%。
　　在筆者看來(lái)，這毫無(wú)疑問(wèn)釋放出了一些明確信號：其一，自去年年底以來(lái)，通過(guò)連續提高存款準備金率和發(fā)行央票等數量型對沖工具，基本上穩住了市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性帶來(lái)的風(fēng)險，但是就貨幣的供應增長(cháng)而言，依然存在著(zhù)部分過(guò)緊的問(wèn)題，尤其是近期的流動(dòng)性出現壓力。其二，隨著(zhù)國際經(jīng)濟復蘇格局的復雜化，國內物價(jià)得到基本控制，政策微調的局面或將從前期的微觀(guān)層面上升到貨幣政策的宏觀(guān)層面。
　　從信貸資金的情況來(lái)看，狹義貨幣供應量（M1）、廣義貨幣供應量（M2）增速環(huán)比在10月雙雙下降，說(shuō)明貨幣供應量增速持續下降的情況并未改變�？梢钥吹�，往年10月新增貸款大都只有9月的一半，而今年9月新增貸款卻只有10月的八成。央行公布的10月金融統計數據顯示，10月末人民幣貸款余額53.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.8%。10月人民幣貸款增加5868億元，同比多增175億元。與此同時(shí)，10月末，M2余額81.68萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.9%，較9月的13%降低0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1余額27.66萬(wàn)億元，同比增長(cháng)8.4%，較9月的8.9%降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　而從銀行間市場(chǎng)利率角度觀(guān)察，10月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借的月加權平均利率為3.75%，與上月基本持平；一年期質(zhì)押式債券回購月加權平均利率為5.69%，比上月低0.7個(gè)百分點(diǎn)，這明確無(wú)誤地顯示市場(chǎng)短期流動(dòng)性緊張局面有一定程度的緩解。這在近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中也已得到了體現，央行15日發(fā)行的一年期央票利率較前一期下降8.58個(gè)基點(diǎn)至3.4875%。這是自8月中旬以來(lái)，一年期央票發(fā)行利率首次低于同期限定期存款利率。雖然央票利率下調直接受到債券市場(chǎng)牛市的影響，但作為政策風(fēng)向標，市場(chǎng)還是嗅出了貨幣政策松動(dòng)的信號。統計數據顯示，央行本周到期資金為560億元，而此前三周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金都在1000億元以上。從回籠力度來(lái)看，一年期央票此前三周都保持在200億元以下。到期資金持續減少，回籠量增加。與此同時(shí)，為支持中小企業(yè)融資而發(fā)行的金融債也開(kāi)始獲批，年底前發(fā)行的總量可能超過(guò)數百億元人民幣。因此，就市場(chǎng)資金需求而言，目前的貨幣供應量已出現了部分微調的趨勢。
　　央行報告這次不提“把穩定物價(jià)總水平作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”，與當前的中國經(jīng)濟發(fā)展形勢有著(zhù)密切關(guān)系。10月CPI降至5.5%，未來(lái)幾個(gè)月還會(huì )有所下降，持續了近一年的物價(jià)上升壓力在近期終于得到了緩解，保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)由此成了從現在到明年年初的主要目標。國家主席胡錦濤上周在G20峰會(huì )的講話(huà)強調“全球當務(wù)之急是保增長(cháng)”，意味著(zhù)中國的主要任務(wù)已由“防通脹”轉為“保增長(cháng)”。而國務(wù)院總理溫家寶之前已在多次講話(huà)中釋放出政策微調的信號，10月貸款數據進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。
　　但是，預調微調的目標非常準確，對象相當明確。貨幣信貸政策預調微調要求引導金融機構著(zhù)力優(yōu)化信貸結構，有保有壓，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，對象是保證國家重點(diǎn)在建、續建項目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。宏觀(guān)政策預調微調下的貨幣信貸總量適度增加的一大忌諱是流入股市樓市投機炒作以及其他各類(lèi)炒作市場(chǎng)，特別是被高利貸吞噬。所以，未來(lái)物價(jià)走勢仍有不確定性，物價(jià)穩定的基礎還不牢固。穩定物價(jià)仍將是貨幣政策的重點(diǎn)。
　　至于提出“加強系統性風(fēng)險防范”，顯然是對國際貨幣經(jīng)濟組織報告的禮貌性回應，以消除市場(chǎng)的過(guò)分擔憂(yōu)。日前，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了首份中國金融部門(mén)評估規劃報告（FSAP）稱(chēng)，若單獨來(lái)看，中國的信貸、房地產(chǎn)、匯率和債務(wù)都還處于可承受范圍，但如果一起發(fā)作，將令中國的大型銀行面臨系統性風(fēng)險。其實(shí)，中國經(jīng)濟風(fēng)險短期內集中爆發(fā)的可能性極小。監管部門(mén)早已開(kāi)始清理地方融資平臺，針對風(fēng)險大幅提高了相關(guān)撥備率標準。而銀行信貸問(wèn)題，則完全可以通過(guò)相關(guān)的市場(chǎng)操作剝離不良資產(chǎn)，這也早有先例。房地產(chǎn)的政策調控正一步步刺破泡沫。
　　筆者以為，現在尤其值得密切關(guān)注的，倒是商務(wù)部正在緊急調研醞釀的外貿新政。受歐債危機的系列因素影響而持續下滑，我國出口并且可能出現負增長(cháng)。剛剛公布的10月進(jìn)出口數據顯示，我國出口增速已連續兩個(gè)月回落至20%以?xún)�，�?0月出口同比增速在扣除春節因素后，更已落到了2009年12月以來(lái)的新低。中國經(jīng)濟新動(dòng)力究竟如何切換，舉世關(guān)切。
　　央行近期對貨幣供應量的統計口徑的擴張，還有一個(gè)國際經(jīng)濟環(huán)境的大背景。為應對以歐美為首的全球經(jīng)濟下滑帶來(lái)的影響，以巴西、澳大利亞為代表的新興經(jīng)濟體已開(kāi)始了新一輪寬松貨幣政策。在亞洲國家中，新加坡、印尼和巴基斯坦央行近幾周不約而同放松貨幣政策，印尼更是在本周意外降息50個(gè)基點(diǎn)；韓國宣布連續5個(gè)月維持利率穩定。同日，馬來(lái)西亞也作了同樣的決定。所以，央行此舉，可以視作貨幣政策在為宏觀(guān)層次的微調作鋪墊。