2011年是全球經(jīng)濟、政治頗為動(dòng)蕩的一年，也是自然災害頻發(fā)的一年，在盤(pán)點(diǎn)國內外大事記的基礎上，我們對2012年的宏觀(guān)經(jīng)濟政策進(jìn)行了初步展望。
今年初以來(lái)，紛繁復雜的政治、經(jīng)濟、自然災害等事件疊加。進(jìn)入10月以來(lái)，全球經(jīng)濟數據惡化跡象明顯，經(jīng)濟增長(cháng)疲弱態(tài)勢由發(fā)達國家向新興市場(chǎng)國家蔓延開(kāi)來(lái)。各國對2012年的經(jīng)濟走勢的預測，顯得異常謹慎，悲觀(guān)論調有所抬頭。
為應對可能出現的二次衰退，近期各國頻頻宣布或出臺新的刺激政策。美國宣布維持現有極低基準利率至少至2013年中期；日本批準規模達12.1萬(wàn)億日元補充預算案，并對匯率進(jìn)行官方干預；土耳其、澳大利亞、巴西、瑞士、印尼、歐洲央行等國家和地區紛紛降息，以刺激經(jīng)濟復蘇。
2011年，以防通脹為中心的一系列政策，導致股市、債市低迷，實(shí)體經(jīng)濟間接、直接融資能力明顯下降，金融體系流動(dòng)性明顯收緊，資金利率持續上揚。在政策持續收緊下，一方面，通脹形勢似乎有所緩和，房?jì)r(jià)漲幅亦得到一定程度的遏制。另一方面，貨幣政策的持續偏緊對經(jīng)濟的負面影響已露端倪，中小企業(yè)深陷融資難窘境，民間借貸風(fēng)波被推上風(fēng)口浪尖；國內生產(chǎn)總值（GDP）增速逐季回落，前三個(gè)季度分別為9.7%、9.5%、9.1%，前期緊縮政策累加效應已影響實(shí)體經(jīng)濟。
鑒于經(jīng)濟疲軟跡象逐漸顯露，溫家寶總理10月在天津調研時(shí)表示，宏觀(guān)經(jīng)濟政策將“適時(shí)適度”進(jìn)行“預調微調”，預示政策基本面沒(méi)有改變，但將不排除出現一些微小轉向。貨幣政策方面，央行自9月以來(lái)停止了緊縮步伐，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性；出臺小企業(yè)金融債、存貸比優(yōu)惠等政策，刺激銀行加大中小企業(yè)貸款比重。財政政策方面，增值稅改革、提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)等降低稅負政策，將有利于促進(jìn)經(jīng)濟轉型；為保證重點(diǎn)項目的有序進(jìn)行，防止“半拉子”工程出現，中央政府允許地方政府發(fā)債，將鐵道債列為“政府支持債券”。
2012年，受累于“歐債危機”的世界經(jīng)濟形勢將更加撲朔迷離，中國當然不能坐等寒流襲來(lái)，積極應對、未雨綢繆方為上策。當前一系列政策的及時(shí)出臺，將有利于推進(jìn)經(jīng)濟結構調整，也有助于降低我國經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險，對經(jīng)濟產(chǎn)生托底效果。
2012年，我國宏觀(guān)經(jīng)濟運行環(huán)境呈現諸多不確定性，貨幣政策在二季度或將放松，但由于通脹的壓力長(cháng)期存在，大幅放松的可能性較小，貨幣政策以總量偏緊、定向寬松為主。
“保增長(cháng)、擴內需”為政策首要任務(wù)。在外圍經(jīng)濟萎靡的背景下，國內擴大內需的緊迫性將會(huì )不斷提高�！胺康禺a(chǎn)調控政策未來(lái)不會(huì )放松”已經(jīng)得到政府的確認，使得房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)力明顯減弱。2012年，保增長(cháng)將會(huì )再次成為政府的首要工作目標。由于投資有可能成為經(jīng)濟發(fā)展的一條短腿，保增長(cháng)更要著(zhù)力于促消費，促消費的舉措不但表現在減少稅負方面，還體現在在信貸政策上。將于2012年實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》規定，對個(gè)人債權其他債權，風(fēng)險權重由原來(lái)的100%下調為75%；對購買(mǎi)首套住房抵押貸款，風(fēng)險權重由原來(lái)的50%下調為45%。這會(huì )在一定程度上刺激銀行從節約監管資本角度支持個(gè)人金融的發(fā)展。
2012年消費者價(jià)格指數（CPI）有望緩步下行到5%的平臺上。全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟的放緩，對勞動(dòng)力的需求將會(huì )同比降低，帶動(dòng)勞動(dòng)力成本上漲速度下降；同時(shí)，對全球大宗商品的需求也將逐步回落，原油、鐵礦石近期價(jià)格回落佐證了這一點(diǎn)，相比2011年，輸入性通脹壓力會(huì )有所降低。2012年，隨著(zhù)外部經(jīng)濟的低迷，在個(gè)別月份出現負增長(cháng)的可能性大大增加，貿易順差將會(huì )進(jìn)一步減少，從而減輕外匯占款導致的基礎貨幣投放規模。
政府融資平臺風(fēng)險是當前中國面臨的最大風(fēng)險。截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額約10萬(wàn)億元。2011年到2012年將是地方融資平臺貸款集中到期時(shí)間，約合4萬(wàn)億元，而全國財政收入在2010年約8.3萬(wàn)億元，年度還款占收入的25%左右，流動(dòng)性風(fēng)險較大。為了防范可能的風(fēng)險暴露，預計中央政府將會(huì )擴大地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)范圍，以增強其融資能力；銀監會(huì )將會(huì )在融資平臺完善風(fēng)險緩釋和整改增信的基礎上，適當延長(cháng)還款期限或展期。綜合研判，在政府的統籌安排下，平臺債務(wù)風(fēng)險將會(huì )得到有效緩釋和控制。
綜上所述，明年宏觀(guān)政策總線(xiàn)如下：第一，“先定向寬松，后總體微松”。定向寬松主要集中在支持小微企業(yè)發(fā)展方面，因而中小銀行有望成為“定向傾斜”的受益者�？傮w微松預計出現在2012年二季度，由于顧忌貨幣充裕導致通脹可能卷土重來(lái)，貨幣政策大幅放松的可能性不大。第二，一旦經(jīng)濟增長(cháng)勢頭呈現下行趨勢，準備金率下調的可能性就會(huì )增加。第三，基準利率將會(huì )基本維持不變，既可以增強對抗通脹的能力，又不至于增加實(shí)體經(jīng)濟，特別是地方政府融資平臺的財務(wù)負擔。
