歐洲央行也開(kāi)始追隨放松全球性貨幣政策的步伐，這一變化信號相當重要。出乎市場(chǎng)的意料，德拉吉履新歐洲央行行長(cháng)后的第一個(gè)舉措就是下調再融資利率25個(gè)基點(diǎn)至1.25％，這是在經(jīng)過(guò)今年4月和7月份兩次加息25個(gè)基點(diǎn)后歐洲央行貨幣政策的再次轉向——由收緊重回放松。
　　無(wú)獨有偶，其他央行也采取或將要采取相似的策略。10月27日，日本央行宣布將資產(chǎn)購買(mǎi)計劃擴大5萬(wàn)億日元。11月1日，澳大利亞央行宣布將基準利率從4.75％下調到4.5％，這是該行近兩年來(lái)首次降息。11月2日，盡管美聯(lián)儲的貨幣政策決議平淡無(wú)奇，只是重申了此前的貨幣政策措施，但美聯(lián)儲主席伯南克在議息會(huì )議結束后的新聞發(fā)布會(huì )上卻作出了可能采取進(jìn)一步的政策措施刺激經(jīng)濟增長(cháng)的表態(tài)，令市場(chǎng)預期美聯(lián)儲將在2012年的某個(gè)時(shí)候推出進(jìn)一步的量化寬松政策。此前，印度央行曾于10月25日暗示經(jīng)濟增長(cháng)降溫將迫使其終止加息周期。
　　今年二季度以來(lái)，全球經(jīng)濟形勢惡化，歐元區經(jīng)濟復蘇大幅放緩，經(jīng)濟增長(cháng)明顯弱于預期。與此同時(shí)，通脹壓力較大，消費者調和價(jià)格指數（HICP）上漲幅度在2.5%至3.0％之間波動(dòng)，9月份和10月份的通脹均為3.0％。
　　歐央行一貫以嚴格的反通脹貨幣政策策略而聞名于世。實(shí)際上，今年以來(lái)，主要是由于能源和其他大宗商品的價(jià)格上揚傳導到消費品和服務(wù)，HICP上漲幅度始終處于2.0％以上，高于歐央行確定的中期HICP上漲低于但接近于2.0％的政策目標水平，且預計未來(lái)幾個(gè)月HICP漲幅仍將處于2.0％上方。
　　盡管當前通脹水平較高，短期內通脹壓力也較大，但2012年通脹壓力有望得到較大幅度緩解。這主要因為：一是前期新興市場(chǎng)經(jīng)濟體對經(jīng)濟的自主調控使經(jīng)濟增速逐步回落，對能源和其他大宗商品的需求減弱，能源等大宗商品價(jià)格有望趨于穩定；二是歐債危機導致經(jīng)濟增長(cháng)前景不容樂(lè )觀(guān)，潛在經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能下降，經(jīng)濟復蘇不確定性和下行風(fēng)險較大，導致2012年歐元區的價(jià)格、成本和工資壓力將有所緩解。據歐央行預測，在2012年的某個(gè)時(shí)候HICP將下降到2.0％以下，2012年全年通脹水平預計在1.2%至2.2％之間。
　　歐央行的貨幣政策決策是由經(jīng)濟分析和貨幣分析共同決定的，以貨幣分析結果來(lái)校驗經(jīng)濟分析結果。從貨幣信貸方面看，貨幣供應量M3增長(cháng)年率由8月份的2.7上升到9月份的3.1％，流入M3的增長(cháng)反映了歐債危機導致的避險情緒增強。另外，9月份向私人部門(mén)的貸款增長(cháng)則與8月份相比保持不變（年率為2.7％），但由于信貸的滯后性，歐債危機對信貸的負面影響將在未來(lái)幾個(gè)月里反映出來(lái)，預計在未來(lái)一段時(shí)期內貨幣信貸擴張將繼續放緩。貨幣分析交叉檢驗了上述經(jīng)濟分析的準確性。
　　貨幣政策是為了實(shí)現未來(lái)中期內的政策目標，始終面對的是不確定性。在未來(lái)通脹壓力能有效緩解的前提下，央行需要考慮經(jīng)濟下行的巨大風(fēng)險。今年二季度以來(lái)，歐債危機持續蔓延與深化，特別是10月份底以來(lái)希臘債務(wù)危機“跌宕起伏”，導致國際金融市場(chǎng)出現巨幅波動(dòng)，這一影響會(huì )溢出到歐元區乃至全球的實(shí)體經(jīng)濟，構成了歐元區和全球經(jīng)濟下行的主要風(fēng)險。
　　與美聯(lián)儲的貨幣政策操作有所不同，歐央行利率工具的貨幣政策操作與數量工具的操作是嚴格區分的，即利率工具嚴格盯住通脹指標，以穩定物價(jià)；非傳統的量化寬松措施則獨立操作，以應對金融是市場(chǎng)失靈，達到金融穩定的目的。但在實(shí)際操作中，價(jià)格穩定目標和金融穩定目標無(wú)法嚴格隔離。歐債危機導致金融市場(chǎng)緊張，推高了市場(chǎng)利率，歐洲央行的降息舉措一定程度上可以緩解金融市場(chǎng)的緊張，緩解經(jīng)濟的下行風(fēng)險。
　　總體而言，受到歐債危機的影響，歐洲央行下調了歐元區經(jīng)濟增長(cháng)的預測值，經(jīng)濟增長(cháng)將持續疲弱，顯示經(jīng)濟下行風(fēng)險巨大。鑒于目前許多歐元區各國的財政困境，歐元區刺激經(jīng)濟增長(cháng)的任務(wù)將更多地倚重于貨幣政策，通脹壓力的持續緩解，也將為歐洲央行采取進(jìn)一步的寬松政策打開(kāi)空間，預計在2012年中前至少還可能再降息25個(gè)基點(diǎn)。