過(guò)去十年，伴隨著(zhù)“入世”的對外開(kāi)放浪潮，外匯占款、外匯儲備、國際熱錢(qián)等，都實(shí)現了幾何級數的規模激增。不過(guò)，近兩個(gè)月的貨幣金融數據卻預示，這一趨勢有結束的跡象，并且可能會(huì )帶來(lái)規模不小的資本抽離。
11月21日央行的數據顯示，10月份外匯占款凈減少249億元，這是2008年以來(lái)持續的人民幣升值預期之下從未發(fā)生過(guò)的�？v使在三年前金融海嘯之際，中國外匯儲備曾短暫地出現了兩個(gè)月的下滑，但外匯占款則始終未出現凈減少。而結合9月份中國外匯儲備下降608億的事實(shí)，10月份一些專(zhuān)家學(xué)者所估計的“國際資本正在開(kāi)始流出”的猜測，也得到了證實(shí)。
若這一趨勢在接下來(lái)繼續，那么過(guò)去十年大家都已習以為常的貨幣供給鏈條，將不得不重新審視。那什么是過(guò)去十年中國貨幣供給的核心鏈條？
“入世”十年來(lái)，外匯占款可謂形成巨額流動(dòng)性的核心源頭，基礎貨幣持續擴張很大程度上受制于外匯占款。
從歷史數據來(lái)看，自2001年以來(lái)，新增外匯占款呈現了爆發(fā)式的增長(cháng)。2001年，當時(shí)的新增外匯占款僅為3565億，之后隨著(zhù)“入世”帶來(lái)的貿易便利，新增外匯占款逐年快速上升——2002年到2007年新增額分別為5366億、1.2萬(wàn)億、1.8萬(wàn)億、1.9萬(wàn)億、2.8萬(wàn)億和2.9萬(wàn)億。而在2008年這一特殊年份（中國風(fēng)景獨好），竟然達到了4萬(wàn)多億的峰值。2009年，就是在外部需求萎縮、進(jìn)出口低迷之際，這一數字依然高達2.5萬(wàn)億。雖然最近兩個(gè)月國際資本流向發(fā)生異動(dòng)，但是全年的新增外匯占款依然會(huì )是個(gè)不菲的數字。截至10月底，中國的外匯占款的整體余額已經(jīng)高達25.5萬(wàn)億元。
無(wú)疑，這十年的外匯占款井噴，與中國經(jīng)濟持續高速增長(cháng)、人民幣升值預期不斷強化等基本面因素密切相關(guān)。這一切，得益于對外開(kāi)放程度的大幅提高，導致出口市場(chǎng)不斷擴大，貿易順差長(cháng)期化趨勢確立。
尤其是，在“入世”后的第一年，中國就一下子躍升為“FDI流入第一大國”。隨后的故事一目了然：人民幣事實(shí)上單邊升值20%以上，國際熱錢(qián)大面積進(jìn)入中國，股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)相繼掀起價(jià)格泡沫。最為直接的表現是外匯儲備規模已經(jīng)達到3.2萬(wàn)億美元，以及超過(guò)了80萬(wàn)億的廣義貨幣供給。在如此巨額的貨幣洪水沖擊之下，已醞釀出了不可忽視的信貸和投資泡沫。
不僅如此，外匯占款的狂飆，深刻主導了貨幣政策的走向。過(guò)去十年，每月動(dòng)輒數千億元的外匯占款，迫使人民銀行不得不動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)操作和提升存款準備金等手段，主動(dòng)沖銷(xiāo)掉新增的貨幣供給。2006年到2008年，以及2010年下半年到今年7月，央行都分別連續十幾次提升存款準備金率，為此已積累了高達16萬(wàn)億元（80萬(wàn)億×20%的準備金率）的存款準備金和2萬(wàn)億元的央票，并且央行還需要為此付出高昂的利息成本。正是面臨著(zhù)如此高昂的政策執行成本，央行不得不維持較高的存貸利差，方能為銀行系統輸送利潤。這直接阻礙了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，延緩了金融業(yè)應有的制度變革。
而站在“入世”十年的當口看，目前正是國內房地產(chǎn)市場(chǎng)“擠泡沫”的關(guān)鍵時(shí)段，國際熱錢(qián)一直是推升房?jì)r(jià)泡沫的力量之一。它們的抽離，不僅不會(huì )危及金融安全，反而會(huì )打破目前買(mǎi)賣(mài)雙方的僵持格局。這對于遲遲不見(jiàn)明顯效果的房地產(chǎn)調控，無(wú)疑是大好事。至于擔憂(yōu)大可不必，在目前資本項目管制之下，熱錢(qián)大規模逃離不具備技術(shù)條件。
現在，困擾中國十年的外匯泛濫問(wèn)題的下行態(tài)勢，正是走向正�；癄顟B(tài)的必須。伴隨著(zhù)外匯占款、外匯儲備等的逐步回落，同時(shí)夾雜其中的巨額熱錢(qián)的漸漸回吐，更是中國經(jīng)濟健康發(fā)展的內在要求。
當此之際，人民幣匯率政策應該順應市場(chǎng)趨勢，切不可重回2008年到2009年那一段的“極窄幅”的波動(dòng)。近期，香港市場(chǎng)所出現的人民幣貶值預期，正是國際資本審時(shí)度勢的理性選擇。正如溫總理日前在東亞峰會(huì )上所言，“中國將增強人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性”。唯有如此，匯率才能夠更準確地引導資本流向，也有助于中國及時(shí)了解外資的流向。
