未來(lái)一段時(shí)間，我國宏觀(guān)經(jīng)濟主要面臨兩大風(fēng)險：一是歐洲債務(wù)危機惡化，二是國內投資增速的下滑。面對風(fēng)險，既要充分重視、做好預案，也不能陷入恐慌、急于放松貨幣政策。加快改革應是政策首選。
　　歐洲債務(wù)危機愈演愈烈。希臘問(wèn)題尚未得到解決，意大利、西班牙等歐元區核心國家的問(wèn)題又日益凸顯。圖1顯示，意大利十年期國債收益率在較長(cháng)時(shí)間內的峰值都是5%，今年7月份初突破這一峰值后迅速攀升，11月9日首次超過(guò)7%。11月12日意大利總理貝盧斯科尼被迫辭職，形勢之嚴峻可見(jiàn)一斑。受總理更換的影響，意大利國債收益率一度回落至7%下方，如今又超過(guò)7%，說(shuō)明問(wèn)題不是靠換總理就可以解決的。
　　目前的意大利看起來(lái)相當于2010年初的希臘，局勢瀕于失控。與意大利一樣，希臘十年期國債收益率在危機前較長(cháng)時(shí)期內的峰值也是5%。該收益率在2010年初相繼突破5%和7%，此后希臘不得不尋求外部援助。由于外部援助并不容易拿到，希臘國債收益率持續攀升至如今接近30%的水平。在2010年初，較少有人能預料到希臘的局勢會(huì )惡化得如此之快；有了希臘的前車(chē)之鑒，如今在展望意大利的未來(lái)時(shí)不得不悲觀(guān)一些。
　　短期國債比重較大使得意大利尤其脆弱。過(guò)去三年中意大利每年拍賣(mài)4，300-4，600億歐元國債，其中有一半是一年期以?xún)葒鴤�。短期國債比重較大通常有利于降低利息負擔。但是在融資環(huán)境發(fā)生巨變的情況下，短期國債比重較大意味著(zhù)融資成本更容易變高。比如同樣是一萬(wàn)億歐元規模的國債，如果100%是十年期國債，那么平均每年只要融資1000億歐元。當國債收益率陡然變高時(shí)，只有新融資的1000億歐元支付更高的收益率，其它存量國債不受影響。如果上述一萬(wàn)億歐元100%是一年期國債，那么這些國債在一年內到期后進(jìn)行再融資時(shí)都要支付更高的收益率，利息負擔很快大增。
　　一旦意大利如希臘般倒下，其后果要遠比希臘嚴重得多。意大利經(jīng)濟規模接近于希臘的七倍，是全球第三大國債市場(chǎng)，政府債務(wù)規模2010年底為1.84萬(wàn)億歐元，與GDP的比率約為120%。如果說(shuō)希臘還是歐洲及IMF愿不愿意救助的問(wèn)題，那么意大利就是歐洲及IMF能不能救助的問(wèn)題。歐洲央行已經(jīng)出手在二級市場(chǎng)購買(mǎi)意大利國債，但仍無(wú)法阻止其收益率的攀升。
　　更讓人擔憂(yōu)的是，德國以外的其它歐元區國家也在步意大利后塵。西班牙十年期國債收益率超過(guò)6%。法國、奧地利和比利時(shí)國債收益率上升。危機的蔓延使得歐洲央行不得不放松貨幣政策，通過(guò)購買(mǎi)成員國國債向市場(chǎng)投放更多流動(dòng)性，甚至可能繼日本、美國之后實(shí)行量化寬松。不過(guò)在此過(guò)程中必然會(huì )遭到德國的強烈反對，歐洲債務(wù)危機難免長(cháng)期化、曲折化。
　　歐洲債務(wù)危機不僅僅是未來(lái)的風(fēng)險，它對我國出口的影響已經(jīng)初步顯露。一方面，我國對歐洲出口直接受到?jīng)_擊；另一方面，其它經(jīng)濟體也會(huì )受到歐洲債務(wù)危機的影響，我國對這些經(jīng)濟體的出口也會(huì )受到間接沖擊。今年8月份我國對歐盟出口同比增速為22.3%，全部出口同比增速24.4%。但隨后我國對歐盟出口同比增速大幅下降到9月份的9.8%和10月份的7.5%，全部出口同比增速下降到17.0%和15.8%。由于對歐盟出口占到全部出口的20%左右，從8月到10月，對歐盟出口增速的下降約能直接解釋全部出口增速下降的35%。如果考慮間接途徑，該比重還會(huì )增加。上述數據是名義增速，在扣除價(jià)格因素后，對歐盟出口的實(shí)際增速在10月份已處于零左右。隨著(zhù)意大利等國形勢的惡化，對歐盟出口增速還會(huì )繼續下降。
　　與出口不同，我國投資還比較穩定。然而在未來(lái)一段時(shí)間，基礎設施投資和房地產(chǎn)投資作為兩種重要固定資產(chǎn)投資，都面臨增速下滑壓力。這是我國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的內部風(fēng)險�；�礎設施投資的壓力一方面來(lái)自地方融資平臺的整頓，一方面是因為在某些地方已經(jīng)出現基礎設施的過(guò)度建設。房地產(chǎn)投資的壓力來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整。在房?jì)r(jià)明顯超過(guò)居民可承受能力的情況下，政府實(shí)施了限購等空前嚴厲的房地產(chǎn)調控政策，再加上以反通脹為目標的貨幣緊縮，房?jì)r(jià)終于出現一定程度回落，與此同時(shí)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售也陷入同比負增長(cháng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)現金流比較緊張。這必然會(huì )對未來(lái)的房地產(chǎn)投資產(chǎn)生不利影響。不少人希望，保障房投資的增長(cháng)可以對沖商品房投資的疲軟。這在短期有可能，但難以長(cháng)期持續下去。按照規劃，保障房在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的份額僅為20%左右，可謂獨木難支。在保障房以公租房為主的情況下，保障房建設資金壓力也非常大，明年保障房建設目標也將下調。因此，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速將出現回落，甚至不排除出現急劇下降。這是房地產(chǎn)市場(chǎng)調整對于宏觀(guān)經(jīng)濟的主要沖擊。金融系統則不會(huì )受到特別大的挑戰，因為房地產(chǎn)相關(guān)貸款所占比重有限、購房首付比例較高、銀行資本實(shí)力較強。
　　目前貨幣政策沒(méi)有大手放松的必要。雖然通脹壓力明顯緩解，但通脹仍處高位；雖然經(jīng)濟出現一定回落，但從工業(yè)增加值增速來(lái)看還基本正常。更重要的是，貨幣政策只是短期管理工具，濫用貨幣政策會(huì )導致嚴重的長(cháng)期后果。為了應對外部環(huán)境的惡化以及內部投資的下滑，可以加快改革。改革措施在支撐短期經(jīng)濟增長(cháng)之余，還能實(shí)現經(jīng)濟結構調整，可謂長(cháng)期短期兼顧之舉。