11月18日，新任證監會(huì )主席郭樹(shù)清提出了包括推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規范統一和監管審核統一、多管齊下逐步改變高市盈率發(fā)行股票的局面、完善退市制度等六項治理中國資本市場(chǎng)頑疾的舉措，11月28日，深圳證券交易所就發(fā)布了《關(guān)于完善創(chuàng )業(yè)板退市制度的方案》(征求意見(jiàn)稿)，退市制度的改革號角率先在創(chuàng )業(yè)板吹響。
和以前在主板以及中小板推行的退市制度比較，深交所的征求意見(jiàn)稿最引人注目之處，是在以前11項退市條件的基礎上，根據創(chuàng )業(yè)板的特征增加了兩個(gè)新的退市條件：一是創(chuàng )業(yè)板公司在最近36個(gè)月內累計受到交易所公開(kāi)譴責三次，二是創(chuàng )業(yè)板公司股票出現連續20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值。除此之外，征求意見(jiàn)稿在遏制“借殼”炒作、加快退市速度以及改進(jìn)創(chuàng )業(yè)板退市風(fēng)險提示方式和設立“退市整理板”等方面也做了規定。退市的實(shí)體條件和具體程序都更加明確，操作性更強，有利于推動(dòng)不符合上市條件的公司真正從創(chuàng )業(yè)板退出。
事實(shí)上，上市公司退市機制作為證券市場(chǎng)機制設計的重要組成部分，通過(guò)淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對上市公司提高績(jì)效和完善公司治理具有極為顯著(zhù)的激勵約束效應。中國資本市場(chǎng)建立伊始，就在制度層面建立了上市公司的退市機制，然而，符合退市條件而真正被退市的上市公司寥寥無(wú)幾，退市機制由此成為中國資本市場(chǎng)最不成功的制度之一。在上市指標奇缺，“殼資源”價(jià)格不菲的情況下，《公司法》等關(guān)于退市制度的原則性規定基本形同虛設，直至2001年，中國資本市場(chǎng)10周年的時(shí)候，才出現了第一家真正退市的上市公司，利益博弈之艱難可見(jiàn)一斑。到今天中國資本市場(chǎng)20周年的時(shí)候，總共不到50家上市公司被退市，占全部上市公司的比例只有可憐的2%左右。
創(chuàng )業(yè)板設立的時(shí)候，大家對將創(chuàng )業(yè)板作為完善資本市場(chǎng)退市制度的最佳跳板，從理念和制度實(shí)施上為退市機制的重生殺出一條血路寄予了很大的厚望。人們希望管理層一開(kāi)始就能夠將退市制度真正落實(shí)，不再打白條。而創(chuàng )業(yè)板當時(shí)的退市制度設計也值得稱(chēng)道。比如，在程序上實(shí)行了“直通車(chē)”和“快速程序”�！爸蓖ㄜ�(chē)”意味著(zhù)創(chuàng )業(yè)板公司終止上市后將直接退市，而不再像主板一樣進(jìn)入代辦股份轉讓系統；“快速程序”指對未在法定期限內披露年度報告和中期報告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月；對凈資產(chǎn)為負和財務(wù)會(huì )計報告被出具否定或拒絕表示意見(jiàn)的審計報告的，暫停上市后根據中期報告的情況來(lái)決定是否退市。這些制度設計充分體現了創(chuàng )業(yè)板的特點(diǎn)，然而迄今為止，創(chuàng )業(yè)板尚沒(méi)有一例退市，“殼資源”炒作依舊成風(fēng)。事實(shí)證明，再好的制度，如果不真正執行，最終就會(huì )成為笑柄。
就此而言，這次深交所提出的征求意見(jiàn)稿，盡管在制度設計上可謂用心良苦，然而，在創(chuàng )業(yè)板上市資源依舊深受追捧的情況下，再好的制度都有被輕易化解和突破的空間。以新增加的兩個(gè)退市條件為例，“在最近36個(gè)月內累計受到交易所公開(kāi)譴責三次”，這個(gè)出現的概率幾乎為零，因為沒(méi)有一個(gè)創(chuàng )業(yè)板公司會(huì )傻到連續三年被公開(kāi)譴責；二是“創(chuàng )業(yè)板公司股票出現連續20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值”，這個(gè)完全可以通過(guò)市場(chǎng)的人為操作規避。所以，制度再好，如果沒(méi)有一個(gè)嚴格的執行和遵守環(huán)境，都有化解空間，成敗關(guān)鍵則在于管理層的理念和決心。
中國資本市場(chǎng)已經(jīng)運行20年了，20年來(lái)，成績(jì)很大，問(wèn)題也很多，中國資本市場(chǎng)在諸多方面都面臨著(zhù)投資者的信任危機。筆者前幾天參加一個(gè)資本市場(chǎng)論壇的時(shí)候曾經(jīng)指出，中國股市絕對不是什么經(jīng)濟的晴雨表，而是資本市場(chǎng)制度殘缺和監管不力的晴雨表。對于一個(gè)依然只管圈錢(qián)而沒(méi)有回報的市場(chǎng)，投資者投了不信任票，對未來(lái)的監管也沒(méi)有信心。退市制度能否保障創(chuàng )業(yè)板健康運行的關(guān)鍵在于是否被不折不扣地執行。一個(gè)沒(méi)有回報投資者制度的市場(chǎng)，一個(gè)公司無(wú)論好壞都可以搞終身制賴(lài)著(zhù)不走的市場(chǎng)，注定是搞不好的。
因此，這次郭樹(shù)清上任伊始，就以分紅和創(chuàng )業(yè)板的退市作為打破中國股市頑疾的突破口，可謂抓住了中國股市的本質(zhì)和核心所在。筆者一直認為，中國股市從來(lái)不缺錢(qián)，投資者“信心貧血”的關(guān)鍵是股市并不能為投資者提供真正的回報，投資如果沒(méi)有回報，那就是賭博，股市如果沒(méi)有回報，那就是賭場(chǎng)。中國資本市場(chǎng)只有在分紅、退市等方面構筑起利益保護的制度之墻，才能真正改變圈錢(qián)市的本質(zhì)，恢復投資者的信任和信心。就此而言，深交所拿出一個(gè)什么樣的征求意見(jiàn)稿其實(shí)不重要，關(guān)鍵是退市制度能否借此落地，并成為中國資本市場(chǎng)最重要的制度舉措之一。
