有關(guān)外匯占款的討論，近期有增多之勢。特別是10月外匯占款“異�！毕陆�248.92億元，成為繼2007年12月后又一次下降。而那次外匯占款下降，系財政部用特別國債購買(mǎi)外匯注資中投所致。那么，這一次有什么特別原因呢？
　　比較直觀(guān)的理解，外匯占款下降，肯定是“熱錢(qián)”流出所致。一般而言，“熱錢(qián)”的統計口徑，即是外匯占款扣除貿易順差和FDI之后的余額。從數據來(lái)看，10月貿易順差和FDI之和為253.3億美元，9月為235.5億美元，環(huán)比增加了17.8億美元。但外匯占款卻出現“異�！毕陆�，很明顯，只能理解為“熱錢(qián)”的流出。
　　“熱錢(qián)”為什么會(huì )流出呢？弄清楚這個(gè)問(wèn)題之前，我們不妨想想熱錢(qián)為什么會(huì )流入�；仡櫴�年來(lái)外匯占款余額的變化，2001年初僅1.46萬(wàn)億元，今年10月末為25.49萬(wàn)億元。十年間增長(cháng)了16.5倍。外匯占款持續增加，有貿易順差因素，也有外國直接投資（FDI）的因素，當然不能排除“熱錢(qián)”流入的因素�！盁徨X(qián)”流入，不外乎有三方面原因，其一是利差交易，美聯(lián)儲當前執行的是零利率，而我國一年期人民幣定期存款基準利率為3.5%。其二是人民幣升值預期，自2005 年人民幣匯率形成機制改革以來(lái)，人民幣對美元匯率累計升值30.24%。根據國際清算銀行的計算，人民幣名義有效匯率升值16.59%，實(shí)際有效匯率升值27.81%。其三是資產(chǎn)價(jià)格，2007年的A股狂飆與房?jì)r(jià)泡沫，“熱錢(qián)”可謂功不可沒(méi)。
　　上述三大“熱錢(qián)”流入原因，彼此關(guān)聯(lián)，難以割裂。其中，人民幣升值預期是最核心的原因�，F在看到“熱錢(qián)”的流出趨勢，如果僅把它看成是個(gè)異常值，大可不必擔憂(yōu)。如果逆轉了之前的趨勢，則必須引起重視。
　　分析表明，“熱錢(qián)”流入的第一個(gè)原因依然存在，第二個(gè)原因也許正發(fā)生逆轉。上周五，人民幣兌美元中間價(jià)6.3554，比前一周增加6 個(gè)基點(diǎn)，人民幣升值或止步。遠期交易顯示，從11 月17 日開(kāi)始，美元兌人民幣12 個(gè)月的NDF 報價(jià)已從6.335上升到11 月24 日的6.39，預示人民幣升值預期正迅速減弱。第三個(gè)原因顯而易見(jiàn)，房?jì)r(jià)在跌，A股也在跌。
　　從趨勢上分析，外需放緩，經(jīng)濟下滑趨勢明顯，人民幣升值動(dòng)力正逐步削弱，不排除升值預期出現逆轉。由此可知，外匯占款減少或者下降，將是未來(lái)長(cháng)期存在的一種正�，F象，我們不必詫異。
　　基于外匯占款長(cháng)期減少的態(tài)勢，對貨幣政策而言，或是存款準備金率被迫下調的催化劑。此前，一直有預期貨幣政策會(huì )放松。大家也確實(shí)看到了某些松動(dòng)的跡象，比如，11月24日下發(fā)的《關(guān)于農村合作銀行存款準備金率政策的說(shuō)明》，部分地方的銀行存款準備金率恢復到16%的水平。但考慮到廣義貨幣供應量M2的增量，系信貸增量和外匯占款增量組成，外匯占款的減少勢必影響貨幣供應量。從10月的數據看，人民幣貸款增加了5800億元，但人民幣存款卻下降了2010億元。其中，住戶(hù)存款凈下降7272億元，部分是銀行表外理財的原因，部分顯然是外匯占款減少所致。僅僅單純考慮貸存比的監管指標，銀行的信貸投放能力也大為減弱。這也是筆者預計11月的信貸投放不會(huì )超過(guò)5000億元的原因。此前，按照全年7.5萬(wàn)億的目標，市場(chǎng)普遍推測今年最后兩個(gè)月信貸規模約6000億元。
　　之前，我們一直在批判外匯占款的被動(dòng)貨幣發(fā)行機制，央行不得不采取央票等公開(kāi)市場(chǎng)操作，對沖外匯占款的影響。此一時(shí)彼一時(shí)，如今，外匯占款開(kāi)始減少，如果就此成為趨勢，央行就不得不考慮緊縮的問(wèn)題了。從實(shí)體經(jīng)濟的需求出發(fā)，下調存款準備金率或將成為近期貨幣政策的焦點(diǎn)。