對比舊版，新版創(chuàng )業(yè)板退市制度(征求意見(jiàn)稿)增加了兩個(gè)退市條件，該稿還明確表示不支持暫停上市公司“借殼”恢復上市，并設立“退市整理板”。筆者認為，新版對比舊版退市場(chǎng)度有很大的進(jìn)步。有進(jìn)步，但就具體的規定來(lái)說(shuō)退市標準似仍過(guò)低，缺乏威懾力，而有些市場(chǎng)化退市指標未必符合A股創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)實(shí)情。
　　按新版退市制度，專(zhuān)家估計，A股創(chuàng )業(yè)板一年也沒(méi)有幾家上市公司退市。而如果退市比例過(guò)小，對上市公司的壓力也就太小，很難對整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生應有的激勵作用；只有市場(chǎng)達到一定退市比例，留存于市的上市公司才會(huì )時(shí)刻感受到退市危機感，如此才會(huì )激發(fā)公司之間相互競爭的向上動(dòng)力。
　　創(chuàng )業(yè)板目前引入了一些市場(chǎng)化的退市指標，包括凈資產(chǎn)為負、股票成交價(jià)格連續低于面值、連續120個(gè)交易日累計股票成交量低于100萬(wàn)股等情形，這些標準，均過(guò)于寬松或容易躲避。比如說(shuō)“凈資產(chǎn)為負”這個(gè)退市標準，如果一家公司快到資不抵債時(shí)，停下大多數業(yè)務(wù)，辭掉多數員工，只留下必要人員，再留點(diǎn)簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)，就可避免資不抵債狀況發(fā)生，進(jìn)而維持上市之殼，這樣的“凈殼”公司在現實(shí)的A股市場(chǎng)中早就存在。而“最低股價(jià)”和“成交量”兩項退市標準的約束力則更弱，有股民戲稱(chēng)，就算跌到998點(diǎn)，這兩項退市標桿也難觸及，而且這兩個(gè)指標還可通過(guò)操縱來(lái)躲避。
　　制訂退市標準，學(xué)習海外老牌市場(chǎng)的經(jīng)驗當然很有必要。但是，海外老牌市場(chǎng)之所以制訂一些市場(chǎng)化退市標準，是因為市場(chǎng)化程度高，股價(jià)能基本反映公司現實(shí)，但我國創(chuàng )業(yè)板還遠不規范，公司股價(jià)與其真實(shí)價(jià)值經(jīng)常處于偏離狀態(tài)，而且創(chuàng )業(yè)板公司大股東持股比例一般較高、發(fā)行在外的公眾股比例較小，大股東很可能介入二級市場(chǎng)維持最低股價(jià)標準、維持交易量，以維持上市資格，待解禁后再減持套現，其中杠桿效益巨大，反而可能引發(fā)市場(chǎng)操縱行為。所以，照搬照學(xué)成熟市場(chǎng)的市場(chǎng)化退市指標，其結果就很可能是大股東通過(guò)操縱等手段設法避免觸及退市標準，以確保上市資格然后再賣(mài)殼。
　　借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，在A(yíng)股創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)制訂更加嚴格的退市方案，必須符合自身實(shí)際。比如東京證交所規定，上市公司如有“虛偽記載”且影響很大，即被終止上市。這一點(diǎn)，A股創(chuàng )業(yè)板大可借鑒。不過(guò)，與此同時(shí)，需要完善投資者對上市公司責任人員的追償機制。
　　再比如，紐交所有“若證券發(fā)行人未按規定在董事會(huì )中設立審計委員會(huì )將被摘牌”的退市規定。東南融通之所以在紐交所退市，主要是今年7月5日公司3名獨立董事兼審計委員會(huì )成員辭職之后，并沒(méi)有宣布其他審計委員會(huì )和董事會(huì )成員的任命，由此東南融通的治理機制已不健全。這個(gè)規定等于把公司退市與會(huì )計造假、公司治理現狀等聯(lián)系在一起，對我們就很有現實(shí)意義。
　　新版退市標準，只能將那些資不抵債、已經(jīng)無(wú)法運轉的清除出場(chǎng)，但筆者認為，僅將此類(lèi)公司清除出場(chǎng)還不夠，還應將那些財務(wù)狀況困難，部分或全部業(yè)務(wù)停止經(jīng)營(yíng)，大部分資產(chǎn)被查封、扣押、凍結、拍賣(mài)、變賣(mài)、租賃等，導致失去持續經(jīng)營(yíng)能力的公司也清除出市場(chǎng)，這也是海外老牌市場(chǎng)的慣例。
　　國際市場(chǎng)正反兩方面經(jīng)驗都表明，適用嚴格的退市標準是保證創(chuàng )業(yè)板上市公司質(zhì)量、發(fā)揮資源優(yōu)化配置的“過(guò)濾閥”；市場(chǎng)通過(guò)大吞大吐，才能大浪淘沙、留下真金。比如美國納斯達克市場(chǎng)（NASDAQ）上市公司數在1996年底創(chuàng )下歷史最高紀錄，達5556家，之后雖然每年大約有300至500家新公司IPO，但同時(shí)也有同樣多甚至更多公司退市，納斯達克市場(chǎng)上市公司數反而開(kāi)始減少。從2006年、2007年大牛市至今，一直穩定在3000家左右。如此，才孕育出微軟、蘋(píng)果那樣的偉大公司。
　　概而言之，設定A股創(chuàng )業(yè)板退市標準，目前起碼應該明確兩個(gè)短期目標。首先，不僅要清除那些資不抵債類(lèi)的公司，而且要清除那些半死不活的公司，這些公司留存于市，對市場(chǎng)的隱性危害同樣巨大。其次，當前階段要著(zhù)眼于形成一定的退市比例，即在創(chuàng )業(yè)板形成類(lèi)似“末位淘汰制”的機制。筆者建議，當前A股市場(chǎng)創(chuàng )業(yè)板每年退市比例也應達到10%以上，如此才能形成對創(chuàng )業(yè)板公司的鞭策機制。