11月中國官方的PMI 由10月的50.4%大幅下滑至49%，這是自2009年3月以來(lái)首次回落至榮枯線(xiàn)50%以下。在11個(gè)分項指數中，與10月相比，除產(chǎn)成品庫存指數上升，進(jìn)口指數基本持平以外，其余各指數均有所回落，新訂單指數和新出口訂單指數回落幅度較大，均超2個(gè)百分點(diǎn)且回落在50%以?xún)�。這明白無(wú)誤地顯示當前內外需均已出現疲軟態(tài)勢，經(jīng)濟減速加快，“硬著(zhù)落”風(fēng)險正在上升。
　　細分一下，1月PMI中生產(chǎn)指數與新訂單指數均回落較快。其中，新訂單指數為47.8%，比上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示國內需求增長(cháng)勢頭明顯不足。同時(shí)，生產(chǎn)指數為50.9%，比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，反映在需求增長(cháng)回落時(shí)生產(chǎn)很難單邊提升。這表明，持續緊縮政策下實(shí)體經(jīng)濟下滑勢頭已相當明顯。
　　筆者認為，PMI數據再創(chuàng )新低，是經(jīng)濟下滑幅度或已超出調控預期的跡象，硬著(zhù)陸風(fēng)險正在加大。但鑒于決策層近期在多個(gè)場(chǎng)合明確表示，保增長(cháng)將成為當前壓倒一切的任務(wù)，筆者預計，尚未公布的11月其他主要經(jīng)濟數據也會(huì )呈現與PMI的相同特征。預計11月社會(huì )零售品總額或同比增長(cháng)16.6%，工業(yè)增速將回落至12.8%，固定資產(chǎn)投資則將減至24.5%。
　　與此同時(shí)，通脹壓力明顯減輕。11月購進(jìn)價(jià)格指數為44.4%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，此前兩個(gè)月該指數仍處于56.6%的較高水平，這反映出近兩月來(lái)通脹壓力已明顯減輕，從20個(gè)行業(yè)中只有5個(gè)行業(yè)的購進(jìn)價(jià)格指數保持在50%以上中可見(jiàn)一斑。
　　事實(shí)上，影響當前通脹壓力下降，主要有以下幾方面原因：一是緊縮政策效果不斷顯現；二是國際大宗商品價(jià)格回落，海外輸入型通脹壓力逐步減輕；三是國內商品價(jià)格存在下降空間；四是10月PPI同比上漲5%，顯示從生產(chǎn)領(lǐng)域向消費領(lǐng)域傳導的通脹壓力正逐漸減輕。筆者據此估計，11月通脹或回落至4.4%，12月通脹則可能降至4%以下。
　　但是，受包括中國在內的全球流動(dòng)性較為寬松、劉易斯拐點(diǎn)出現后中國勞動(dòng)力成本上漲等因素影響，明年通脹的回落幅度將可能有限，通脹平均水平可能在4.5%左右。
　　或許，外部需求增長(cháng)步伐顯著(zhù)放緩最受市場(chǎng)關(guān)注。其中，新出口訂單指數為45.6%，比上月下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，是該指數自2008年10月以來(lái)環(huán)比下降最大的月份，外部環(huán)境惡化和海外需求減少對中國的不利影響似在深化。另外，進(jìn)口指數為47.3%，雖比上月微升0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于較低水平，持續緊縮政策下進(jìn)口需求也同樣不振。11月出口同比增長(cháng)12%，進(jìn)口同比或增長(cháng)20%，貿易順差將達到152億美元左右，全年貿易順差預計將低于1500億美元。此外，人民幣升值趨勢將趨于緩和，預計今年年末人民幣兌美元匯率將升值至6.3水平。
　　當前實(shí)體經(jīng)濟中流動(dòng)性過(guò)緊、海外經(jīng)濟下滑風(fēng)險加大及資本流出中國等現象相當明顯，突出了實(shí)體經(jīng)濟中流動(dòng)性過(guò)緊問(wèn)題，這或已直接造成了經(jīng)濟減速，表明貨幣政策確有放松必要，且刻不容緩。所以，央行前天宣布近三年來(lái)首次下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，通脹與房?jì)r(jià)的雙拐點(diǎn)出現，無(wú)疑為貨幣政策放松創(chuàng )造了有利的政策操作空間。
　　據此預計，未來(lái)幾個(gè)月存款準備金率仍將繼續下調，明年上半年下調頻率可能會(huì )一月一次。但在利率方面，由于負利率持續時(shí)間較長(cháng)，利率雙軌制下實(shí)際貸款利率已遠超基準利率，故近期下調利率意義有限，且可能性也不大。
　　存款準備金率下調，預示了貨幣政策放松大幕已正式拉開(kāi)，貨幣政策將由“過(guò)緊”轉向“中性”，加上更為積極的財政政策，以此可以避免明年經(jīng)濟的“硬著(zhù)陸”風(fēng)險，預期2012年中國GDP增速或降為8.7%。當然，這還得看12月即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟會(huì )議會(huì )如何為明年宏觀(guān)經(jīng)濟政策定調而定。
　　但不管怎樣，存款準備金率下調，預示了——更為積極的財政政策和穩健的貨幣政策——或為明年中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策組合。其中，貨幣政策基調由“過(guò)緊”回歸“中性”，將有利于明年中國經(jīng)濟實(shí)現“保增長(cháng)”的調控目標。