中國貨幣環(huán)境正�；媾R夭折風(fēng)險。11月30日，央行宣布下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然目前還不能認定貨幣政策就此轉向，但是這足以給市場(chǎng)留下強烈的信號，想象空間巨大。
本次“降準”固然是三年來(lái)的首次，可并不具備實(shí)質(zhì)的拐點(diǎn)意義，更應該理解為央行糾正準備金率“畸高”的應時(shí)之舉。畢竟高達21.5%的準備金率，已經(jīng)讓銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)隨時(shí)陷入干涸狀態(tài)。
耐人尋味的是，此次“降準”與全球六大央行聯(lián)手救市同時(shí)發(fā)生，可以看成是中國央行積極參與維護世界金融穩定的配合性動(dòng)作。所以，綜合來(lái)看，此次央行的貨幣政策不過(guò)“順潮流適時(shí)而動(dòng)”的政策微調，切不可就此認為中國貨幣緊縮周期結束。
在準備金率漸漸下行，并走向合理之際，必須輔以基準利率的不斷提升。如此方能遏制住貨幣信貸的井噴格局。若未來(lái)半年內，存款準備金率不斷下調，而基準利率卻始終不提升，甚至開(kāi)始降息，那么可以預期2012年的貨幣投放量將會(huì )失控，每月1萬(wàn)億元的新增貸款將會(huì )不斷出現。在經(jīng)歷了兩年（2009年和2010年）17萬(wàn)億以上信貸增量之后，中國再也難以承受一次信貸規模的高增長(cháng)。要知道，目前中國經(jīng)濟累積起了高達80萬(wàn)億的廣義貨幣，M2與GDP之比雄冠全球，而這一次貨幣政策如果在事實(shí)上走向全面寬松，那帶來(lái)的只能是M2增速重回20%以上區間，又將迎來(lái)一波M2的急速增加。屆時(shí)，惡性通脹和超級泡沫只怕不再是傳說(shuō)。
拿此次“降準”來(lái)說(shuō)，最開(kāi)心的莫過(guò)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和投機者。的確，當前他們普遍遭遇流動(dòng)性困境，而且高負債、高庫存，放出來(lái)的4000多億存款準備金肯定會(huì )有不少流向他們，政策微調又一次無(wú)意地扮演了拯救投機者流動(dòng)性的角色。接下來(lái)，他們只會(huì )繼續死扛不降價(jià)，甚至再度抬升房?jì)r(jià)泡沫，到時(shí)候怎么辦？這一輪以嚴厲限購和貨幣緊縮為代表的房地產(chǎn)調控，難道就此鳴鑼收兵不成，如此代價(jià)只怕不是中國經(jīng)濟所能承受的。
故而，從穩定信貸預期、遏制通脹和穩定泡沫的角度而言，下調準備金率之后只有盡快加息，才能紓緩住經(jīng)濟下行態(tài)勢，謹防硬著(zhù)陸，同時(shí)貨幣環(huán)境能繼續保持穩定，貨幣正�；厔莶挪粫�(huì )因此而逆轉。而且長(cháng)期的低利率政策，是助漲過(guò)去兩年信貸井噴的最主要原因，當然與銀行系統行政化特征亦有緊密關(guān)聯(lián)。隨著(zhù)CPI的依然高位，負利率持續惡化，借貸成本過(guò)于低廉，進(jìn)一步提升基準利率是未來(lái)貨幣政策的主要選擇。不加息，就難以逆轉通脹預期，更不能阻遏資產(chǎn)泡沫的繼續膨脹。
中國試圖轉變增長(cháng)方式、擠壓資產(chǎn)泡沫的努力已經(jīng)持續多年，如果依然企圖依賴(lài)寬松貨幣政策支撐經(jīng)濟增長(cháng)，顯然并不現實(shí)。此刻，中國貨幣政策再度走到了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，真的不能重回天量信貸刺激經(jīng)濟的老路子上了。刀鋒上起舞，畢竟不能成為常態(tài)。而當務(wù)之急，是打消市場(chǎng)對央行會(huì )再度大放貨幣的預期，而適當加息可謂最佳的政策工具。
