◆房?jì)r(jià)下跌不會(huì )演變成崩盤(pán)
　　◆地方政府債務(wù)目前仍處于可控范圍，也不必認為它們全部是不良貸款
　　◆溫州地下信用危機對地方銀行體系的影響有限，對整個(gè)國家基本無(wú)影響
　　◆盡管中國經(jīng)濟增長(cháng)很有可能在2012年大幅減速，但硬著(zhù)陸的可能性很小

　　近幾個(gè)月來(lái)，海外市場(chǎng)看空中國經(jīng)濟的情緒開(kāi)始高漲，主要是因為三個(gè)猜測：首先，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌會(huì )演變成崩盤(pán)；其次，中國財政狀況因大規模地方政府債務(wù)而惡化；第三，溫州等地的地下信用網(wǎng)絡(luò )將導致席卷全國大規模金融危機。事實(shí)上，盡管存在諸多問(wèn)題，但中國經(jīng)濟依然狀況良好，至少從目前來(lái)看是如此。中國還遠未出現觸礁危險。
　　自21世紀以來(lái)，中國房?jì)r(jià)出現了暴漲，只是在全球金融危機期間略有回調，去年以來(lái)，中國政府開(kāi)始整治房地產(chǎn)投機，今年10月房?jì)r(jià)出現了今年首次下跌，房地產(chǎn)投資增長(cháng)也出現放緩。但房?jì)r(jià)的下跌不會(huì )演變成崩盤(pán)，因為在投機性需求從市場(chǎng)中擠出后，住房真實(shí)需求依然強勁。只要房?jì)r(jià)下跌到可承受水平，買(mǎi)房者就會(huì )進(jìn)入市場(chǎng)，此時(shí)房?jì)r(jià)就會(huì )見(jiàn)底。此外，因為中國沒(méi)有次級按揭貸款，首付也高達50%-60%，因此即使是房?jì)r(jià)大幅下跌也不會(huì )重創(chuàng )中國的銀行業(yè)。
　　在過(guò)去十年中，房地產(chǎn)投資是中國固定資產(chǎn)投資中最大的一塊，也是經(jīng)濟增長(cháng)最主要的推動(dòng)力之一。事實(shí)上，自20世紀90年代末以來(lái)，房地產(chǎn)投資占GDP的比率已經(jīng)遠遠高出日本和韓國等國家高速增長(cháng)期的水平。作為人均收入不到5000美元的發(fā)展中國家，將資源集中在鋼筋水泥上是錯誤的。盡管房地產(chǎn)投資的大幅下降會(huì )給中國的經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面影響，但只要跌幅不是太猛，對中國就是利大于弊。
　　地方政府債務(wù)問(wèn)題方面，2009年地方政府被鼓勵成立特殊目的實(shí)體，特別是“地方財政平臺”（LFP），以此為4萬(wàn)億人民幣刺激計劃提供資金。地方財政平臺用未來(lái)政府收入作為抵押從銀行獲得貸款，為一攬子地方財政投資項目融資。
　　不可否認，地方政府債務(wù)對中國經(jīng)濟影響深重。據中國國家審計署的數據，這些地方財政平臺借貸總量高達10.7萬(wàn)億人民幣，其中79.1%是銀行貸款。但中國地方政府債務(wù)到目前為止仍處于可控范圍，也沒(méi)有理由認為它們全部是不良貸款。事實(shí)上，對于大多數地方財政平臺，到目前為止投資所產(chǎn)生的現金流足以?xún)斶�債務(wù)本息和。根據中國工商銀行的數據，其地方財政平臺貸款中有93%都按時(shí)償付。事實(shí)上，中國工商銀行的地方財政平臺單款不良率只有0.3%，而相應的撥備率——即銀行吸收不良貸款損失的能力——為1066%。根據國家審計署的數據，10.7萬(wàn)億人民幣地方政府債務(wù)中，不良率大約為2.3%。
　　地方政府債務(wù)總量中有很大一部分要么與地方政府沒(méi)有直接關(guān)系，要么不能獲得地方政府的擔保，因此從法律上說(shuō)它們根本不是政府債務(wù)。此外，由于地方政府債務(wù)占中國2010年GDP的27%，而中央政府債務(wù)和政策貸款分別占20%和6%，因此中國的債務(wù)與GDP比率總水平大約為53%，低于德國。因此，盡管中國的地方政府債務(wù)不能說(shuō)高枕無(wú)憂(yōu)，但也沒(méi)有理由需要恐慌。
　　最后，在中國東部沿海地區（特別是溫州）地下借貸由來(lái)已久。只要貨幣緊縮導致銀行信用收縮，中小規模私人企業(yè)就準備以極高的利率從親朋好友和高利貸公司借款。近幾年來(lái)，房地產(chǎn)投機已成為地下貸款的又一大重要需求源。當真實(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌并導致地方信用網(wǎng)絡(luò )崩潰時(shí)，不但數以千計的家庭和企業(yè)陷入破產(chǎn)狀況，銀行也會(huì )遭受抵押品損失，最近在溫州所發(fā)生的事情就是明證。
　　但溫州地下信用危機的嚴重性被夸大了。事實(shí)上，溫州的地下信用只占該地區信用總量的20%，而該地區占中國GDP的比重還不到1%。這場(chǎng)危機所涉及的銀行信用總量大約略高于30億人民幣，大約為溫州地區銀行貸款總量的0.5%。因此，溫州地下信用網(wǎng)絡(luò )的斷裂對地方銀行體系的影響有限，對整個(gè)國家基本無(wú)影響。
　　因此，盡管中國經(jīng)濟增長(cháng)很有可能在2012年大幅減速，但硬著(zhù)陸的可能性很小。我們沒(méi)必要過(guò)度看空中國的短期經(jīng)濟前景，但由于基礎性調整和深化改革步伐緩慢，中國領(lǐng)先全球的增長(cháng)從根本上說(shuō)是不可持續的。真正的考驗還沒(méi)有來(lái)臨。
　�。▉�(lái)自 Project Syndicate）