已經(jīng)習慣了“步步高升”的人民幣匯率近期再度成為新聞熱點(diǎn)，原因卻是貶值。算上昨日，人民幣對美元匯率即期交易市場(chǎng)已連續4個(gè)交易日出現跌停，在人民幣6年多的匯改史上絕無(wú)僅有。原因何在？
　　不妨套用股評家點(diǎn)評股票的路數，從基本面和資金面（市場(chǎng)面）兩個(gè)角度來(lái)找找原因。支持人民幣匯率升值的最大理由是中國經(jīng)濟強勁的基本面，理論界對此已有共識。一個(gè)強勁增長(cháng)的經(jīng)濟體，其貨幣必然經(jīng)歷或緩或急的升值過(guò)程，這個(gè)共識用在中國身上，符合邏輯的結論便是人民幣匯率會(huì )不斷升值。
　　自加入世界貿易組織以來(lái)，中國在制造業(yè)上的強大比較優(yōu)勢得以充分釋放，大量的貿易順差洶涌涌入中國，隨之而來(lái)的是人民幣匯率強烈的升值預期。有關(guān)部門(mén)為保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，一方面要對匯率進(jìn)行適當管理，另一方面又要開(kāi)動(dòng)馬力回收被動(dòng)投放的基礎貨幣。盡管如此，人民幣實(shí)際有效匯率自匯改以來(lái)的升值幅度仍超過(guò)30%。
　　近期，人民幣升值的基本面因素悄然發(fā)生改變。據海關(guān)總署公布的統計數據，10月中國貿易順差已經(jīng)降至170億美元，而去年同期是272億美元。中國商務(wù)部部長(cháng)陳德銘此前表示，受歐債危機影響，未來(lái)幾個(gè)月中國貿易出口額下降的可能性非常大。多數分析人士均認為，今年中國貿易順差與國內生產(chǎn)總值（GDP）的比例將會(huì )回落至3%以?xún)�。隨著(zhù)貿易順差的縮小，資本外流情況開(kāi)始出現。今年10月份，央行統計的金融機構外匯占款出現負增長(cháng)，為近年所罕見(jiàn)；同時(shí)，外匯局公布的10月份銀行代客結售匯順差也大幅降低至32億美元。這兩項數據均顯示了資金外流的態(tài)勢，而資金外流又增強了人民幣貶值預期。
　　支撐人民幣升值的基本面因素在減弱，支持美元升值的基本面因素卻在增強。近期美國經(jīng)濟利好不斷，表現在節假日銷(xiāo)售數據非常強勁、失業(yè)率數據意外回落、消費信心指數反彈和新房銷(xiāo)售復蘇等等，另外一直讓美國政府頭疼的銀行信貸也在緩慢解凍，再加上歐債危機惡化后導致的相對位置變化，美國經(jīng)濟“風(fēng)景這邊獨好”，美元升值當在情理之中。
　　在一個(gè)開(kāi)放的全球經(jīng)濟中，市場(chǎng)參與者對匯率的影響同樣明顯。在香港的離岸人民幣市場(chǎng)上，近期出現一系列反�，F象，比如對人民幣匯率估值低于內地市場(chǎng)、香港大型銀行人民幣額度供過(guò)于求等。
　　對于這些變化，中國社科院學(xué)部委員余永定認為應該更多地從市場(chǎng)角度解讀：一是歐債危機造成了對美元的巨大需求，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)之后，市場(chǎng)也出現過(guò)類(lèi)似表現；二是對中國經(jīng)濟增長(cháng)前景悲觀(guān)情緒上升，人民幣資產(chǎn)需求減少；三是國際投機資本有意唱衰并“做空”中國。此外，也不能排除國內企業(yè)大量匯出人民幣助推貶值。
　　中國政府對于離岸人民幣市場(chǎng)的變化并未給予更多關(guān)注。11月19日，國務(wù)院總理溫家寶出席東亞領(lǐng)導人會(huì )議期間曾表示，已經(jīng)注意到9月下旬至11月初，海外無(wú)本金交割遠期外匯市場(chǎng)出現人民幣匯率的貶值預期，這種情況不是人為決定的，是市場(chǎng)對人民幣匯率的反應。增加人民幣匯率彈性意味著(zhù)人民幣既可以升值，也可以貶值。
　　對于人民幣匯率，中國政府的態(tài)度一直是希望增加彈性，保持雙向浮動(dòng)。央行公布的最新一期貨幣政策執行報告再次重申，要按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎性作用，參考一籃子貨幣進(jìn)行調節，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進(jìn)國際收支基本平衡。
　　人民幣匯率過(guò)度波動(dòng)會(huì )給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)傷害，與之相關(guān)的熱錢(qián)大量流入和流出風(fēng)險同樣需要提高警惕，特別是在預期驟然由升值轉向貶值期間，大量資金流出對經(jīng)濟會(huì )造成嚴重沖擊。從最近幾日人民幣即期市場(chǎng)的走勢來(lái)看，雖然盤(pán)中出現跌停，但整體趨勢仍是升值，不排除“護盤(pán)行為”的存在。目前比較有利的條件是，中國擁有足夠應對風(fēng)險的外匯儲備和仍然處于管制狀態(tài)的資本與金融賬戶(hù)。
　　盡管短期內人民幣匯率出現比較明顯的貶值跡象，但仍然難以斷言已經(jīng)形成趨勢。在防范資本外流風(fēng)險的同時(shí)，主要精力還得用于應對來(lái)自各方愈演愈烈的升值壓力�；蛟S，近期人民幣匯率的貶值預期可以為談判增加一些籌碼，畢竟中國的“匯率干預”不可能左右開(kāi)弓。