美聯(lián)儲11月30日宣布，決定與英國、日本、加拿大、瑞士及歐洲5家央行達成一致，下調美元流動(dòng)性互換利率0.5%，并將互換協(xié)議延長(cháng)至2013年2月1日。根據美元流動(dòng)性互換協(xié)議，美聯(lián)儲會(huì )向歐洲央行及其他央行借出美元，以交換包括歐元在內的其他貨幣。
雖然美聯(lián)儲的聲明把注入流動(dòng)性的互換行動(dòng)，與減輕流動(dòng)性緊張局勢對個(gè)人和企業(yè)信貸供應量的影響，進(jìn)而有助于培育經(jīng)濟活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，也有觀(guān)點(diǎn)把六大央行與中國央行11月30日晚宣布的下調存款準備金率聯(lián)系起來(lái)，認為是全球銀行繼2009年聯(lián)手降息以后再次聯(lián)合拯救行動(dòng)。但是筆者認為，互換行動(dòng)的最主要目的是緩解金融市場(chǎng)上流動(dòng)性緊張局勢，與推動(dòng)投資、消費的經(jīng)濟增長(cháng)的兩大驅動(dòng)力無(wú)關(guān)。將這次高調的互換，視作美聯(lián)儲第三次量化寬松，拆借給六大央行支持再次“聯(lián)手救金融市場(chǎng)”的行動(dòng)，應該更合適。
首先，這次互換是其他五種貨幣換美元，而貨幣政策刺激本國經(jīng)濟增長(cháng)一定是寬松本國的貨幣。各國貨幣換成美元，不能直接用于日常經(jīng)濟投資和消費活動(dòng)，各國央行必須發(fā)行本幣完成貨幣兌換后才能參與本國經(jīng)濟活動(dòng)。如果真要刺激經(jīng)濟增長(cháng)，完全不需要大費周章繞如此大一個(gè)彎。
而且美聯(lián)儲實(shí)施兩次數量寬松貨幣政策，零利率政策已經(jīng)三年之久，銀行并未全面恢復對企業(yè)的貸款。而且所謂銀行控股公司，是美聯(lián)儲為了“名正言順”地救助投資銀行采取的更名花樣，從來(lái)就沒(méi)有企業(yè)信貸之類(lèi)的業(yè)務(wù)。美國銀行如此，在自身難保的情況下，也不要寄望美元供給增加后，其他金融機構會(huì )增加企業(yè)信貸加大實(shí)體經(jīng)濟的投資而“舍身成仁”。
其次，通過(guò)互換增加的美元的需求，也與國際貿易支付無(wú)關(guān)。美元是國際貿易的主要支付貨幣，如果各國經(jīng)濟很活躍，能源、原材料以及相關(guān)進(jìn)口增長(cháng)會(huì )加大，國際儲備貨幣的貿易支付需求當然也會(huì )上升。但五大互換美元的國家，當下都處在困境中，特別是歐元區各國深陷債務(wù)危機，日本還未走出2008年美國引發(fā)的金融危機，又遭遇核泄漏，現在又債務(wù)纏身。特別是日元升值，不利于出口導向的日本經(jīng)濟的恢復，依賴(lài)能源和其他原材料進(jìn)口的日本也不可能大幅增加進(jìn)口，貿易大幅增長(cháng)以及相應的貿易支付的美元需求的增長(cháng)并未發(fā)生。這些國家和地區的貨幣，基本是國際儲備貨幣或者準國際儲備貨幣，進(jìn)口的結算貨幣大多是本幣，近期因為國際貿易支付需求所增加的美元需求想來(lái)非常小。
項莊舞劍，意在沛公。五大央行兌美元干什么呢？金融市場(chǎng)的“避險”情緒導致美元需求增長(cháng)，近期主要金融市場(chǎng)出現美元流動(dòng)性緊張局勢。近期歐元區債務(wù)危機越演越烈，歐元貨幣聯(lián)盟風(fēng)雨飄搖，大量投機性流動(dòng)性減持歐元和歐元資產(chǎn)，“避險”美元和美元資產(chǎn)，這在導致美元升值和美國國債收益率降低的同時(shí)，也使美元需求大幅上升。這與幾個(gè)月前五大央行向歐洲銀行注資美元前的歐洲金融市場(chǎng)形勢如出一轍。不同的是，上次僅歐元區金融市場(chǎng)的美元“避險”需求增加，這次全球五大央行所在的金融市場(chǎng)都出現了美元“避險”需求的增長(cháng)。
全球主要儲備貨幣的主要職能已被不斷“創(chuàng )新”，從儲存和貿易支付變成一個(gè)交易產(chǎn)品，貨幣投機變成主要職能。而“避險”與投機幾乎是畫(huà)等號的。外匯市場(chǎng)上的貨幣交易已大大脫離實(shí)體經(jīng)濟。據國際清算銀行的數據，危機后，國際市場(chǎng)外匯交易全年達到880萬(wàn)億規模，高出2007年284萬(wàn)億，增長(cháng)近50％。8天的外匯交易規模就超過(guò)國際貿易全年的支付總量。全年外匯交易是全球70萬(wàn)億經(jīng)濟規模的12倍。如此巨大的投機規模，美元流動(dòng)性緊張就可想而知了。
互換行動(dòng)，實(shí)是一場(chǎng)“避險投機”貨幣保衛戰，也是金融市場(chǎng)貨幣的泡沫交易行為保衛戰。五大央行兌換美元，相當于美聯(lián)儲發(fā)行基礎貨幣，再次通過(guò)各國中央銀行向金融機構注資，加大影子銀行貨幣創(chuàng )造能力，可能增加未來(lái)全球更大的美元流動(dòng)性，也就相當于美聯(lián)儲變相實(shí)施了第三次量化寬松政策。更讓人擔心的是，這次互換沒(méi)有確定上限。美國人印鈔票從來(lái)不手軟，自己印了幾萬(wàn)億收購“毒垃圾”拯救金融機構，還建議歐洲央行也無(wú)上限購買(mǎi)各國國債，這種以更大的“泡”來(lái)治“泡”的注資金融機構的行動(dòng)，可能像前兩次數量寬松貨幣政策一樣，不但不能救經(jīng)濟，還可能引發(fā)新一輪通脹，把本已脆弱的全球經(jīng)濟推向二次衰退。
所以，不能把中國央行降低存款準備金率的變化與六大央行的互換行動(dòng)聯(lián)系起來(lái)。也不該把時(shí)間巧合，理解為全球央行聯(lián)手拉動(dòng)經(jīng)濟強勁增長(cháng)的聯(lián)合行動(dòng)。當然更希望中國近期的政策調整與六大央行的行動(dòng)沒(méi)有任何關(guān)系。不然，為了配合六大央行的并非為了拉動(dòng)經(jīng)濟強勁增長(cháng)的政策聯(lián)合行動(dòng)啟動(dòng)我們的貨幣政策工具，中國經(jīng)濟可能要付出過(guò)度反應的代價(jià)。
