12月9日（本周五）舉行的歐盟峰會(huì )將再次成為全球矚目的焦點(diǎn)。這是繼7月底、10月底兩次峰會(huì )之后，歐洲領(lǐng)導人試圖扭轉歐債危機不斷惡化趨勢的又一次努力。7月和10月的峰會(huì )事后均被市場(chǎng)證明“來(lái)得太晚、做得太少”。相比之下，此次峰會(huì )的議題直接深入歐債危機的核心——財政一體化。因此，峰會(huì )能否達成某種程度的新“財政條約”備受矚目。更重要的是，峰會(huì )成果或許將決定歐洲央行是否會(huì )轉變姿態(tài)、同意以更大的力度穩定市場(chǎng)。這是近幾個(gè)月來(lái)，歐債危機第一次迎來(lái)緩和的契機。在此憧憬下，未來(lái)一周全球股票、其他風(fēng)險資產(chǎn)以及歐元匯率的表現或都將在很大程度上取決于預期與現實(shí)間的拉鋸戰。
　　歐洲又到“成敗在此一舉”的關(guān)頭。此次峰會(huì )有望達成某種程度的新“財政條約”推進(jìn)歐元區的財政一體化，即：以法律的、可操作的方式約束各國財政預算紀律，加強各國經(jīng)濟政策方面的一致性。財政主權是極其敏感的議題，將一個(gè)主權國家的稅收、開(kāi)支和借貸的權力上交對任何一個(gè)民主政體而言都是非常重大的轉變，其中蘊含的不確定性和風(fēng)險可想而之。而且，德法雙方就財政一體化的程度方面仍存在分歧：德國希望完全將財政主權上交給一個(gè)統一的歐元區財政預算監管者，而法國的方案并不建議走這么遠。但不管怎樣，在歐債危機日益加劇的背景下，我們預計某種程度的共識和框架性協(xié)議還是值得期待的。
　　此次歐盟峰會(huì )之所以重要，是因為財政一體化方面可能的進(jìn)展有望促使歐洲央行迄今為止的強硬立場(chǎng)發(fā)生轉變，從而提振市場(chǎng)信心。歐洲央行行長(cháng)德拉吉近日在歐洲議會(huì )上呼吁歐元區各國政府盡快敲定新的“財政條約”，稱(chēng)“這是恢復歐元可信度的最重要舉措”。他接著(zhù)補充道：“其他措施可能會(huì )接著(zhù)出臺，但是我們要注重出臺的順序�！边@暗示了新“財政條約”是歐洲央行立場(chǎng)轉變的前提（交換）條件，即：一旦歐元區各國政府就加強財政紀律、推進(jìn)財政一體化達成協(xié)議，歐洲央行可能愿意以更大規模來(lái)干預和穩定市場(chǎng)，不再任由市場(chǎng)信心惡化。
　　歐洲央行一直以來(lái)保持強硬姿態(tài)，其背后的邏輯可能有兩方面：
　　一是維護央行“穩定物價(jià)”的信譽(yù)。德拉吉上任以來(lái)就一直抵制要求歐洲央行擴大二級市場(chǎng)購買(mǎi)量以穩定各國國債收益率的呼聲，指出“央行穩定物價(jià)的信譽(yù)丟掉容易拾起來(lái)難”。但是，在目前歐元區正陷入衰退、通脹預計或將迅速下滑（盡管眼下仍處于高位）的情況下，防通脹顯得不合時(shí)宜，“穩定物價(jià)”應反過(guò)來(lái)理解為抵御通縮。因此擴大證券市場(chǎng)計劃（SMP，Securities Markets Programme) 規模，甚至減少對沖操作將其轉變?yōu)閷?shí)質(zhì)性量化寬松以挽救經(jīng)濟增長(cháng)的必要性目前正在上升。
　　二是規避“道德風(fēng)險”。歐洲央行之所以不愿意擴大對意大利、西班牙國債的購買(mǎi)規模，一個(gè)關(guān)鍵原因是為了規避“道德風(fēng)險”，避免給意大利和西班牙傳遞錯誤信號，讓這些政府誤認為自己做得已足夠多，可以不用進(jìn)一步推進(jìn)財政緊縮和其他改革措施。
　　但是，在目前環(huán)境下，真正能救歐元區的仍然只有歐洲央行。所以問(wèn)題并不是歐洲央行最后會(huì )不會(huì )出手，而是何時(shí)、何種情況下才會(huì )出手。我們認為可能的情況無(wú)非兩種：（1）局勢繼續惡化到非救不可的程度；（2）如果歐元區各國政府真的采取了令人信服的措施努力推進(jìn)改革，那么歐洲央行規避“道德風(fēng)險”的必要性就會(huì )下降，其態(tài)度有望軟化，并愿意擴大對意大利和西班牙等國的支持，幫助穩定歐元區國債市場(chǎng)。
　　因此，我們認為歐洲央行不會(huì )一直強硬，其立場(chǎng)會(huì )隨著(zhù)形勢的變化而轉變。在這種背景下，未來(lái)一周的兩個(gè)事件就成為歐洲央行立場(chǎng)是否會(huì )轉變的關(guān)鍵：
　　一是意大利層面。本周一意大利總理蒙蒂公布了財政緊縮方案，歐洲央行很可能擴大對意大利國債的購買(mǎi)力度以作為獎勵。二是整個(gè)歐元區層面。在市場(chǎng)信心極度脆弱的情況下，任何推進(jìn)財政一體化的方案（不管程度如何）都值得鼓勵。因此，我們預計歐洲央行可能不會(huì )對峰會(huì )結果設太高的門(mén)檻，愿意就峰會(huì )達成的協(xié)議做出相應讓步，擴大整個(gè)SMP規模以穩定歐元區市場(chǎng)。
　　歐洲央行更強有力的市場(chǎng)干預雖不能根治危機，但至少可以穩定局面。歐債危機的根源在于缺乏統一的財政，更在于缺乏經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力，而這些都并非歐洲央行出手就能迎刃而解的。但不管怎樣，要化解任何金融危機，穩定市場(chǎng)永遠是第一步。因為市場(chǎng)信心減弱會(huì )使基本面進(jìn)一步惡化、使危機陷入惡性循環(huán)。如果歐洲央行愿意擴大二級市場(chǎng)干預力度，我們認為這或許將能夠扭轉此前危機不斷升級惡化的趨勢，穩定住局面。
　　不過(guò)，在各方分歧仍然存在的情況下，峰會(huì )過(guò)程本身可能也將充滿(mǎn)艱辛和曲折，能否達成實(shí)質(zhì)性協(xié)議還存在較大的不確定性。而在目前市場(chǎng)預期普遍較高的背景下，峰會(huì )無(wú)果而終無(wú)疑將會(huì )給市場(chǎng)情緒帶來(lái)沉重打擊。此外，正如德國總理默克爾近期強調的，“歐債危機不是一朝一夕所能解決的”，歐盟峰會(huì )本身也不應被視為歐債危機的救命草或轉折點(diǎn)。7月和10月峰會(huì )后的結果告訴我們，不能排除債務(wù)危機在經(jīng)歷了峰會(huì )過(guò)后的短暫消停之后繼續惡化的可能性。我們認為，對歐元區而言，隨著(zhù)明年上半年經(jīng)濟進(jìn)一步衰退、政府和銀行業(yè)的大量融資需求涌現，真正的考驗恐怕還在后面。