9月中下旬以來(lái)，境內外市場(chǎng)人民幣匯率出現倒掛的現象。2005年7月人民幣匯率形成機制改革，由于強勁的單邊升值預期，在香港美元兌換人民幣要比國內便宜。到了今年9月中下旬，這種狀況突然逆轉，香港市場(chǎng)上美元變得比境內貴，人民幣反而更便宜。在9月底10月初歐債危機高潮之際，美元現匯一度比國內高出1500個(gè)點(diǎn)左右，無(wú)本金交割的遠期外匯交易美元也由貼水轉為升水。
同時(shí)國內外匯市場(chǎng)上匯率也出現一些新的特點(diǎn)。到10月初，香港市場(chǎng)對國內市場(chǎng)的影響開(kāi)始顯現，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，人民幣對美元匯率小幅走軟。在即期外匯交易中，大多數交易日出現美元的盤(pán)中價(jià)和收盤(pán)價(jià)高于開(kāi)盤(pán)價(jià)100—200個(gè)點(diǎn)，表明市場(chǎng)有很強的美元買(mǎi)盤(pán)壓力。尤其最近幾個(gè)交易日，人民幣對美元一度跌停。在遠期外匯交易中，美元的貼水下降，1年期的貼水從1000個(gè)點(diǎn)左右降至100個(gè)點(diǎn)以?xún)�，短期限的遠期美元還出現升水。
人民幣匯率倒掛是非常時(shí)期的非�，F象，國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩是重要原因。避險情緒推動(dòng)全球資金流向美元，形成美元搶購風(fēng)潮，美元流動(dòng)性極度緊張，同時(shí)美元匯率走強。受危機影響的歐美機構，減少在亞洲的資金頭寸，國際資本有撤退的跡象。由于擔心中國恢復人民幣對美元的穩定，以及市場(chǎng)上出現炒作唱空中國經(jīng)濟的聲音，過(guò)去做多人民幣做空美元的套利投機者紛紛買(mǎi)進(jìn)美元平倉。一些利用境內外利差、匯差進(jìn)行套利的國內機構和企業(yè)，境外外匯借款也面臨再融資的壓力。有一段時(shí)間香港市場(chǎng)上包括中銀香港在內的所有機構都無(wú)美元頭寸可售，市場(chǎng)幾近關(guān)閉，只能到國內尋找美元，把壓力傳導到國內市場(chǎng)。
美元對人民幣匯率在11月初突破6.32，后又升至6.35，一度被解讀為人民幣出現了貶值壓力。人民幣出現了一段時(shí)間的貶值是事實(shí)，從前面分析看是非常時(shí)期市場(chǎng)狀況的反應，但并未同時(shí)形成貶值預期，很難說(shuō)未來(lái)人民幣有貶值壓力。不過(guò)，這段時(shí)間的市場(chǎng)表現從一個(gè)側面說(shuō)明，人民幣匯率目前已趨近均衡水平，匯率水平調整的目標接近實(shí)現，為人民幣匯率彈性的擴大和市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用奠定了重要的基礎。從經(jīng)濟基本面來(lái)看，只要中國經(jīng)濟保持穩定和健康發(fā)展，未來(lái)人民幣依然是一種強勢貨幣。
外匯市場(chǎng)的變化對國內宏觀(guān)經(jīng)濟有著(zhù)重要影響。過(guò)去中國外匯儲備持續增長(cháng)，央行購匯成為人民幣基礎貨幣投放的重要渠道，未來(lái)可能會(huì )發(fā)生逆轉。央行公布的數據顯示，10月份金融機構的外匯占款凈減少249億元人民幣，其中央行的外匯占款凈減少893億元人民幣。也就是說(shuō)，10月份央行外匯占款渠道不是凈投放而是凈回籠了人民幣，客觀(guān)上形成銀根收緊的效果。為了保持宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和政策的穩定，央行必須采取措施對沖這種影響，由此就不難理解11月底央行下調金融機構存款準備金率的用意。如果外匯占款減少還持續一段時(shí)間，央行很有可能進(jìn)一步采取公開(kāi)市場(chǎng)操作、調整存款準備金率等政策加以對沖，不能簡(jiǎn)單就此斷定為貨幣政策放松的信號。
這種變化也是對外匯儲備的壓力測試。2011年6月末，中國外匯儲備高達3.2萬(wàn)億美元，對外凈資產(chǎn)為1.99萬(wàn)億美元，這反映其中1.21萬(wàn)億美元外匯儲備對應的是對外負債，除了央行以外的其他部門(mén)特別是金融機構和企業(yè)的外匯頭寸是負的，外匯資產(chǎn)小于負債。也就是說(shuō)企業(yè)不僅把賺到的外匯賣(mài)給了央行，金融機構和企業(yè)還通過(guò)各種方式從海外借外匯再賣(mài)給央行。原因是人民幣升值預期驅動(dòng)套利活動(dòng)，有很大的熱錢(qián)成分。當前情況使得外匯儲備規模增速過(guò)快的問(wèn)題得到緩解，適度的減少表明外匯儲備規模是可逆的。有巨大的存量作為基礎，這不僅不會(huì )有太大的風(fēng)險，反而有利于把其中的熱錢(qián)擠出去。同時(shí)，隨著(zhù)人民幣升值預期的逐步消失，居民的持匯意愿增強，藏匯于民才有可能。
同時(shí)，人民幣國際化的泡沫也正在被擠出。國際金融危機爆發(fā)以后，人民幣國際化步伐加快，跨境貿易支付結算使用人民幣飛速發(fā)展。有一個(gè)現象值得注意，人民幣結算主要是進(jìn)口支付而不是出口。進(jìn)口支付人民幣，把本該付出去的外匯留在了國內，造成外匯儲備增長(cháng)壓力，形成了一種新的人民幣形態(tài)的熱錢(qián)流入。另外，一些進(jìn)口企業(yè)以人民幣質(zhì)押在境內外借入外匯，人為夸大人民幣跨境貿易結算規模。最近市場(chǎng)的變化加上管理方面的加強，使得人民幣跨境貿易結算的異常增長(cháng)得到遏制。這有利于客觀(guān)評價(jià)人民幣國際化進(jìn)程，降低人民幣國際化風(fēng)險，使得人民幣國際化的基礎更加堅實(shí)。
