12月6日，央行更新發(fā)布的《2011年貨幣統計概覽》里有一些微妙的數據變化，引起了廣泛的重視。其中“貨幣當局資產(chǎn)負債表”最新更新數據顯示，央行10月累積外匯占款余額為23．29萬(wàn)億元，比9月余額減少了893．4億元。雖然這是近八年來(lái)，央行外匯占款月度余額首次出現下降，而且超過(guò)之前公布的所有金融機構外匯占款下降規模近750億，但這并不表明央行因外匯占款而投入的人民幣數額發(fā)生了巨大變化。
　　道理很簡(jiǎn)單。首先盡管從這個(gè)下降的數據來(lái)看，央行10月以對沖外匯占款而向市場(chǎng)投放的貨幣減少了893．4億元，但下降的絕對數在央行資產(chǎn)負債表上是極其微小的數據，只不過(guò)相當于央行整個(gè)外匯占款的0．0036。這是極小的比例，看不出央行外匯占款整個(gè)行為的變化。
　　其次，極小的月環(huán)比數據的變化不能形成我們對央行外匯占款的宏觀(guān)角度的觀(guān)察。像中國央行外匯占款這么龐大的數據，以及這么多年的高速增長(cháng)(可以上溯到1994年的第一次匯改)，僅僅從一個(gè)月環(huán)比數據極為微小的變化，是看不出關(guān)于外匯占款的結構性變化的。
　　比如我們僅以今年的變化來(lái)看。今年9月央行外匯占款環(huán)比8月上漲了2400億；8月對7月環(huán)比上升了2300億，7月對6月2900億，6月對5月上升了2800億；5月對4月上升了3100億，4月對3月上升了3000億，3月對2月上升了3700億，2月對1月上升了2500億。對這樣的數據變化我們只能說(shuō)今年環(huán)比都在上升，不過(guò)最近一個(gè)月下降而已。至于按照這些時(shí)高時(shí)低的數據，就說(shuō)央行貨幣占款發(fā)生了巨大的方向性的變化，缺乏根據。因為這些數據之間并無(wú)整體的聯(lián)系，時(shí)高時(shí)低其實(shí)極為正常。即使從金額總量變化的宏觀(guān)角度來(lái)分析，也不能看環(huán)比，而要看同比的效果，但中國外匯占款的同比升幅一直是高企的。所以我們不能、尤其不能從一個(gè)月環(huán)比區區900億微量下降，判斷出中國外匯占款發(fā)生了掉頭向下的趨勢。
　　從外匯占款形成的結構來(lái)說(shuō)，要判斷外匯占款在中國是否發(fā)生了重大的方向性變化，必須從外匯管理制度著(zhù)眼。
　　道理同樣簡(jiǎn)單。所謂外匯占款是指受資國金融機構(包括各國央行在內)收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣。但由于各種外匯管理制度的不同，并非所有的國家都像中國央行這樣，實(shí)際成為本國境內唯一的外匯資產(chǎn)的購買(mǎi)者。這是因為人民幣是非自由兌換貨幣，不同外資(經(jīng)常項目或資本項目)引入后，都需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用。央行為了外資換匯而支付了大量的基礎貨幣，這種情況下形成的外匯占款而造成的外匯儲備，是不同于自由兌換貨幣外匯儲備形成的。這事實(shí)上造成了央行名下的外匯儲備，成了中國央行投放基礎貨幣的主要方式之一。
　　假如是自由兌換貨幣，商業(yè)銀行購買(mǎi)外匯形成的本幣投放是商業(yè)銀行的商業(yè)行為，其購買(mǎi)的外匯資產(chǎn)是商業(yè)銀行的外匯儲備。但中國的商業(yè)銀行必須按照外匯管理制度到央行進(jìn)行結匯——即將商業(yè)銀行在柜臺購買(mǎi)外匯資產(chǎn)，拿到中國法定唯一的最終結匯市場(chǎng)：銀行間外匯市場(chǎng)去結匯。商業(yè)銀行的外匯業(yè)務(wù)最終是在這個(gè)市場(chǎng)形成外匯和人民幣交易的。因此中國外匯占款也就相應具有商業(yè)交易資產(chǎn)和行政管制資產(chǎn)兩種不同性質(zhì)，其一是央行在銀行間外匯市場(chǎng)中收購外匯所形成的基礎人民幣投放；其二是央行和商業(yè)銀行整體在外匯交易管制情況下形成的向市場(chǎng)的人民幣資金投放。
　　從兩種不同性質(zhì)外匯占款后形成的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，只要中國的外匯制度不發(fā)生重大變化，只要央行下屬的銀行間市場(chǎng)還是最終唯一的結匯地，暫時(shí)的一個(gè)月下降不會(huì )發(fā)生根本性的央行外匯占款向下的變化。
　　至于這期間各商業(yè)金融機構，本國居民是否會(huì )有持匯意愿，以及人民幣在國際外匯市場(chǎng)出現對美元的下跌和上漲，都不會(huì )改變中國外匯占款在央行負債表里最主要的性質(zhì)——那就是只要它作為唯一的結匯者的地位不變，只要中國經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有發(fā)生重大變化，外匯占款就會(huì )導致央行不得不發(fā)行更多的基礎貨幣，而這肯定不是值得高興的事情。因為這是一種被動(dòng)的基礎貨幣的投放，不僅會(huì )加重央行的負擔，也和本國經(jīng)濟運行的貨幣真實(shí)需要脫離。