最近人民幣在銀行間外匯市場(chǎng)連續跌停，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。長(cháng)期以來(lái)人民幣一直保持升值趨勢，現在市場(chǎng)預期突然逆轉，人民幣出現貶值趨勢，“做空人民幣”的論調甚囂塵上。
　　筆者認為目前人民幣貶值預期是國內外因素共同作用的結果。
　　從國外的情況來(lái)看，歐洲主權債務(wù)危機持續發(fā)酵，短期內難以找到很好的解決方法，歐元對美元持續下跌，隨著(zhù)美元升值，人民幣存在一定的貶值趨勢。此外歐美主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢，中國未來(lái)出口形勢不容樂(lè )觀(guān)，貿易盈余可能會(huì )逐步收窄，并且隨著(zhù)中國進(jìn)口的不斷增加，不排除將來(lái)出現連續逆差的可能。
　　從國內形勢來(lái)看，在嚴厲的房地產(chǎn)調控政策之下，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所下滑，而且中央控制房?jì)r(jià)的決心是堅決的，因此投機房地產(chǎn)獲得暴利的年代難以再現。另一方面，在目前國內外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢下，中國股市一直比較低迷。在人民幣升值可能變緩，股市房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的情況下，短期資本流入中國難以獲得更高的收益，短期資本流出可能也是正�，F象。
　　再有調結構一直是我國轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式的重點(diǎn)，我國經(jīng)濟增長(cháng)要逐步從量的擴張轉向質(zhì)的提高，經(jīng)濟增速可能會(huì )進(jìn)一步放緩；明年我國仍將實(shí)行穩健的貨幣政策，短期內貨幣政策難以放松。正是在多種因素的影響下，一些機構唱空人民幣，甚至放大為“做空人民幣”。
　　那么，“離岸市場(chǎng)”能做空人民幣嗎？筆者認為目前人民幣貶值預期是市場(chǎng)的正常反應，不必恐慌。在歐債危機前景不明的情況下，歐元貶值，美元升值，市場(chǎng)投機美元是正�，F象，如果將來(lái)美元貶值，可能也會(huì )出現搶購人民幣的現象，追逐超額利潤永遠是投機者的市場(chǎng)法則。
　　做空人民幣能否導致人民幣大幅度貶值，筆者認為不會(huì )。從1997-1998年?yáng)|南亞金融危機來(lái)看，當時(shí)對沖基金做空東南亞國家的貨幣，這些國家資本賬戶(hù)是開(kāi)放的，投機者可以利用跨國交易的便利，調動(dòng)國際游資的力量，利用即期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易、股票交易等金融（衍生）工具同時(shí)在外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上的全方位投機活動(dòng)。
　　但是從我國的實(shí)際情況來(lái)看，離岸市場(chǎng)和國內的外匯市場(chǎng)是隔離的，人民幣并沒(méi)有自由兌換，投機者在離岸市場(chǎng)投機人民幣，難以對國內的金融市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的沖擊，只會(huì )導致離岸市場(chǎng)人民幣匯率的波動(dòng)，對國內外匯市場(chǎng)沖擊有限。筆者認為最近銀行間外匯市場(chǎng)人民幣連續跌停更多反映的是市場(chǎng)預期的放大效應，是投資者的跟風(fēng)行動(dòng)導致人民幣匯率超調。
　　也就是說(shuō)，我國宏觀(guān)經(jīng)濟基本面是安全的，海外投資者預期人民幣會(huì )貶值，引發(fā)羊群效應，投資者紛紛效仿，導致人民幣連續跌停，這是預期引致的貨幣貶值，尤其在當今信息如此發(fā)達的年代更是如此。從基本面來(lái)看，國際金融危機以后，中國經(jīng)濟率先恢復，經(jīng)濟增長(cháng)穩定，我國有3.2萬(wàn)億美元的外匯儲備，中國的資本賬戶(hù)仍然沒(méi)有完全開(kāi)放，做空人民幣既沒(méi)有市場(chǎng)基礎，也難以獲得高的投機利潤，也不會(huì )成功。
　　看空人民幣，是否意味著(zhù)中國要停止人民幣國際化的步伐？筆者認為人民幣國際化是中央的既定戰略，推動(dòng)人民幣國際化，發(fā)揮人民幣在區域貨幣合作的重要作用，擴大對外金融合作是有利的。投機者做空人民幣，通過(guò)拋售人民幣，買(mǎi)進(jìn)美元，促使人民幣大幅度貶值，一旦貶值實(shí)現，從中漁利，但是筆者認為人民幣不具有大幅度貶值的基礎。我國的人民幣匯率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，人民幣匯率的走勢更多地由宏觀(guān)經(jīng)濟基本面來(lái)決定，短期投機因素對人民幣匯率沖擊有限，離岸市場(chǎng)做空人民幣不會(huì )導致國內人民幣匯率大的變化，央行的中間價(jià)有很強的牽引作用，并不是投機者能夠撼動(dòng)的。
　　應該說(shuō)，人民幣國際化有利有弊，人民幣國際化過(guò)程中必然會(huì )出現套匯和套利的現象，這是正�，F象。以前人民幣一直保持持續升值的趨勢，沒(méi)有出現持續貶值的現象，那是因為中國的外匯管制相對較緊，沒(méi)有形成海外的人民幣離岸市場(chǎng)。隨著(zhù)中國外匯儲備不斷增加，中央鼓勵資本流出和人民幣走出去，推進(jìn)人民幣國際化，外幣和本幣流出相對容易，我國香港人民幣離岸市場(chǎng)不斷擴大，市場(chǎng)化程度相對較高，市場(chǎng)投機行為在離岸市場(chǎng)會(huì )不斷顯現出來(lái)。
　　隨著(zhù)人民幣國際化穩步推進(jìn)，人民幣市場(chǎng)向海外延伸，升值和貶值投機現象會(huì )經(jīng)常在人民幣離岸市場(chǎng)上出現，就像美元、歐元等國際貨幣一樣，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì )大幅度波動(dòng)，離岸市場(chǎng)和內地市場(chǎng)會(huì )出現不一致，甚至是較大的背離，這是人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中必然會(huì )出現的現象。
　　筆者認為央行是內地市場(chǎng)一個(gè)重要的參與者，內地外匯儲備充足，人民幣匯率穩定，而離岸人民幣市場(chǎng)市場(chǎng)化程度高，更易受短期市場(chǎng)因素影響，這是內地外匯市場(chǎng)與離岸外匯市場(chǎng)顯著(zhù)不同的地方，指望離岸人民幣市場(chǎng)和內地外匯市場(chǎng)一樣穩定是不現實(shí)的。
　　內地外匯市場(chǎng)可控性和穩定性相對較高，人民幣離岸市場(chǎng)的穩定性相對較弱，離岸市場(chǎng)人民幣匯率變動(dòng)將常態(tài)化，但內地外匯市場(chǎng)的穩固將有利于人民幣離岸市場(chǎng)的穩定和發(fā)展。人民幣國際化是國家戰略，不是權宜之計，我們要在發(fā)展中解決問(wèn)題，加強風(fēng)險防范，而不能因噎廢食。
　　隨著(zhù)中國擴大對外金融開(kāi)放，資本流出和流進(jìn)更容易，以前人民幣升值，我們擔心熱錢(qián)流進(jìn)，同樣如果有貶值預期，資金也會(huì )流出，特別在后危機時(shí)代，全球經(jīng)濟面臨更大的不確定性，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，給投機者前所未有的可乘之機。中國的金融開(kāi)放使得中國的金融市場(chǎng)更多融入國際市場(chǎng)，國際金融危機也會(huì )通過(guò)多種渠道影響中國，我們要密切關(guān)注國內外形勢的變化和資本流動(dòng)的方向，防范可能出現的風(fēng)險，趨利避害。
　　目前隨著(zhù)人民幣的貶值，有人認為這是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的契機，筆者認為我國人民幣匯率的市場(chǎng)化改革一直在穩步推進(jìn)，應繼續堅持主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性原則，增加人民幣匯率的彈性。人民幣匯率改革更大程度上取決于我國宏觀(guān)基本面因素，包括資本賬戶(hù)開(kāi)放、國際收支變化、經(jīng)濟結構轉型等因素，而不會(huì )被短期因素變化所左右。
　　筆者認為人民幣匯率市場(chǎng)化應分步驟推進(jìn)，第一步人民幣對美元匯率機制的改革要逐步增加彈性，使得匯率向相對均衡水平移動(dòng)。第二步確定有效匯率目標，保持人民幣總體幣值穩定，在此基礎上，確定人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的中間價(jià)。第三步是放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，人民幣匯率逐步由市場(chǎng)供給和需求來(lái)決定。隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變，內需作為拉動(dòng)經(jīng)濟的重要引擎，對外需的依賴(lài)下降，人民幣匯率彈性必然會(huì )大幅度增加，這也是中國經(jīng)濟發(fā)展的內在規律。
　　我國金融對外開(kāi)放是一項系統工程，筆者認為應把握好人民幣匯率的市場(chǎng)化改革、資本賬戶(hù)開(kāi)放和人民幣國際化等金融改革的步驟和順序，防范可能出現金融風(fēng)險，人民幣走出去要更多地服務(wù)跨境貿易和直接投資，同時(shí)要加強內地和我國香港的金融合作，強化內地市場(chǎng)的穩定作用和香港人民幣離岸市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的功能，引導市場(chǎng)預期。
　　中國的金融開(kāi)放包括人民幣走出去，不會(huì )一帆風(fēng)順，要做好應對風(fēng)險的準備，及時(shí)總結經(jīng)驗教訓，在改革中發(fā)展，在發(fā)展中改革。今年是中國加入世貿10周年，10年的對外貿易開(kāi)放，我國貿易規模不斷擴大，貿易結構不斷優(yōu)化，筆者堅信隨著(zhù)中國金融部門(mén)對外開(kāi)放向廣度和深度邁進(jìn)，中國的綜合經(jīng)濟實(shí)力必將邁向一個(gè)新的臺階。