所謂的“財政新約”不過(guò)又是一個(gè)權宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區債券市場(chǎng)，甚至也難以避免標普調降歐洲經(jīng)濟體信用評級的決定。2010年美、歐、英、日4大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬(wàn)億美元，約為其國內生產(chǎn)總值（GDP）的2.4倍。主權債券變得越來(lái)越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴(lài)性經(jīng)濟模式正在走到盡頭。在無(wú)法有效消化主權債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險的主權債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢。
日前，被認為是拯救歐洲“最后行動(dòng)”的歐盟峰會(huì )落下帷幕，峰會(huì )達成了推進(jìn)財政融合，約束財政紀律的新契約。然而，所謂的“財政新約”僅僅又一個(gè)權宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區債券市場(chǎng)，甚至也難以避免標普調降歐洲經(jīng)濟體信用評級的決定，注定歐債危機短期內幾乎無(wú)解。
歐債危機一波又一波，但至今為何拿不出切實(shí)可行的方案，這也許不完全是歐盟領(lǐng)導人的不作為，再或是政治分歧難以彌合，更不僅僅是財政一體化滯后于貨幣一體化，歐債危機折射出的是債務(wù)國再融資能力或滾動(dòng)債務(wù)面臨嚴重威脅，全球債務(wù)泡沫正在走向破滅。在全球主權債務(wù)風(fēng)險泛濫的大背景下，主權債成為被大幅沽空和拋售的對象，所謂的“安全資產(chǎn)”不再免疫，信用違約互換（CDS）違約保護成本大幅飆升，一些被市場(chǎng)奉為鐵律的規則在這場(chǎng)債務(wù)危機中一個(gè)個(gè)被打破，不斷拋棄高風(fēng)險的主權債券已經(jīng)成為無(wú)法避免的大趨勢。
在相當長(cháng)的時(shí)期里，發(fā)達國家的主權信用債券都被視為財富的標志和無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)，可以被視為衡量其他金融資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)錨。由于發(fā)達國家均享受全球最高的信用評級，因此，融資成本和違約成本都相當低廉，這加劇了發(fā)達國家債務(wù)的過(guò)度積累，造就了債券市場(chǎng)的長(cháng)期牛市，而金融危機中發(fā)達國家大規模的救市以及發(fā)債更是變本加厲，將債務(wù)規模推至風(fēng)險極高的水平。
根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，從2007年次貸危機開(kāi)始至2010年，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn)，全球公共債務(wù)增加約15.3萬(wàn)億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%，進(jìn)而使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日4大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬(wàn)億美元，約為其國內生產(chǎn)總值（GDP）的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達國家越來(lái)越形成對債務(wù)融資的高度依賴(lài)。
而伴隨著(zhù)歐債危機愈演愈烈，主權債券變得越來(lái)越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴(lài)性經(jīng)濟模式正在走到盡頭。事實(shí)上，美國國債被降級正是這一標志的開(kāi)始。8月份，美國國債首次失去“3A”評級，全球資產(chǎn)重心的價(jià)值中樞大幅下移。因為在全球3A信用評級中，美債占七成，是全球資產(chǎn)定價(jià)的基準。美債信用級別調降后，隨之而來(lái)的是無(wú)論是股票、金融，還是大宗商品市場(chǎng)都在暴跌。標普降低美債對全球金融而言可以說(shuō)是極具標志性意義的事件，因為等于全球資產(chǎn)價(jià)值的中樞都大幅下降，全球資產(chǎn)價(jià)值開(kāi)始重估，主權風(fēng)險溢價(jià)顯著(zhù)上升，這意味著(zhù)對那些債務(wù)國而言，要求更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。
應該講，歐洲在解決債務(wù)問(wèn)題上不能說(shuō)不盡力，但對于債務(wù)危機的解決，美歐采取了不同的做法。2008年美國次貸危機時(shí)，美國是用更多的資金來(lái)稀釋債務(wù)，比如，利用各種不同的新型杠桿方式，設法讓房市及證券價(jià)格維持較高的水平來(lái)降低債務(wù)比率，而反觀(guān)這次歐洲作法則是，削減財政預算和政府支出，同時(shí)希望銀行及債權人減記債務(wù)，但這必然導致銀行業(yè)和經(jīng)濟前景雪上加霜。
當前，人們對推出歐洲共同債券充滿(mǎn)期待，認為創(chuàng )建一個(gè)歐元區共同債券市場(chǎng)可以消除流動(dòng)性、信貸以及匯率風(fēng)險。高負債國家將可以獲得較為廉價(jià)的資金，銀行則可以獲得高質(zhì)量的抵押品，圍繞兩者償債能力的擔憂(yōu)也將隨之消退。但現在最大的問(wèn)題是，覆巢之下無(wú)完卵。發(fā)行歐元區共同債券的前提應該是建立在可持續的財政基礎之上的，而在當下，推出歐元區共同債券并不是一個(gè)合適的時(shí)機，把高信用風(fēng)險捆綁在一起的歐元區共同債券，不但不是“防火墻”，反而可能觸發(fā)“連坐”風(fēng)險，并進(jìn)一步遭到資產(chǎn)拋售。
另一方面，同樣是規模巨大的歐洲國債市場(chǎng)和美國國債市場(chǎng)正在形成債務(wù)資源的爭奪，而推出歐洲共同債券將會(huì )加劇兩者的競爭。標普在把15個(gè)歐元區國家列入降級觀(guān)察名單之后，又把將EFSF、歐洲大銀行以及為其擔保國奧地利、芬蘭、法國、德國、盧森堡與荷蘭的長(cháng)期A(yíng)AA信用評級均置于“負面觀(guān)察”名單之中，這也就意味著(zhù)未來(lái)一旦發(fā)行歐元區共同債券其風(fēng)險和潛在殺傷力依然不能小視。
眼下，歐債危機愈演愈烈之際，美國國債自然受到熱捧，美國國債依存度越來(lái)越高。反過(guò)來(lái)，全球資金流入美債，歐債融資就越發(fā)困難。這樣，美國債務(wù)越來(lái)越高，歐洲債務(wù)越來(lái)越差，美債和歐債正在形成彼此加強的惡性循環(huán)。然而，歐洲的問(wèn)題不可能永遠掩蓋美國自身的問(wèn)題。根據美國國會(huì )預算辦公室(CBO)預計，今年美國的債務(wù)對GDP比將會(huì )達到67%，不僅遠大于去年40%的債務(wù)依存比，更大于幾乎是過(guò)去40年37%平均數的兩倍，外界開(kāi)始意識到，如果到未來(lái)兩三年內，美國仍未在赤字背后的的結構性問(wèn)題上取得進(jìn)展，有效地削減對債務(wù)的過(guò)度依賴(lài)，那么債券市場(chǎng)將會(huì )憂(yōu)慮，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
看來(lái)，歐債危機還將繼續上演，而全球債務(wù)危局也不會(huì )就此止步，多米諾骨牌還會(huì )繼續翻倒，畢竟在無(wú)法有效消化主權債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險的主權債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢。在找不到真實(shí)經(jīng)濟增長(cháng)的前提下，發(fā)達國家消滅過(guò)度的債務(wù)只能面臨兩種結果：要么靠市場(chǎng)力量的選擇對繼續舉債進(jìn)行凍結，要么就是通過(guò)債務(wù)貨幣化，但這可能使這些國家陷入日本化的長(cháng)期停滯。
