自11月30日以來(lái)，中國外匯交易中心人民幣對美元盤(pán)中交易價(jià)連續9日觸及跌停后，昨日盤(pán)中再度走低，離跌停點(diǎn)位只差毫厘。近日，關(guān)于熱錢(qián)正大量流出中國、國際資本大量做空等駭人聽(tīng)聞的論點(diǎn)也在不斷傳播，并且在不斷強化市場(chǎng)的貶值預期。筆者認為，此輪人民幣即期匯率連續下跌的原因復雜，但與熱錢(qián)大量流出和國際資本做空并無(wú)關(guān)系。
　　形成本輪人民幣貶值預期的因素相對復雜。大體可以歸結為三個(gè)方面。一是國際上出現看空中國經(jīng)濟以及中國經(jīng)濟實(shí)際增速放緩，從而看空人民幣�；�于中國趨緊的宏觀(guān)調控，特別是收緊流動(dòng)性和加強房地產(chǎn)調控，國際觀(guān)點(diǎn)認為中國的投資增長(cháng)必然受到很大影響，尤其是地方融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)可能出現大量不良貸款，這會(huì )迫使銀行進(jìn)一步收緊信貸，而信貸投放減少又會(huì )反作用于實(shí)體經(jīng)濟，經(jīng)濟存在硬著(zhù)陸的風(fēng)險。今年以來(lái)，我國經(jīng)濟增速逐季下滑，預計四季度GDP同比增速會(huì )回落到9%以?xún)取?BR>　　二是8月以來(lái)，由于歐債危機持續深化，全球資本重新青睞美元，紛紛回流美國，此時(shí)香港的美元也出現回流之勢，美元走強使得香港的人民幣即期匯率和NDF報價(jià)出現逆轉，由此前顯示升值變?yōu)橘H值。這一變化發(fā)生在9月末，并很快傳遞到大陸的人民幣外匯市場(chǎng)。
　　三是由于人民幣外匯市場(chǎng)仍處于發(fā)育初期，極不成熟，市場(chǎng)預期容易出現一邊倒。無(wú)論是大陸還是香港的人民幣外匯市場(chǎng)，盡管后者的市場(chǎng)化程度很高、受管制較少，但是它們都是處于發(fā)育初期，交易量不大，市場(chǎng)缺乏深度和廣度，對人民幣匯率的預期容易出現一邊倒。
　　筆者認為，從現有數據上看，無(wú)法得出熱錢(qián)大量流出的判斷。當前出現外匯占款減少主要是因為外匯收入和居民結匯相對減少所致，居民購匯和外匯支出相對正常。根據國家外匯管理局數據，10月份銀行代客售匯為1120.6億美元，與前幾個(gè)月相比基本正常；銀行代客結匯為1152.36億美元，相較前5個(gè)月均在1350億美元以上，其回落特別明顯，從而導致10月份銀行代客結售匯順差僅為31.76億美元，相較此前9個(gè)月平均每個(gè)月結售匯順差423.05億美元，減少了92.5%。10月香港人民幣存款余額比9月不增反減，凈減少37億元，而前9個(gè)月平均每個(gè)月增加341.44億元，這種逆轉相當于使得大陸10月份外匯流入凈減少了約60億美元。
　　當前，國際資本不敢大量做空人民幣。從大陸外匯市場(chǎng)來(lái)看，盡管早已經(jīng)實(shí)現經(jīng)常項目可兌換，但是這種可兌換是基于實(shí)際貿易合同才能購買(mǎi)外匯，個(gè)人購匯也受到額度管制，而資本項目下的居民購匯更是受到嚴格管制，因此，在大陸不存在國際資本做空人民幣的機制。理論上，國際資本可以利用香港的人民幣外匯市場(chǎng)大量做空人民幣，但實(shí)際上，香港人民幣匯率的報價(jià)并非不受大陸人民幣匯率報價(jià)的影響，后者是前者的價(jià)值中樞，在這種情況下，國際資本絕不敢大量下賭注。實(shí)際情況也是這樣，自9月底以來(lái)，香港人民幣匯率報價(jià)還是相對穩定的，盡管顯示遠期略有貶值。
　　盡管人民幣對美元盤(pán)中交易價(jià)連觸跌停，但近來(lái)開(kāi)盤(pán)中間價(jià)相對堅挺，已充分說(shuō)明了央行的意圖和決心。當前情況下，央行不可能增加波動(dòng)區間，也不可能進(jìn)行所謂的順勢而為放任人民幣貶值。筆者認為，當前以及未來(lái)一段時(shí)間，我國仍將堅持參考一籃子貨幣進(jìn)行調節的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，維持人民幣匯率的相對穩定。趙慶明