央行日前宣布將金融機構的存款準備金率下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是貨幣政策“微調”的結果。筆者認為，這樣的“微調”是遠遠不夠的。從現實(shí)的情況和歷史的經(jīng)驗教訓看：貨幣政策不應該僅僅是微調，更應該加強預調。在當前復雜的國內外經(jīng)濟金融形勢下，央行不應拘泥于循規蹈矩的操作程序，而應加大預調的力度。否則有可能出現類(lèi)似2008年收縮過(guò)度和2010年收縮太慢的問(wèn)題。
　　為什么央行當前必須加大預調的力度？最重要的原因是，國內經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)出現了非常明顯的下行預期。中國物流與采購聯(lián)合會(huì )發(fā)布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為49%，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，自2009年3月以來(lái)首次回到50%的枯榮分界線(xiàn)以下。事實(shí)上，匯豐(HSBC)上周發(fā)布的中國PMI指數預覽值顯示11月份前三周出現大幅下降，從10月份的51降至48。特別是，各單項指數中新訂單指數、新出口訂單指數等關(guān)鍵數據回落幅度較大，超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)，均回落到50%以下；非制造業(yè)PMI指數較10月大幅回落8個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，跌落至象征景氣榮枯的分界線(xiàn)50%的下方，為今年以來(lái)的次低；商務(wù)活動(dòng)指數為49.7%，也回落至50%以下。這必須引起我們的警惕。
　　各項指數幾乎全面回落，顯然不是一個(gè)簡(jiǎn)單的、孤立的事件。從建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的新訂單指數均在50%以下，到非制造業(yè)PMI指數較10月大幅回落8個(gè)百分點(diǎn)，反映了投資、消費等對經(jīng)濟的持續作用都在下降。此外，也不能簡(jiǎn)單地以為這是正常政策調控的結果，而看不到這可能是經(jīng)濟下行“慣性”的開(kāi)始。PMI指數到50%以下反映經(jīng)濟增長(cháng)預期已經(jīng)轉向，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)率將繼續回落。即使如市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)者所認為的回調是比較平穩的，但如果是持續下滑，那么很可能形成“預期慣性”，這將非常不利。更應看到，全球經(jīng)濟復蘇將因歐債危機的長(cháng)期化傾向而路途艱難漫長(cháng)。今年前11個(gè)月，中國與主要貿易伙伴的雙邊貿易中，中歐雙邊貿易總值增長(cháng)19.2%、中美雙邊貿易增長(cháng)16.9%，不僅遠低于中國進(jìn)出口前11個(gè)月30.9%的增長(cháng)率，而且中歐、中美貿易的增長(cháng)率的速度“依賴(lài)于”中國進(jìn)口的大幅度增長(cháng)。因此，全球經(jīng)濟復蘇之路漫長(cháng)對中國經(jīng)濟的不利影響將持續。
　　顯然，現在已經(jīng)不是“微調”問(wèn)題，而是“預調”問(wèn)題，不是一般的“預調”，而必須通過(guò)加大力度“預調”來(lái)改變經(jīng)濟增速持續回調的預期，防止經(jīng)濟下滑真正形成慣性。
　　那么，央行有沒(méi)有足夠的預調空間？央行加大預調的可能性是否有？實(shí)際上，2011年央行實(shí)施的是不斷小幅收縮的政策，最典型的是貨幣供應量M2的持續走低，M2同比漲幅已經(jīng)創(chuàng )下近年的新低，并且已經(jīng)遠低于央行年初制定的16%的管理目標。同時(shí)，信貸規模也被嚴格地控制在計劃目標之內。即使是不完全受到央行控制的社會(huì )融資規�？偭�，也呈現逐季下降的態(tài)勢：一季度是4.19萬(wàn)億元、二季度是3.5萬(wàn)億元，三季度僅為2.1萬(wàn)億元。這既反映出包括企業(yè)、銀行、市場(chǎng)在內的全面資金緊張局面，也反映了央行具備足夠的預調空間。其中最重要的就是存款準備金率有足夠的預調空間。
　　當前的存款準備金率的水平不僅是歷史上最高水平，而且客觀(guān)上已經(jīng)比較嚴重地影響了正常的銀行系統資金供求。銀行系統的存款增長(cháng)形勢越來(lái)越嚴峻，高息吸存的現象又現。許多商業(yè)銀行的存貸比已經(jīng)達到了監控的紅線(xiàn)，還創(chuàng )了歷史新高。因此，一方面要加大存款準備金率下調幅度，應該至少一次下調1個(gè)百分點(diǎn)以上；另一方面可以適當調整調控速率，從貨幣供應量和信貸規模的實(shí)際情況看，下調存款準備金率幅度和力度空間完全具備，關(guān)鍵是決心。
　　央行調控的成效，不僅在于達到實(shí)際目的，而且在于通過(guò)傳遞準確的政策信息調整市場(chǎng)（包括銀行系統、企業(yè)、市場(chǎng)的“預期”）。如果說(shuō)，11月末央行下調存款準備金率可以看作傳遞政策信息（不再繼續緊縮）的作用大于實(shí)際的政策作用力，那么下一步央行調控應該加大實(shí)際作用力和政策預調，防止經(jīng)濟全面持續下行。