中央經(jīng)濟工作會(huì )議日前閉幕，會(huì )議定調明年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的總基調是“穩中求進(jìn)”�！胺�”字當頭意味著(zhù)明年宏觀(guān)政策著(zhù)眼點(diǎn)在于防范風(fēng)險，而“進(jìn)”字意味著(zhù)加快經(jīng)濟結構調整、深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革將得以充分體現。
一年一度的中央經(jīng)濟工作會(huì )議日前在北京閉幕。會(huì )議指出，做好明年的經(jīng)濟工作，要堅持統籌兼顧，切實(shí)把握好各項目標、任務(wù)之間的平衡，穩中求進(jìn)。會(huì )議的總基調突出一個(gè)“穩”字。與穩字相對應的當然是風(fēng)險，明年的政策著(zhù)眼點(diǎn)在于防范風(fēng)險，包括經(jīng)濟下行失速的風(fēng)險和經(jīng)濟下行所引致的潛在金融風(fēng)險。
繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這樣的表述通常被理解為強調宏觀(guān)經(jīng)濟政策連續性和延續性，不過(guò)，經(jīng)濟政策的定性應以有共識的經(jīng)濟數據作為判斷標準。比如官方文件說(shuō)今年是“積極的財政”，但今年的實(shí)際投資需求增速下降了10個(gè)百分點(diǎn)；財政原定預算9000億元赤字，但最后執行下來(lái)或存在3000-4000億元財政盈余。所以更需關(guān)注會(huì )議強調的經(jīng)濟政策所透露出的細節。
盡管存在經(jīng)濟回落的預期，但政府并沒(méi)有提出“保增長(cháng)”的字眼。從“保增長(cháng)”到“穩增長(cháng)”，雖一字之差，但從語(yǔ)境上理解，其實(shí)差異很明顯�！胺�增長(cháng)”主要是強調經(jīng)濟平滑下行，重點(diǎn)在防范經(jīng)濟失速的風(fēng)險和波動(dòng)，這也意味著(zhù)政府不會(huì )像以往那樣采取大規模的經(jīng)濟刺激計劃應對目前經(jīng)濟下滑的局面。這一判斷也與會(huì )議強調“經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存”相一致。中國作為過(guò)剩型經(jīng)濟體，2003-2011年之后的九年中之所以發(fā)生了三次明顯的通貨膨脹，無(wú)論是供給面還是需求面，通脹邏輯皆來(lái)自政府型經(jīng)濟擴張。
在筆者看來(lái)，當前中國長(cháng)期政策拐點(diǎn)正在形成：財政從擴張轉向收斂。這是判斷未來(lái)中國經(jīng)濟走向的邏輯節點(diǎn)，所有的推論將依次而展開(kāi)。
如果財政收斂，明年資金面會(huì )進(jìn)入“相對寬松”的狀態(tài)。因為中國政策的松緊從來(lái)就是針對政府以外的經(jīng)濟活動(dòng)和部門(mén)的。財政收斂才會(huì )意味著(zhù)這個(gè)規律發(fā)生改變。政府開(kāi)支降溫、擠壓減小 、信貸資源增加和融資成本下降將更多惠及中小企業(yè)。中國的結構性減稅空間也得以拓展。中國減稅的前提是政府經(jīng)濟活動(dòng)減弱和財政需求下降。只有政府逐步淡化經(jīng)濟建設的職能，結構性減稅空間才能拓展，否則大規模減稅只能是“畫(huà)餅”。
中國過(guò)去慣用的“寬財政、緊貨幣”宏觀(guān)調控模式或逐步轉變?yōu)椤笆諗控斦�、靈活貨幣”的政策組合。財政從擴張開(kāi)始收斂轉至中性，貨幣政策結構調整的空間被打開(kāi)。信貸的配給制和高企的存準率都可以開(kāi)始放松，這將逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟可能被成功導向軟著(zhù)陸。
由于中央政府資產(chǎn)負債表十分強健，中國完全能夠盡快清除目前銀行部門(mén)的梗塞。由中央政府信用出手，防止政府存量債務(wù)的風(fēng)險轉化為銀行信用的被動(dòng)收縮，能夠避免宏觀(guān)經(jīng)濟的大波動(dòng)。
此外，如果財政收斂，通脹將不再是主要問(wèn)題。中國通脹的內質(zhì)是政府型經(jīng)濟，政府的過(guò)度參與只會(huì )導致通脹上升和私人部門(mén)大面積虧損的格局。長(cháng)期穩定的低通脹有利于形成中國經(jīng)濟轉型和創(chuàng )新因素增加的必要外部環(huán)境。
當然，中國的轉型很難無(wú)縫對接，新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的出現需要產(chǎn)業(yè)結構的衍生和升級，這需要時(shí)間。中國將經(jīng)歷一段總需求低溫期，這是經(jīng)濟規律，宏觀(guān)決策也必須認識到這一點(diǎn)。
短期來(lái)看，明年信用趨勢穩定偏樂(lè )觀(guān)——信貸配給制可能松動(dòng)，計劃的表內額度會(huì )增加一些（對應2012年14%的M2增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平，信貸投放上限為8萬(wàn)億元）。由于通脹的下降和正常利率的實(shí)現，表外會(huì )自然向表內回歸，總體社會(huì )融資總量相對穩定。
筆者認為，明年銀行部門(mén)的信貸額度有可能出現富余，這是因為銀行行為趨于謹慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規模將增加2萬(wàn)億，成為推動(dòng)銀行間市場(chǎng)收益率逐級下行的主要因素。隨著(zhù)系統風(fēng)險釋放，下半年經(jīng)濟將逐步趨于穩定，信用利差可能逐步收窄。
此外，政府應釋放中國經(jīng)濟的未來(lái)轉型的明確信心。比方政府應改變目前支出結構，即從基建大幅轉向教育、醫療、社會(huì )保障和保障房。當前這四項在財政支出中的占比只有34%，相較發(fā)達國家還有顯著(zhù)提升空間。此外還可以考慮國有資產(chǎn)私有化政策來(lái)彌補養老金和醫保賬戶(hù)的巨大缺口等。這些行動(dòng)意味著(zhù)讓收入重新從企業(yè)和國有部門(mén)手中回到家庭，以逆轉家庭在國民經(jīng)濟中比重持續下降的態(tài)勢。政府能在這些方面給予信心，包括股票市場(chǎng)在內的資本市場(chǎng)才能因此擺脫頹勢而出現上漲。
