美國財政部15日公布的數據顯示，中國10月減持142億美元美債，持有規模創(chuàng )下年內最低紀錄。這也是今年8月中國對美債最大幅度單月減持后又一次較大幅度的減持。而除中國外，其他新興經(jīng)濟體如印度、俄羅斯等國，也分別出現了11%和48%幅度的減持。這似乎表明，在歐債危機愈演愈烈，美債大受追捧的當下，包括中國在內的新興經(jīng)濟體可能已經(jīng)到了戰略性減持美國國債的最佳時(shí)機。
長(cháng)久以來(lái)，美國國債一直被認為是與美元等量齊觀(guān)的全球流通性最好的金融資產(chǎn)，且基本無(wú)違約風(fēng)險，是各國政府和投資者的優(yōu)選投資品。而且，就市場(chǎng)深度和流動(dòng)性而言，美國國債二級市場(chǎng)存量高達6萬(wàn)億美元以上，完全可以滿(mǎn)足全球源源不斷的投資需求。然而，在美債繁榮的背后，卻是美國債務(wù)的爆炸式增長(cháng)。十年來(lái)，美國債務(wù)總規模由5.3萬(wàn)億增長(cháng)至15萬(wàn)億美元，翻了三倍，與其全年國內生產(chǎn)總值（GDP）規模相當。麻煩的是，美國的總債務(wù)規模更加驚人，截至今年二季度，美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達到約36.5萬(wàn)億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已占到了GDP的65%，這是自上世紀40年代以來(lái)的最高水平。由于美國主要靠發(fā)行國債對債務(wù)進(jìn)行再融資，因此以新債還舊債不斷推高美國國債依存度（國債依存度是指國債年發(fā)行量與該年財政預算收入的比率）。美國國會(huì )辦公室（CBO）預計，今年美國國債依存度將會(huì )達到67%，不僅遠大于去年40%的國債依存度，更大于幾乎是過(guò)去40年37%平均數的兩倍。
今年二季度以來(lái)，歐債危機愈演愈烈，歐洲主權債券遭到大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國國債及其他機構債券在內的美元資產(chǎn)大受追捧。數據顯示，美國債券基金過(guò)去三個(gè)季度的累計資金凈流入額達396.05億美元，其中美國機構債券指數和長(cháng)期公司債券指數較年初分別上漲15.0%和12.18%，就連美國“兩房”抵押債券也上漲4%以上。三季度以來(lái)美國收益率持續下行，美國基準10年期國債收益率近一個(gè)月來(lái)首次降至2%以下，創(chuàng )下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本。無(wú)疑，美國國債價(jià)格已被史無(wú)前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來(lái)越大。
不過(guò)，白宮似乎從來(lái)不擔心美債會(huì )被拋售，因為美國國債獨特的債權人結構決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權人牢牢綁在了一起。購買(mǎi)美債越多，就意味著(zhù)失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(mén)(包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%。過(guò)去十年，中國持有美國債券規模經(jīng)歷了爆炸性增長(cháng)，年均增長(cháng)率達36.8%。中國持有美國國債規模由2000年3月的714億美元，上升至今年10月的11341億美元，占外國投資者持有總量的比例，由2000年3月的8%升至目前的25%左右，持有美債規模占外儲資產(chǎn)比重達到36%以上。
與中國情形相似，大多數通過(guò)資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家都積極購買(mǎi)美國國債。受此影響，自2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元。
就這樣，作為全球最大債務(wù)國的美國，債務(wù)不但沒(méi)有對其形成制約，反而成為維持金融霸權的工具。美國的負債幾乎全部以美元計價(jià)，憑借美元的國際貨幣地位，“美元本位制”不僅支撐起了美國債務(wù)的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富，可債權國的主權財富風(fēng)險卻隨著(zhù)美國債務(wù)風(fēng)險長(cháng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。過(guò)去10年間，新興發(fā)展中國家外匯儲備總量從約7500億美元（相當于GDP的11%）增至近6.3萬(wàn)億美元，占比已遠遠超過(guò)全球儲備資產(chǎn)的50%。如果以黃金比價(jià)來(lái)計算，從上世紀70年代初布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅超過(guò)6倍，而美元指數貶值超過(guò)36%。從長(cháng)期來(lái)看，美國債務(wù)海平面的繼續升高以及債務(wù)貨幣化導致的美元貶值，勢必讓各債權國的真實(shí)購買(mǎi)力和主權財富承擔較大的損失。由于貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險之下，長(cháng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本，或將使各債權國在痛苦的失衡中越陷越深。
在可見(jiàn)的將來(lái)，盡管美國國債投資地位注定難以替代，仍被全球視作安全的投資品，但中國的外儲資產(chǎn)流向不僅要考慮流動(dòng)性、收益性，更要考慮戰略性和前瞻性。所以，中美兩國之間的債權債務(wù)依賴(lài)關(guān)系必須打破，持續增持美國國債的做法不能不有重要的改變�；蛟S，歐債危機正是一個(gè)時(shí)機，由于歐洲債務(wù)難題根本不可能在短期內得到解決，國際市場(chǎng)對美長(cháng)期國債的需求還會(huì )強勁增長(cháng)，美國國債的價(jià)格因此還將在高位持續一段較長(cháng)時(shí)間。由于其他投資者的接盤(pán)，中國逐步減持美國長(cháng)期國債，不至于會(huì )引起美國國債市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。這也可以說(shuō)是一種風(fēng)險相對較小的選擇。
因此，筆者以為，在美債還被視為“安全資產(chǎn)”的時(shí)候，在華盛頓繼續執行強勢美元和強勢美債戰略的時(shí)候，中國應順勢應變，抓緊逆向操作，開(kāi)始戰略性減持美債和美元儲備資產(chǎn)，將債權轉換為對包括美國在內的世界各經(jīng)濟體的股權投資和權益投資，以便真正把外儲資產(chǎn)用于中國實(shí)體經(jīng)濟在海外的拓展，通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置，提高儲備資產(chǎn)二次創(chuàng )造財富的能力。
