年關(guān)將近，媒體關(guān)于基金年底業(yè)績(jì)排名的報道變得越來(lái)越搶眼。年底業(yè)績(jì)是評價(jià)基金經(jīng)理的一個(gè)理想指標嗎？
　　基金的業(yè)績(jì)表現是評價(jià)基金經(jīng)理和基金公司投資管理水平的最重要指標。然而這里所說(shuō)的業(yè)績(jì)表現應該是一個(gè)較長(cháng)歷史期間的業(yè)績(jì)表現，而絕非一年的業(yè)績(jì)表現。有效地比較歷史業(yè)績(jì)表現應具備兩個(gè)條件。一是所說(shuō)的這個(gè)歷史期間應該足夠的長(cháng)，至少應該包括若干個(gè)的經(jīng)濟周期、或者說(shuō)包括多個(gè)不同的上升和下跌的時(shí)期。國內基金業(yè)的歷史也不過(guò)只有十二、三年的時(shí)間，而且這期間經(jīng)濟基本上是高速發(fā)展、低通脹，因此這樣的一個(gè)期間尚不能算足夠的長(cháng)。二是基金公司中核心投資專(zhuān)業(yè)人員的流動(dòng)性要相對的小，公司投資的理念和方法要基本連續。否則即便過(guò)去的業(yè)績(jì)好，但投資管理團隊已經(jīng)更替，歷史業(yè)績(jì)的比較就失去了意義。國內基金經(jīng)理跳槽的比例之高眾所周知。從上述兩個(gè)條件看，國內基金行業(yè)不具備比較歷史業(yè)績(jì)的條件。
　　即便在不具備比較長(cháng)期歷史業(yè)績(jì)的條件下，年底業(yè)績(jì)也并不是一個(gè)理想的替代指標。主要的原因有兩個(gè)：第一，所謂最佳的年底業(yè)績(jì)很難重復。從統計學(xué)上講，當期最佳的業(yè)績(jì)通常是統計樣本中的離散值，即該基金回報表現偏離市場(chǎng)所有同類(lèi)基金回報的均值，而基金產(chǎn)品的特點(diǎn)決定了偏離市場(chǎng)均值的高回報要通過(guò)相對極端的行業(yè)配置或個(gè)股配置才能實(shí)現，而這樣極端的配置暗含著(zhù)相應的風(fēng)險，在市場(chǎng)條件變化的情況下，這些風(fēng)險必然要影響到接下來(lái)一期或幾期的回報。也就是說(shuō)年度最佳的業(yè)績(jì)在以后各年很難重復。接下來(lái)有一個(gè)可能的爭論，就是有人認為我們所謂的一些“明星基金經(jīng)理”有很好的能力，可以通過(guò)不斷地調整極端的行業(yè)和個(gè)股配置，使得其管理的基金在各年度不斷地取得最佳回報。這更加是騙人的鬼話(huà)。從國際的經(jīng)驗看，在較長(cháng)歷史時(shí)期業(yè)績(jì)回報表現領(lǐng)先的基金，幾乎沒(méi)有在單一年度獲得最高的回報。我們知道的巴菲特和比爾·格羅斯，在任何單一年份中，都有眾多能戰勝他們的基金經(jīng)理。但從長(cháng)期看，他們能重復做到的是，在市場(chǎng)最好的年份，他們所管理的基金回報未必是最好的，但在市場(chǎng)最差的年份，其回報一定是最好的之一。第二，年底業(yè)績(jì)忽略掉了另一個(gè)重要的指標 - 回報的波動(dòng)率。從投資角度講，波動(dòng)率指標是一個(gè)重要的量化風(fēng)險的指標。投資者應該比較的是風(fēng)險調整后的回報，即每單位波動(dòng)率下資產(chǎn)所提供的回報。
　　追求長(cháng)期的優(yōu)異回報要靠規范的投資理念和程序，要慢工出細活。優(yōu)秀的基金公司要靠完善的投資、風(fēng)險管理機制。這其實(shí)是非常難做到的一件事。即便在成熟的發(fā)達國家市場(chǎng)，能長(cháng)期跑贏(yíng)大市、以較低的回報波動(dòng)率獲取較高超額匯報的基金也是屈指可數�，F在國內的基金經(jīng)理要迅速獲得物質(zhì)的褒獎，基金公司要迅速地擴大基金規模，基金公司的股東也更關(guān)注即期管理費收入，因此，追求年底業(yè)績(jì)是一個(gè)相對簡(jiǎn)單而極有可能迅速見(jiàn)效的方法。上市公司有治理機制的問(wèn)題，基金管理公司的治理機制同樣需要改進(jìn)。而從長(cháng)期看，基金公司好的治理機制才是長(cháng)久制勝的關(guān)鍵。好的機制可以留住、甚至是創(chuàng )造所謂的“明星基金經(jīng)理”。差的機制則會(huì )毀壞人才，而時(shí)間更可以淘汰那些貌似“投資天才”的渣子�；�金投資者不得不為這一系列痛苦的過(guò)程買(mǎi)單。
　　在資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)的規則決定了參與者的行為，正像任何一項體育運動(dòng)的規則決定了場(chǎng)上運動(dòng)員的行為一樣。規則鼓勵短期行為，不會(huì )有人去關(guān)注長(cháng)期策略。規則制定的責任在監管者。其實(shí)市場(chǎng)上有現成的指標考核風(fēng)險調整后的回報。例如信息比率，該比率用來(lái)衡量主動(dòng)風(fēng)險帶來(lái)的超額收益，即便只看當年的數據，可以以各月的主動(dòng)風(fēng)險和各月的超額回報作為基礎。監管者應該積極地教育、引導及推動(dòng)使用合理的指標去評價(jià)基金公司和基金經(jīng)理。專(zhuān)業(yè)媒體也應該起積極的作用，像散戶(hù)一樣圍觀(guān)年底業(yè)績(jì)，并由此來(lái)評價(jià)基金經(jīng)理的水平實(shí)在是不值得提倡。