盡管11月份的貿易順差和FDI還在繼續增加，但11月份金融機構外匯占款減少了279億元人民幣，這是外匯占款連續兩個(gè)月負增長(cháng)。與此同時(shí)，銀行代客結售匯順差從9月份的260億美元大幅下降至10月份的32億美元。這是銀行代客結售匯順差連續第四個(gè)月下降，并且在歷史上再次出現罕見(jiàn)的順差大于順收的情況。這意味著(zhù)當前投資者持有外匯的意愿較強。
　　這些情況使得外匯市場(chǎng)的供求狀況發(fā)生逆轉，人民幣持續升值的預期得到逆轉。9月下旬至今的NDF市場(chǎng)數據顯示了人民幣較為強烈的貶值預期，尤其是11月30日全球五大央行聯(lián)手向市場(chǎng)提供流動(dòng)性以來(lái)，盡管人民幣對美元的中間價(jià)并沒(méi)有趨勢性貶值，但人民幣對美元即期匯率竟然連續12日觸及交易下限，美元指數也連續反彈。
　　長(cháng)期以來(lái)，人民幣匯率改革所面臨的最為棘手的問(wèn)題是人民幣單邊升值預期，人民幣匯率形成機制改革幾乎與升值畫(huà)上了等號。這樣一來(lái)，就形成了惡性循環(huán)——央行為避免資金進(jìn)一步涌入而啟動(dòng)匯改，但匯改一旦啟動(dòng)，人民幣對美元開(kāi)始單邊升值，又導致資金進(jìn)一步涌入。央行啟動(dòng)匯改的本意是為了抑制資金進(jìn)一步涌入，抑制通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格膨脹，但可能帶來(lái)相反的結果。
　　產(chǎn)生人民幣單邊升值預期的主要原因是國際收支持續雙順差。為了扭轉這一狀態(tài)，中國長(cháng)期以來(lái)奉行的是擴大消費內需、降低國民儲蓄率、降低貿易順差的政策。經(jīng)過(guò)長(cháng)期努力以及美歐等主要貿易伙伴經(jīng)濟環(huán)境惡化，經(jīng)常項目順差與GDP之比在2007年達到歷史最高點(diǎn)的10.1%后明顯回落，2010年該指標為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。在資本項目方面，盡管FDI平均每月還保持80億美元的規模，盡管寬進(jìn)嚴出的不對稱(chēng)資本管制還沒(méi)有徹底改變，但受歐美主權債務(wù)危機以及國內緊縮政策的影響，短期資本還是開(kāi)始外流。這使得資本項目順差大幅縮小，從而有效緩解了國際收支失衡狀況。
　　隨著(zhù)國際收支失衡狀況的緩解，外匯市場(chǎng)上供求力量也趨于均衡，人民幣匯率水平也趨于合理均衡，人民幣匯率將告別單邊升值時(shí)代，步入雙向浮動(dòng)時(shí)代，這將是推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化的有利時(shí)機。筆者認為，應抓住這一有利時(shí)機，積極擴大人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性、推進(jìn)資本項目可兌換、完善外匯市場(chǎng)體制，從而實(shí)現人民幣匯率市場(chǎng)化和人民幣國際化的最終目標。
　　首先，堅持以市場(chǎng)供求為基礎　、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節，增強人民幣匯率浮動(dòng)彈性。下一階段，政策目標需更多堅持以市場(chǎng)供求為基礎　、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節，大幅度擴大人民幣對美元的日波幅，發(fā)揮市場(chǎng)力量在匯率決定中的基礎性作用。除非緊急情況，政府將更多地通過(guò)利率等間接性手段干預外匯市場(chǎng)　。而且，干預的目的不是決定匯率水平，而是防止人民幣匯率無(wú)序的、大幅的波動(dòng)。
　　其次，取消寬進(jìn)嚴出的不對稱(chēng)性資本管制，推進(jìn)資本項目可兌換。當前政府已經(jīng)取消境外投資購匯額度規模限制，并取消在外匯資金來(lái)源審核、購匯審核、利潤匯回等方面存在的不必要限制，下一階段應允許企業(yè)和居民使用自有外匯或通過(guò)人民幣購匯進(jìn)行境外投資等，進(jìn)一步放松資本項目管制，實(shí)現人民幣資本項目可兌換。
　　第三，進(jìn)一步健全做市商制度，完善外匯市場(chǎng)管理體制�？煽紤]進(jìn)一步放寬外匯市場(chǎng)準入限制，增加市場(chǎng)交易主體。更多的非銀行金融機構、大企業(yè)集團等可直接進(jìn)入銀行間市場(chǎng)參與交易。同時(shí)，進(jìn)一步健全外匯市場(chǎng)做市商制度，降低做市商門(mén)檻，完善做市商優(yōu)勝劣汰考核機制，活躍外匯市場(chǎng)交易，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎作用。
　　第四，推進(jìn)外匯市場(chǎng)金融創(chuàng )新，拓展外匯市場(chǎng)投資工具。自2011年11月28日起，銀行間外匯市場(chǎng)增加了澳大利亞元對人民幣和加拿大元對人民幣的交易，包括即期、遠期和掉期報價(jià)。至此，境內外匯市場(chǎng)與人民幣進(jìn)行市場(chǎng)化匯價(jià)交易的貨幣上升至9種。下一階段，應當進(jìn)一步增加外匯交易幣種，進(jìn)一步擴大銀行遠期結售匯業(yè)務(wù)，積極開(kāi)展人民幣對外幣的掉期、期貨、期權等衍生品交易，使外匯市場(chǎng)能夠向參與者提供套期保值、風(fēng)險規避以及投資理財等一系列金融服務(wù)。
　　最后，加強跨境資金流動(dòng)的合規性監管，健全跨境資金流動(dòng)的監測預警機制。要不斷提高金融監管和監測水平，加強國際資本流出和流入的監管。一方面，要加大外匯檢查力度，采取措施抑制跨境資金套利活動(dòng)，提高套利資金流入成本，嚴厲打擊“地下錢(qián)莊”等外匯違法犯罪活動(dòng)；另一方面，加強資本流出的監管，在外匯的收支和匯兌環(huán)節加強管理，防止資金迅速變現外逃，平抑外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。