今年10月份中國外匯占款環(huán)比下降249億元，自2008年1月以來(lái)首降，11月環(huán)比再降279億元，跨境資本外流隱憂(yōu)驟起。當前外匯市場(chǎng)NDF價(jià)格持續下跌，預示國際資本仍將持續回流，未來(lái)6個(gè)月內資本外流勢頭難見(jiàn)逆轉。
　　在筆者看來(lái)，引發(fā)跨境資本外流的因素主要體現在三個(gè)方面。
　　首先，宏觀(guān)經(jīng)濟減速下行是資本外流的最大誘因。2011年，宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險逐漸顯現。前三季度經(jīng)濟增長(cháng)逐季放緩，制造業(yè)PMI指標持續運行于下降通道。由于逐利與避險是資本的兩大屬性，為規避經(jīng)濟下行風(fēng)險，國際資本擇機離場(chǎng)　。
　　其次，宏觀(guān)調控對投資的擠出導致資本外流。由于通脹居于高位、產(chǎn)業(yè)轉型升級遲緩以及房地產(chǎn)調控等，“緊貨幣、控信貸”成為貫穿2011年的主基調。M1、M2增速屢創(chuàng )新低，開(kāi)工項目局部停工，新開(kāi)工項目顯著(zhù)減緩，若再考慮“擴進(jìn)口”、“緩出口”、“走出去”等戰略的深入實(shí)施，宏觀(guān)調控對投資的擠出效應更為強烈，國際資本境內投資難免受到牽絆。事實(shí)上，11月全國新批設立外商投資企業(yè)數量和實(shí)際利用外資規模同比增速首現“雙降”，且新設投資企業(yè)數連續3個(gè)月負增長(cháng)，均有力佐證了擠出效應的客觀(guān)存在。
　　最后，國際經(jīng)濟動(dòng)蕩促使資本外流步伐加快。受歐債危機持續發(fā)酵和美國經(jīng)濟回暖影響，“總部救急資本”、短期投機資本撤離雙雙加劇了資本自新興市場(chǎng)回流歐美。據EPFR Global數據顯示，前三季度投資者自新興市場(chǎng)抽離資金達260億美元，11月初以來(lái)新興市場(chǎng)共同基金連續5周資金凈流出，至12月中旬累計凈流出388億美元，與去年同期凈流入915億美元情形構成鮮明對照。
　　總體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)期，驅動(dòng)資本外流的多種因素將持續存在。從國內宏觀(guān)經(jīng)濟看，由于11月CPI同比增幅尚處于4.2%的相對高位，2012年宏觀(guān)調控“穩中求進(jìn)”的主基調意味著(zhù)政策放松力度有限，總量意義上的投資擠出效應仍將持續。
　　從潛在經(jīng)濟增長(cháng)率看，在體制革新紅利、人口紅利與資本存量增速均下降等多重因素疊加作用之下，中國經(jīng)濟增速減緩概率加大。據先行指標領(lǐng)先經(jīng)驗，2012年中期以前經(jīng)濟增速難現明顯爬升。
　　從國際經(jīng)濟看，作為拯救歐洲的關(guān)鍵步驟，近期召開(kāi)的歐盟峰會(huì )達成了所謂的“財政新約”，但結合近期經(jīng)濟表現和國際形勢，僅靠“新約”實(shí)難徹底解除歐債危機風(fēng)險，歐洲經(jīng)濟仍將掙扎于衰退泥潭。美國經(jīng)濟近期持續回暖，12月次周首次申請失業(yè)救濟人數下降至2008年5月以來(lái)最低水平，11月份制造業(yè)PMI提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，在全球制造業(yè)欲振乏力形勢下“一枝獨秀”，未來(lái)或將繼續吸引跨境資金回流。