世界上的事，就怕“認真”二字�！傲闶辍保ㄒ詼C指計，目前指數與2001年高點(diǎn)相近，出現的所謂“十年零漲幅”現象）討論進(jìn)行至今，社會(huì )各界已經(jīng)逐漸明白：一方面，十年來(lái)的滬綜指與世界其他主要指數相比，表現仍較優(yōu)，且指數不漲并非是股市擴容的結果；另一方面，十年來(lái)深成指接近翻番，中小板指數漲幅3倍多，不能泛泛而論A股回報不佳。
然而，即便僅討論滬綜指的“零十年”問(wèn)題，我們認為，表象固然如此，但內中實(shí)有冤屈，仍是有必要為滬指“零十年”喊喊冤的。具體而言，大略包括如下五處冤屈：
論者往往沒(méi)有注意到，2001年上證綜合指數點(diǎn)位與當前指數并不具有可比性，主要原因在于，在10年時(shí)間內，上海市場(chǎng)新增上市公司300多家，市值占比66%。2001年6月14日，滬綜指成分股有664只，而2011年12月19日，指數成分股有967只。
如果以2001年6月14日上證綜合指數664只成分股為樣本股，構建固定樣本股的上證綜合指數，可以發(fā)現，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間，由664只固定樣本股構建的上證綜合指數實(shí)際累計漲幅29%，年均復合回報2.6%，不是十年零漲幅。
同時(shí)，如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數、以及后來(lái)出現在上證50、180、380指數成分股中的股票組合，到2011年12月16日，指數投資收益率分別為41%、30%、34%與56%，年化收益率分別高達3.5%、2.7%、3.0%與4.6%。
因此，樣本空間的變化使上證綜合指數失真，掩蓋了上海證券市場(chǎng)的真實(shí)表現。
| |
冤屈之二：牛市期間市場(chǎng)擴容拉低綜合指數 |
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文表示，“由于歷史的原因，多數在上海證券交易所上市的企業(yè)在改制之時(shí)，其所處行業(yè)或者自身的高速成長(cháng)過(guò)程已經(jīng)結束。同時(shí)由于這些企業(yè)的產(chǎn)出在經(jīng)濟中占比很高，自身體量龐大，因此其上市多數選擇在資本市場(chǎng)的牛市期間。這意味著(zhù)這些改制企業(yè)以較低的成長(cháng)性和較高的估值水平進(jìn)入資本市場(chǎng)，并入選上證指數，這一過(guò)程對上證指數的長(cháng)期趨勢產(chǎn)生了明顯的扭曲和可以理解的負面影響�！�
確如高善文所說(shuō)，歷史上，滬市為我國大型國有企業(yè)脫貧解困、改制上市作出了重要貢獻。這些改制上市的國有企業(yè)在整個(gè)國民經(jīng)濟中的比重和地位較高，其上市時(shí)機通常是選擇市場(chǎng)處于牛市階段。這些企業(yè)以較高估值水平進(jìn)入資本市場(chǎng)，并被選入上證綜合指數，影響了上證綜合指數的長(cháng)期趨勢，使指數在一定程度上失真。
例如，在2006年至2007年股改期間，上海證券市場(chǎng)正處于牛市階段，這段期間，上海市場(chǎng)共發(fā)行39只新股，多數為國企大盤(pán)股。目前，這些新股市值占上海股票市場(chǎng)總市值的39%，對上證綜合指數下跌的影響程度達到18%。
而在股改完成后的2008年至2011年12月期間，上海證券市場(chǎng)共發(fā)行80只新股，這些新股市值占上海股票市場(chǎng)總市值的9.7%，但對上證綜合指數下跌的影響程度為4%。
對此，英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，2007年前后很多大盤(pán)股上市后破發(fā)，并且股價(jià)難以翻身，對上證指數的拖累很大。華林證券研究所副主任胡宇也認為，上證指數比較真實(shí)地反映了股市大跌。
由此可見(jiàn)，市場(chǎng)低位時(shí)保持新股供應，相對牛市高價(jià)發(fā)新股，更能給投資者帶來(lái)穩定的回報。
不少論者注意到，盡管滬綜指出現“零十年”，但卻是以當前的階段低點(diǎn)對比當初的階段高點(diǎn)，絕對數值上雖然相似，但背后反映的估值水平卻判若云泥。2001年高點(diǎn)時(shí)，滬綜指市盈率為55.44倍，而本月16日其市盈率僅為12.81%，降幅近77%。同時(shí)，上證50、180、380指數市盈率降幅也大抵相近，顯示滬市的市場(chǎng)風(fēng)險得到有效釋放，市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)接近成熟資本市場(chǎng)水平。
| |
冤屈之四：滬市股息回報逐年提升，穩定可觀(guān) |
抓住表象的指數不放，就不會(huì )看到10年來(lái)滬市整體股息率呈現顯著(zhù)上升態(tài)勢。以滬綜指為例，股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高達270%，市場(chǎng)分紅總額從2001年的285億元增加至2011年11月的3215億元，增加幅度達10倍。因此，從上市公司分紅角度來(lái)看，滬市上市公司質(zhì)量不斷上升，股票投資價(jià)值顯著(zhù)提升。
目前，金融、能源和原材料等周期性行業(yè)在市場(chǎng)中的權重較高，普通制造業(yè)類(lèi)上市公司市值占比38%，金融保險類(lèi)上市公司市值占比為25%。在增量上，國民經(jīng)濟中的大型主要骨干、領(lǐng)頭企業(yè)以及主要商業(yè)銀行大都已成為上市公司。在存量上，通過(guò)市場(chǎng)化并購重組，上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中，實(shí)現整體上市，促進(jìn)上市公司做優(yōu)、做大、做強，上市公司結構不斷優(yōu)化。滬市多年經(jīng)心創(chuàng )建的藍籌市場(chǎng)，相信將在更長(cháng)的歷史區間內會(huì )釋放出持續的投資回報效應。
應該看到，“零十年”討論的不斷深化，逐漸撇清了我們頭腦中一些并不確實(shí)的極端印象：我們看到，不獨A股指數有“零十年”，港股亦有“零十年”，美股更有“零十二年”；我們看到，A股并非“零十年”，深成指、中小板均有倍增；如今我們又看到，即便滬指表象上出現“零十年”，其背后亦有錯誤認識多多，估值、回報和質(zhì)量更與十年前別如天淵。
我們認為，這種討論的深化對我國股市從新興走向成熟是意義重大的，在我們看待和認識股市的其他領(lǐng)域，各種似是而非的觀(guān)點(diǎn)仍然普遍存在，我們歡迎且積極地希望把這類(lèi)討論進(jìn)一步引向深入。
