上證綜合指數近期下跌至2200多點(diǎn)，與2001年6月14日的最高點(diǎn)2245點(diǎn)相近，出現所謂的“十年零漲幅”現象。然而，在指數十年輪回的表象下，從2001年至今上海證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生翻天覆地的變化，因此，有必要正確認識指數變化，辯證看待上證綜指十年輪回。
　　第一，樣本空間變化導致上證綜指失真。如果以2001年的上證綜合指數點(diǎn)位為基準，目前指數已經(jīng)回落至2001年的水平，表面上呈現十年漲幅為零的現象。但是，2001年上證綜合指數點(diǎn)位與當前指數并不具有可比性，主要原因在于，上證綜合指數的成分股已經(jīng)出現巨大變化，2001年6月14日，指數成分股有664只；2011年12月19日，指數成分股有967只，在十年時(shí)間內，上海市場(chǎng)新增上市公司300多家，市值占比66%。
　　如果以2001年6月14日上證綜合指數664只成分股為樣本股，構建固定樣本股的上證綜合指數，可以發(fā)現，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間，由664只固定樣本股構建的上證綜合指數實(shí)際累計漲幅29%，年均復合回報2.6%，不是十年零漲幅。
　　同時(shí)，如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數、以及后來(lái)出現在上證50、180、380指數成分股中的股票組合，到2011年12月16日，指數投資收益率分別為41%、30%、34%與56%，年化收益率分別高達3.5%、2.7%、3.0%與4.6%。因此，樣本空間的變化使上證綜合指數失真，掩蓋了上海證券市場(chǎng)的真實(shí)表現。
　　第二，牛市期間市場(chǎng)擴容拉低了綜合指數。歷史上，上海證券市場(chǎng)為我國大型國有企業(yè)脫貧解困、改制上市作出了重要貢獻。這些改制上市的國有企業(yè)在整個(gè)國民經(jīng)濟中的比重和地位較高，其上市時(shí)機通常是選擇市場(chǎng)處于牛市階段。這些企業(yè)以較高估值水平進(jìn)入資本市場(chǎng)，并被選入上證綜合指數，影響了上證綜合指數的長(cháng)期趨勢，使指數在一定程度上失真。
　　2006-2007年股改期間，上海證券市場(chǎng)正處于牛市階段。這段期間，上海市場(chǎng)共發(fā)行39只新股，多為國企大盤(pán)股。目前，這些新股市值占上海股票市場(chǎng)總市值的39%，對上證綜合指數下跌的影響程度達到18%。
　　在股改完成后的2008-2011年12月間，上海證券市場(chǎng)共發(fā)行80只新股，這些新股市值占上海股票市場(chǎng)總市值的9.7%，對上證綜合指數下跌的影響程度為4%。
　　上述分析表明，市場(chǎng)低位時(shí)擴容，更能給投資者帶來(lái)穩定的回報。
　　第三，綜合指數相同，市盈率顯著(zhù)下降。2001年至今，上海證券市場(chǎng)的整體市盈率呈現顯著(zhù)下降態(tài)勢。以上證綜合指數為例，市盈率從2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍，下降幅度高達77%。因此，從市盈率角度來(lái)看，目前，上海證券市場(chǎng)的風(fēng)險得到有效釋放，市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)接近成熟資本市場(chǎng)水平。
　　第四，以分紅為基礎的股息回報穩定可觀(guān)。2001年至今，上海證券市場(chǎng)的整體股息率呈現顯著(zhù)上升態(tài)勢。以上證綜合指數為例，股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高達270%，市場(chǎng)分紅總額從2001年285億元增加至2011年11月的3215億元，增加幅度達10倍。因此，從上市公司分紅角度來(lái)看，上市公司質(zhì)量不斷上升，股票投資價(jià)值顯著(zhù)提升。
　　第五，上海證券市場(chǎng)結構優(yōu)化，為未來(lái)發(fā)展打下堅固基礎　。目前，上海證券市場(chǎng)上市公司整體結構不斷優(yōu)化。在增量上，國民經(jīng)濟中的大型主要骨干、領(lǐng)頭企業(yè)以及主要商業(yè)銀行大都已成為上市公司。在存量上，通過(guò)市場(chǎng)化并購重組，上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中，實(shí)現整體上市，促進(jìn)上市公司做優(yōu)、做大、做強，上市公司結構不斷優(yōu)化。
　　目前，金融、能源和原材料等周期性行業(yè)在市場(chǎng)中的權重較高，普通制造業(yè)類(lèi)上市公司市值占比38%，金融保險類(lèi)上市公司市值占比為25%。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)可為投資者帶來(lái)豐厚的長(cháng)期投資回報。
　　不容回避的是，上一個(gè)十年，投資者因為股市“擠泡沫”，獲得的回報不多，甚至虧損。展望下一個(gè)十年，現在的市場(chǎng)基礎和起點(diǎn)比十年前更好，獲得的回報將好于前十年。