辯證看待上證綜指十年輪回
2011-12-26   作者:鐘正  來(lái)源:中國證券報
 
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  上證綜合指數近期下跌至2200多點(diǎn),與2001年6月14日的最高點(diǎn)2245點(diǎn)相近,出現所謂的“十年零漲幅”現象。然而,在指數十年輪回的表象下,從2001年至今上海證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生翻天覆地的變化,因此,有必要正確認識指數變化,辯證看待上證綜指十年輪回。
  第一,樣本空間變化導致上證綜指失真。如果以2001年的上證綜合指數點(diǎn)位為基準,目前指數已經(jīng)回落至2001年的水平,表面上呈現十年漲幅為零的現象。但是,2001年上證綜合指數點(diǎn)位與當前指數并不具有可比性,主要原因在于,上證綜合指數的成分股已經(jīng)出現巨大變化,2001年6月14日,指數成分股有664只;2011年12月19日,指數成分股有967只,在十年時(shí)間內,上海市場(chǎng)新增上市公司300多家,市值占比66%。
  如果以2001年6月14日上證綜合指數664只成分股為樣本股,構建固定樣本股的上證綜合指數,可以發(fā)現,在2001年6月14日至2011年12月16日的十年間,由664只固定樣本股構建的上證綜合指數實(shí)際累計漲幅29%,年均復合回報2.6%,不是十年零漲幅。
  同時(shí),如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數、以及后來(lái)出現在上證50、180、380指數成分股中的股票組合,到2011年12月16日,指數投資收益率分別為41%、30%、34%與56%,年化收益率分別高達3.5%、2.7%、3.0%與4.6%。因此,樣本空間的變化使上證綜合指數失真,掩蓋了上海證券市場(chǎng)的真實(shí)表現。
  第二,牛市期間市場(chǎng)擴容拉低了綜合指數。歷史上,上海證券市場(chǎng)為我國大型國有企業(yè)脫貧解困、改制上市作出了重要貢獻。這些改制上市的國有企業(yè)在整個(gè)國民經(jīng)濟中的比重和地位較高,其上市時(shí)機通常是選擇市場(chǎng)處于牛市階段。這些企業(yè)以較高估值水平進(jìn)入資本市場(chǎng),并被選入上證綜合指數,影響了上證綜合指數的長(cháng)期趨勢,使指數在一定程度上失真。
  2006-2007年股改期間,上海證券市場(chǎng)正處于牛市階段。這段期間,上海市場(chǎng)共發(fā)行39只新股,多為國企大盤(pán)股。目前,這些新股市值占上海股票市場(chǎng)總市值的39%,對上證綜合指數下跌的影響程度達到18%。
  在股改完成后的2008-2011年12月間,上海證券市場(chǎng)共發(fā)行80只新股,這些新股市值占上海股票市場(chǎng)總市值的9.7%,對上證綜合指數下跌的影響程度為4%。
  上述分析表明,市場(chǎng)低位時(shí)擴容,更能給投資者帶來(lái)穩定的回報。
  第三,綜合指數相同,市盈率顯著(zhù)下降。2001年至今,上海證券市場(chǎng)的整體市盈率呈現顯著(zhù)下降態(tài)勢。以上證綜合指數為例,市盈率從2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍,下降幅度高達77%。因此,從市盈率角度來(lái)看,目前,上海證券市場(chǎng)的風(fēng)險得到有效釋放,市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)接近成熟資本市場(chǎng)水平。
  第四,以分紅為基礎的股息回報穩定可觀(guān)。2001年至今,上海證券市場(chǎng)的整體股息率呈現顯著(zhù)上升態(tài)勢。以上證綜合指數為例,股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%,上升幅度高達270%,市場(chǎng)分紅總額從2001年285億元增加至2011年11月的3215億元,增加幅度達10倍。因此,從上市公司分紅角度來(lái)看,上市公司質(zhì)量不斷上升,股票投資價(jià)值顯著(zhù)提升。
  第五,上海證券市場(chǎng)結構優(yōu)化,為未來(lái)發(fā)展打下堅固基礎 。目前,上海證券市場(chǎng)上市公司整體結構不斷優(yōu)化。在增量上,國民經(jīng)濟中的大型主要骨干、領(lǐng)頭企業(yè)以及主要商業(yè)銀行大都已成為上市公司。在存量上,通過(guò)市場(chǎng)化并購重組,上市公司控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢項目向上市公司集中,實(shí)現整體上市,促進(jìn)上市公司做優(yōu)、做大、做強,上市公司結構不斷優(yōu)化。
  目前,金融、能源和原材料等周期性行業(yè)在市場(chǎng)中的權重較高,普通制造業(yè)類(lèi)上市公司市值占比38%,金融保險類(lèi)上市公司市值占比為25%。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)可為投資者帶來(lái)豐厚的長(cháng)期投資回報。
  不容回避的是,上一個(gè)十年,投資者因為股市“擠泡沫”,獲得的回報不多,甚至虧損。展望下一個(gè)十年,現在的市場(chǎng)基礎和起點(diǎn)比十年前更好,獲得的回報將好于前十年。
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