雖然養老金和住房公積金看起來(lái)數額龐大，但筆者經(jīng)過(guò)研究，發(fā)現“兩金”自身有一大堆問(wèn)題需要解決，須先自保，然后才可談投資。
　　先看養老金。我國已步入人口老齡化社會(huì )，現行養老金由社會(huì )統籌基金和個(gè)人賬戶(hù)基金組成，社會(huì )統籌基金不少地方已實(shí)現省級統籌，本期征收、本期使用，不留積累；個(gè)人賬戶(hù)基金則歸受保人個(gè)人所有，并作為計發(fā)養老金待遇和繼承的基本依據。但之前各地社會(huì )統籌賬戶(hù)的繳費積累，根本不足以發(fā)放當期養老金，其缺口還得依靠挪用個(gè)人賬戶(hù)上的錢(qián)，這就形成個(gè)人賬戶(hù)的空賬；也即職工個(gè)人賬戶(hù)中沒(méi)有現金存款額，而只是有存款的數，這部分錢(qián)已用來(lái)支付上一代退休職工的工資、福利，個(gè)人賬戶(hù)變成了只具有記賬功能的“名義賬戶(hù)”，“實(shí)賬”變成了“空賬”。雖然，在中央財政支持下，自2001年起遼寧、吉林等13個(gè)省市開(kāi)始“做實(shí)”個(gè)人賬戶(hù)體制改革試點(diǎn)，但截至去年末，總共累計做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)基金也就1100多億元。
　　到去年底，全國基本養老金（主要是社會(huì )統籌基金）滾存累計結余15365億，但與此同時(shí)，全國基本養老金個(gè)人賬戶(hù)卻出現與此基本相當的空賬規模。有專(zhuān)家為此提出，可用基本養老保險社會(huì )統籌基金結余做實(shí)養老保險個(gè)人賬戶(hù)基金。
　　本來(lái)，社會(huì )統籌賬戶(hù)不應有錢(qián)，個(gè)人積累賬戶(hù)才應有錢(qián)，但現實(shí)情況卻剛好相反，這些本應實(shí)打實(shí)出現在個(gè)人賬戶(hù)上的錢(qián)，卻成為各地政府掌握的“無(wú)主”財產(chǎn)，個(gè)人賬戶(hù)卻只是虛擬數字。但個(gè)人賬戶(hù)長(cháng)期不做實(shí)、缺口越來(lái)越大，必將成為養老金體制的最大隱患。究竟先做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)重要、還是政府做主投資股票重要，一目了然。
　　再看住房公積金，據目前公布的數據，累計繳存有3.9萬(wàn)億，其中1萬(wàn)億貸出去，余額也有2萬(wàn)多億，但這2萬(wàn)多億也并非可以用來(lái)投資。由于住建部公布2008年住房公積金的數據之后，之后再沒(méi)有公布類(lèi)似信息，3.9萬(wàn)億中到底有多少閑錢(qián)，我們可通過(guò)2008年的數據來(lái)推算。2008年底，全國住房公積金繳存總額為20699.78億元，刨除提取總額8583.54億元、個(gè)人貸款余額6094億元，再刨除購買(mǎi)國債的錢(qián)，剩下的5616.27億元存在住房公積金銀行專(zhuān)戶(hù)；這5000多億再扣除必要的備付資金，剩下可投資的閑錢(qián)僅為3193億元。若按2008年數據比例推算，目前住房公積金累計繳存3.9萬(wàn)億元，它不僅要扣除貸款余額1萬(wàn)多億，而且還要扣除各地職工提現額，住房公積金銀行專(zhuān)戶(hù)現金存款大概只有1萬(wàn)億元左右；再扣除備付資金，其可用來(lái)投資的閑錢(qián)也就6000多億左右。就是這部分錢(qián)，也還要考慮被政府準備用于支持各地的保障房項目建設；2010年上半年，北京等28個(gè)城市被確定為利用住房公積金貸款支持保障性住房建設試點(diǎn)城市，貸款額度近500億，將來(lái)這個(gè)做法也可能推行開(kāi)，那樣，住房公積金也無(wú)暇他顧了。
　　無(wú)疑，“兩金”須先自保，那當然就要考慮保值增值。據研究，即使是西方老牌市場(chǎng)，股票收益率與通脹率之間，也沒(méi)有很強的正相關(guān)性，A股市場(chǎng)更是如此。筆者認為，為了“兩金”的保值增值，可相應參照上世紀80年代末期實(shí)行儲蓄保值貼補的做法，考慮為它們量身定制能夠抗通脹的特種國債。美國1997年開(kāi)始發(fā)行此類(lèi)國債，稱(chēng)之為“通脹保護國債”（TIPS），日本稱(chēng)為“物價(jià)聯(lián)動(dòng)國債”，這類(lèi)國債利息隨通脹的變化而自動(dòng)調整，實(shí)際收益率不受通脹影響。