歐債危機以來(lái)，德國國債被視為歐元區較為安全的投資資產(chǎn)，德國短期國債收益率一度出現負利率情況。筆者認為，這一現象意味著(zhù)歐洲金融系統風(fēng)險空前加大，未來(lái)國債作用更多是對貨幣風(fēng)險的博弈而不是貨幣收益，這說(shuō)明世界信用危機已經(jīng)嚴重惡化。
　　德國國債拍賣(mài)出現負利率，也就是說(shuō)誰(shuí)借給德國人錢(qián)，還要倒給德國人錢(qián)，這樣匪夷所思的事情是怎么發(fā)生的值得討論。
　　此前美國主權信用評級下調，導致利率上升、利率掉期合約和CDS的損失壓力增強，使得銀行破產(chǎn)壓力增加，信用下降。在銀行會(huì )破產(chǎn)的情況下，人們持有美國國債比拿著(zhù)美元現金更安全，尤其是美國的存款保險制度優(yōu)先賠償10萬(wàn)美元以下的小儲戶(hù)，造成銀行破產(chǎn)時(shí)對大資金的風(fēng)險杠桿放大，大家為了安全都搶著(zhù)拿美債，美債的收益率低于美聯(lián)儲的資金成本，更何況如此高的國債收益率使美國CDS違約壓力也沒(méi)有了。但是美國不實(shí)行QE3使得歐洲更難以寬松，并難以收購債券來(lái)規避其CDS違約責任，歐洲穩定基金的融資也遭受壓力。目前歐洲央行降息的空間和邊際效益已經(jīng)有限，危機的損失通過(guò)降低減少資金持有人的利益來(lái)買(mǎi)單已經(jīng)難以解決。
　　在這種情況下，歐洲金融系統風(fēng)險空前加大，因為銀行的破產(chǎn)風(fēng)險使得持有現金已經(jīng)沒(méi)有利益，大家要拿住最穩定、不會(huì )國家破產(chǎn)的德國債券才保險，造成德國債券收益率出現負值。德國2011年11月9日拍賣(mài)15.25億歐元至2018年4月到期國債，收益率為-0.40%，而前次拍賣(mài)同類(lèi)國債平均收益率為1.22%。德國國債出現負利率，說(shuō)明歐元本身風(fēng)險巨大。這也意味著(zhù)世界已經(jīng)投票歐元破產(chǎn)，并且歐元破產(chǎn)的得利者將是德國。避險需求在危機下已經(jīng)超過(guò)投資盈利的需求，寧愿為國債付費倒貼，也要保證自己持有的歐元資產(chǎn)安全。
　　假如未來(lái)世界信用破產(chǎn)，歐洲大多數國家債務(wù)深重，此時(shí)德國貨幣升值的可能性非常大。德國貨幣升值收益會(huì )遠遠超過(guò)國債利息收益。但是對于德國的國債負利率，其他國家也不會(huì )坐視不管。
　　歐盟委員會(huì )主席巴羅佐日前公布了該委員會(huì )擬定的發(fā)行歐元“穩定債券”計劃，以此作為歐債危機解決方案的一部分內容。這份被外媒稱(chēng)為“綠皮書(shū)”的計劃提出了發(fā)行歐元債券的三種方案。第一種方案是在歐元區范圍內發(fā)行完全聯(lián)合債券，即17個(gè)成員國為聯(lián)合“穩定債券”提供共同擔保。這種方案需要對歐盟公約進(jìn)行大范圍修改；第二種方案是歐元區成員國為聯(lián)合債券提供有限擔保，同時(shí)仍保留現有各自國家債券；第三種方案是妥協(xié)性提案，即發(fā)行歐元債券，但高負債成員國債務(wù)水平超過(guò)一定的比例后，將被迫恢復發(fā)行本國國債融資。
　　后兩種方案相對第一種方案更為保守。這樣的政策就是使得歐元解體以后各國的國債難以分割，這個(gè)政策也直接導致德國債券發(fā)行的不利，德國央行不得不出資買(mǎi)入國債，以避免拍賣(mài)失敗。但在德國的堅決反對下，歐洲債券成功的可能性非常小，未來(lái)國債的作用更多是對于博弈貨幣風(fēng)險而不是獲得貨幣收益，這說(shuō)明世界的信用危機已經(jīng)到了非常嚴重的境地。