離證監會(huì )、央行和國家外匯局聯(lián)合公布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資（英文簡(jiǎn)稱(chēng)為RQFII）試點(diǎn)辦法》（下稱(chēng)《試點(diǎn)辦法》）不到一周，證監會(huì )上周五就批準了以國元證券（香港）有限公司等12家證券公司和華夏基金等9家基金公司，共21家內地券商和基金公司的全資香港子公司獲得RQFII試點(diǎn)資格，它們分券商和基金兩組，每組分享100億元人民幣額度，可按80%投資固定收益產(chǎn)品和20%投資A股的比例，進(jìn)入中國內地資本市場(chǎng)。
　　此舉對香港建設離岸人民幣市場(chǎng)有著(zhù)重要的意義。因為這意味著(zhù)在香港的人民幣存款，可以選擇包括純粹資本項目下的股市和債券投資了。但筆者以為，這個(gè)口子卻有點(diǎn)小，步伐有點(diǎn)慢，這無(wú)論從資本性質(zhì)決定的投資方式來(lái)看，還是從數量來(lái)看，都是如此。
　　首先，試點(diǎn)的面不夠廣泛，明確只批準了內地在港券商和基金公司的RQFII試點(diǎn)，力度上有些欠缺。盡管這有漸進(jìn)式改革的謹慎，且從某種程度說(shuō)還有對境外中資券商和基金公司的實(shí)際優(yōu)惠，但說(shuō)實(shí)話(huà)，即便香港市場(chǎng)全面向不分國別的各類(lèi)金融機構放開(kāi)試點(diǎn)——比如采取統一標準，公開(kāi)招標競選RQFII試點(diǎn)的資格，中資香港機構勝出的機遇，估計也會(huì )領(lǐng)先。
　　道理簡(jiǎn)單。如今，在香港的內地券商和基金公司所屬的子公司，盡管在香港市場(chǎng)沒(méi)有絕對優(yōu)勢，但卻有著(zhù)天然熟悉內地市場(chǎng)的母公司，這對它們投資內地資本市場(chǎng)，無(wú)疑有著(zhù)無(wú)法匹敵的優(yōu)勢。目前這樣先挑內地香港機構的試點(diǎn)，不僅體現不出這樣的優(yōu)勢，而且還有一個(gè)比較明顯的不足，那就是內地香港公司盡管有內地投資的優(yōu)勢，但卻在全球范圍缺少資產(chǎn)配置和交易優(yōu)勢，尤其是缺乏這樣的經(jīng)驗。內地機構的香港子公司率先一步以RQFII的面貌出現在內地市場(chǎng)，估計不太容易對內地市場(chǎng)的投資結構產(chǎn)生什么大的改變；尤其不太可能以人民幣海外市場(chǎng)的角度，配置全球資產(chǎn)，從而提升內地資本市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中的地位。
　　筆者因此以為，假如人民幣自由兌換是未來(lái)遲早要達到的目標，那么是不是可以考慮加快RQFII試點(diǎn)步伐。即只要是合法在香港市場(chǎng)取得人民幣業(yè)務(wù)的金融機構，都可以按照統一標準來(lái)公開(kāi)參與RQFII試點(diǎn)。這該不會(huì )有太大風(fēng)險，即便暫時(shí)內地金融機構在內地市場(chǎng)的RQFII使用額度上體現不出優(yōu)勢，但從當下中國兩大資本交易市場(chǎng)——銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的運行機制來(lái)看，外資機構想影響內地市場(chǎng)還是比較難的。即便沒(méi)有RQFII額度的限制，內地金融機構在內地市場(chǎng)的競爭力也很強大。這從各家投行、從金融零售業(yè)務(wù)，和金融機構的網(wǎng)點(diǎn)來(lái)看，即可明白。即便外資機構想追趕內地金融機構，恐怕都需要一段漫長(cháng)的時(shí)間。
　　其次，這次試點(diǎn)的數量太小，而且嚴格規定了RQFII的投資比例。即便是首次試點(diǎn)限額200億，從香港人民幣市場(chǎng)的容量看，似也看不出有多大必要性。香港金管局的數據顯示，截至今年三季度，香港人民幣存款不過(guò)6222億，這其實(shí)是個(gè)很小的數字，大約只有工行上海分行人民幣存款的一半。所以，哪怕這些人民幣存款統統投資中國內地資本市場(chǎng)，還是比中國銀行間市場(chǎng)平均一天的交易量要小——RQFII試點(diǎn)批準當日，中國銀行間市場(chǎng)成交金額為8039億元。而試點(diǎn)當日，滬深兩市交易量為股票近千億（不算當日交易所債券交易），假使按照20%投資股票的話(huà)，香港現有人民幣存款也就能為滬深A股市場(chǎng)提供一天的交易量。
　　總之，RQFII試點(diǎn)是良好的制度性改革，因為這畢竟為香港這個(gè)全球化的市場(chǎng)提供了一條更為直接和成本更為低廉的（不必考慮匯兌的選擇和匯兌的成本了）進(jìn)入內地資本市場(chǎng)的投資道路。但目前按照試點(diǎn)的情況看，步伐有點(diǎn)小，其實(shí)不妨大踏步。遙想8年前的2003年，當我們開(kāi)始引進(jìn)QFII時(shí)，也正是滬深A股低迷不堪之際，但從那時(shí)起，由于QFII的到來(lái)，滬深股市開(kāi)始有了比較像樣的藍籌股概念。崇尚價(jià)值投資的理念，也自那時(shí)起開(kāi)了源頭。