“中國經(jīng)濟未來(lái)一年的主基調將是保增長(cháng)，硬著(zhù)陸的可能性不大，至少在2012年是如此�！币敶髮W(xué)金融學(xué)教授、知名經(jīng)濟學(xué)家陳志武日前在接受上海證券報記者獨家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。
在與記者一個(gè)多小時(shí)的攀談中，陳教授盡管仍總體上看好中國經(jīng)濟前景，但也提出了他的一些擔憂(yōu)，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)調整、比如民營(yíng)經(jīng)濟的困難以及來(lái)自歐債危機的挑戰。陳志武認為，歐元區瓦解的概率并非為零，但也不會(huì )太高，歐洲的問(wèn)題對中國的出口不可避免會(huì )帶來(lái)負面沖擊。但考慮到美國經(jīng)濟可能超預期增長(cháng)，有望部分抵消歐洲問(wèn)題的沖擊。作為一位在投資界有著(zhù)十多年經(jīng)驗的資深市場(chǎng)人士，陳志武認為，中國的流動(dòng)性很多，同時(shí)投資機會(huì )有限，這應該會(huì )幫助中國的A股市場(chǎng)在2012年取得更好的表現。
上海證券報：您如何看待2012年中國的經(jīng)濟形勢？
陳志武：2012年中國面臨幾方面的挑戰，首先是房地產(chǎn)市場(chǎng)的走向，因為這不僅僅涉及民生，還涉及很多行業(yè)，比如材料、室內裝潢、家電甚至制造業(yè)等等。另外，地方政府財政也會(huì )受影響。
第二大挑戰在于民營(yíng)經(jīng)濟。金融危機之后出現的一個(gè)傾向就是過(guò)度的國進(jìn)民退，把很多民企擠到依靠高利貸才能生存的局面。特別是最近半年，民企面臨的壓力驟增。但與此同時(shí)，每年新增就業(yè)的90%來(lái)自中小企業(yè)，特別是中小民企。在民企資金短缺的大背景下，如果2012年局面進(jìn)一步惡化，民營(yíng)企業(yè)的問(wèn)題會(huì )從經(jīng)濟問(wèn)題轉為社會(huì )、就業(yè)和穩定問(wèn)題。
第三大挑戰來(lái)自國外，尤其是歐洲的債務(wù)危機，以及歐元的深層次的問(wèn)題，這些都會(huì )對中國出口帶來(lái)影響，并且其影響在2012年會(huì )更具體、更嚴重。
不過(guò)，另一方面，對中國有利的是，美國經(jīng)濟并不像很多人所預見(jiàn)的那樣悲觀(guān)。相對而言，美國的問(wèn)題非常不同于歐洲。歐洲的最大問(wèn)題是財赤和國債水平雙高，而稅收占GDP比重也已太高，歐元區國家財政稅收占GDP的41%。歐洲要改變目前的局面，只有兩個(gè)選擇：一方面是增加稅收，但這條道走不通，對經(jīng)濟打擊會(huì )特別大，社會(huì )無(wú)法承受；另一方面是縮減開(kāi)支，對經(jīng)濟也會(huì )造成非常大的沖擊，也走不通。相比之下，美國不一樣。2011年美國財赤是GDP的10%左右，比歐盟還要高，國債總水平是GDP的100%左右。但看看美國的稅收水平，實(shí)際上非常低。聯(lián)邦、地方稅加在一起，2011年總的稅賦水平是GDP的24%。所以美國的問(wèn)題在于征稅少。
上海證券報：那您對2012年中國經(jīng)濟的具體預期如何？
陳志武：增長(cháng)大概會(huì )在8.5%、8.6%左右。
根據以往的政策思維，盡管2012年前幾個(gè)月房地產(chǎn)價(jià)格下降幾成定局，但房地產(chǎn)價(jià)格特別是一、二線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)跌幅如果超過(guò)20%，決策層應引起重視。
有人說(shuō)，即使房?jì)r(jià)跌40%、50%，應該也不會(huì )嚴重影響中國的銀行。但如果房?jì)r(jià)真的跌20%以上，很多行業(yè)、地方政府都會(huì )叫苦連天。我預計，如果到2012年4、5月，房?jì)r(jià)跌了20%，到2012年暑假前后，不僅存準率下調更多，而且利率也會(huì )下調。
所以要看2012年上半年房?jì)r(jià)跌多少，如果超過(guò)20%，下半年房產(chǎn)走勢會(huì )完全不一樣。
另一方面，民營(yíng)經(jīng)濟挑戰愈加嚴重，依靠高利貸的企業(yè)在2012年春節以后很難撐下去，會(huì )給宏觀(guān)政策和經(jīng)濟帶來(lái)壓力。預計這方面的政策會(huì )在暑假前后有所松動(dòng)。
上海證券報：中國前不久下調存準率引發(fā)熱議，您認為這是政策轉向信號嗎？
陳志武：存準率下調令外界頗有爭議，我覺(jué)得這是根本的方向性轉變信號。接下來(lái)會(huì )有更多的存準率下調，因為存準率上調到22%的水平，太過(guò)火了，本來(lái)就該下調�？紤]到民營(yíng)企業(yè)資金緊張，未來(lái)一年存準率、利率的下調肯定會(huì )是一大趨勢。之所以提前下調存準率，跟歐盟的危機進(jìn)一步深化有很大關(guān)系。但即使沒(méi)有歐債危機，下調存準率也是2012年上半年肯定會(huì )發(fā)生的。
上海證券報：您認為2012年中央的經(jīng)濟工作基調會(huì )是什么？
陳志武：保增長(cháng)。
上海證券報：您之前就說(shuō)，中國經(jīng)濟不大可能硬著(zhù)陸，現在還這么認為嗎？
陳志武：是的，至少在2012年不大可能。
上海證券報：通脹問(wèn)題現在似乎已不在多數人的關(guān)心之列，您怎么看？
陳志武：2011年11月的通脹率降到了4.2%，顯著(zhù)低于預期。但在我看來(lái)，繼續大幅下降的空間并不大。這主要是考慮到，不管是油價(jià)、零售商品價(jià)格，在過(guò)去半年為了支持國家控制通脹的政策，都被命令不能漲價(jià)�，F在既然通脹下降到4.2%，相信很多過(guò)去半年壓抑的漲價(jià)需求可能釋放一些，未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)可能慢慢上漲，反過(guò)來(lái)會(huì )使得通脹壓力不太會(huì )進(jìn)一步下降，多多少少會(huì )帶來(lái)物價(jià)的重新抬頭。
所以未來(lái)一段時(shí)間通脹可能維持在4%、5%的水平。另外，如果房?jì)r(jià)短期下跌很多，民營(yíng)經(jīng)濟或是歐債的情況惡化，那么貨幣政策放松速度會(huì )大大加快，銀行貸款又會(huì )重新猛增，給經(jīng)濟“放水”的速度和幅度都會(huì )上升，這會(huì )對未來(lái)幾個(gè)月的物價(jià)上漲帶來(lái)壓力。
上海證券報：您曾經(jīng)長(cháng)期運作對沖基金，那么您如何看2012年全球股市？
陳志武：美國股市2012年在發(fā)達市場(chǎng)中會(huì )是最好的，主要因為經(jīng)濟的關(guān)系；拉美的巴西其次；中國第三；日本差不多可以排在第四。歐元區相對最差。
總體上，股票資產(chǎn)2012年會(huì )更具吸引力一些，因為估值吸引力凸顯。
上海證券報：那么您怎么看A股2012年的前景？
陳志武：中國的流動(dòng)性很多，房?jì)r(jià)也在下調，企業(yè)投資機會(huì )越來(lái)越少，加上歐洲經(jīng)濟和股市前景并不看好。在這種情況下，由于其他投資渠道本來(lái)就不多，A股2012年還是會(huì )有一些上漲空間。至于具體有多大空間，很難說(shuō)，只能說(shuō)相比2011年的虧損，2012年會(huì )有一個(gè)正的收益。
上海證券報：您看好哪些行業(yè)？
陳志武：如果愿意冒一些風(fēng)險，能源類(lèi)的產(chǎn)業(yè)還是有不錯的增長(cháng)前景；另外，高科技行業(yè)、醫療衛生行業(yè)也可以關(guān)注，隨著(zhù)民眾的收入增加，對健康、能源的需求越來(lái)越多。這些年中國家庭的汽車(chē)購買(mǎi)量增加，對各種電器的需求也越來(lái)越大，城鎮居民的人均能源消費在過(guò)去15-20年翻了很多倍，這會(huì )進(jìn)一步轉變成對能源需求的增長(cháng)。
不過(guò)我也認為，有錢(qián)人2012年最好選擇投資對沖基金，同時(shí)做多做空。第二個(gè)是固定收益投資，在未來(lái)一兩年全球經(jīng)濟不確定性非常高的背景下，固定收益投資盡管收益非常低，但靠得住。
上海證券報：美國的QE3會(huì )出嗎？會(huì )對中國產(chǎn)生怎樣的影響？
陳志武：如果歐債危機未來(lái)3個(gè)月惡化，QE3很難避免。這肯定會(huì )影響到中國的貨幣政策，讓決策更難做選擇。但就其實(shí)際作用而言，QE3對美國經(jīng)濟的影響并不大，因為QE和QE2沒(méi)有。主要是提升金融市場(chǎng)信心，直接受益的是股票市場(chǎng)和資源的投資者，老百姓只是間接受益。
上海證券報：有人認為，12月9日的峰會(huì )會(huì )成為歐債危機的轉折點(diǎn)，您覺(jué)得呢？
陳志武：過(guò)去兩年中，救歐元的峰會(huì )好多次被認為是轉折點(diǎn)，但回過(guò)頭來(lái)看，都不是真正的轉折點(diǎn)。這兩天是不是真正的轉折點(diǎn)，我認為概率并不高。
歐元區從貨幣聯(lián)盟朝著(zhù)財政聯(lián)盟的方向，可能會(huì )邁出去一兩步，就像德法兩國所強調的。大家都意識到，只有貨幣而無(wú)財政，最終這樣的聯(lián)盟很難長(cháng)久維系。
具體怎么樣達到財政一體化，還有一段路要走，還需要很多次類(lèi)似峰會(huì )。德國目前堅決不接受歐元區債券，因為害怕推出歐洲債券，意味著(zhù)17個(gè)國家都要負有責任。德國人認為，17國能一體化到可以發(fā)行歐洲債券的話(huà)，可能會(huì )讓德國超過(guò)比例地承擔南部歐洲國家的債務(wù)責任。他們不干。所以只要德國不接受歐洲債券，歐元區財政一體化就不太會(huì )真正實(shí)現。
上海證券報：2012年歐債還會(huì )繼續影響到世界經(jīng)濟和金融市場(chǎng)嗎？
陳志武：會(huì )的。
就推動(dòng)財政一體化而言，如果歐洲能在這方面邁出更大步伐，短期可以提振市場(chǎng)對歐元區的信心。
不過(guò)，歐洲的一些重債國要徹底解決債務(wù)問(wèn)題還需要很多時(shí)間，一方面，國債水平已經(jīng)很高；另一方面，征稅水平已經(jīng)不能再高。財赤和稅賦“雙高”的局面，使得歐元區國家在至少兩到三年內還會(huì )面臨挑戰，經(jīng)濟增長(cháng)短期很難有太大起色，可能在1%左右波動(dòng)。
上海證券報：您認為歐元區會(huì )分裂嗎？
陳志武：歐元區分裂是德法都不愿看到的情況。我個(gè)人覺(jué)得，歐元區瓦解的概率大于零，但并不是太高。如果要放棄歐元區，重回自己的貨幣，那么整個(gè)歐洲經(jīng)濟增長(cháng)、生活質(zhì)量改善會(huì )出現根本的倒退�？赡芨鲊�會(huì )磨一段時(shí)間，但最后會(huì )一步一步妥協(xié)。
最終，歐洲可能在財政、政治決策上出現某種形式上的“歐洲合眾國”架構。這次危機一步步推動(dòng)17個(gè)國家往財政、政治一體化的方向邁出。最終會(huì )通過(guò)危機的解決，讓歐元區邁向類(lèi)似于美國聯(lián)邦的體制。
上海證券報：那么歐債危機對中國會(huì )有怎樣的影響？
陳志武：美國多少會(huì )彌補一些歐洲出口的影響�？傮w上，歐債問(wèn)題也會(huì )沖擊到美國等其他經(jīng)濟體，對中國出口的影響會(huì )比較大。但好消息在于，中國進(jìn)口的材料價(jià)格，比如原油、鐵礦石會(huì )下降一些，進(jìn)口成本也會(huì )壓一些，最終的影響會(huì )小于預期。
上海證券報：您對2012年美國經(jīng)濟增長(cháng)預期如何？
陳志武：美國2012年可能增長(cháng)2.5%。與2011年差不多。但之前很多人其實(shí)都預計美國2011年會(huì )陷入二次衰退。所以從這個(gè)角度看，情況要好于預期。
·人民幣還可能繼續貶值。如果不是因為來(lái)自美歐的升值壓力，人民幣早就應該停止升值，轉而貶值。
·美國2012年可能增長(cháng)2.5%，與2011年差不多。但之前很多人其實(shí)都預計美國2011年會(huì )二次衰退。
·歐元區瓦解的概率大于零，但并不是太高。如果要放棄歐元區，各國重回自己的貨幣，那么對整個(gè)歐洲經(jīng)濟增長(cháng)、生活質(zhì)量改善會(huì )出現根本的倒退。
·存準率下調是根本的方向性轉變信號，接下來(lái)會(huì )有更多的存準率下調。
·中國的流動(dòng)性很多，房?jì)r(jià)也在下調，企業(yè)投資機會(huì )越來(lái)越少，加上歐洲經(jīng)濟和股市前景并不看好。在這種情況下，由于其他投資渠道本來(lái)就不多，A股2012年還是會(huì )有一些上漲空間。
·國際板的推出不一定會(huì )打壓股市，反倒是有可能把投資人投資股票的熱情刺激一下，反而有利好的作用，可能會(huì )吸引到一些新的資金進(jìn)入股市。