送別動(dòng)蕩不安的2011，2012又將會(huì )如何？
　　基于筆者的量化模型研究，2012年美國經(jīng)濟分九個(gè)方面展望如下：
　　一、我們能看到“真正的”經(jīng)濟復蘇嗎？
　　不會(huì )。去年筆者曾預測美國2011年經(jīng)濟增速約為1.5%至2%，而當時(shí)機構經(jīng)濟學(xué)家的平均預測是3.25%。最新的數據顯示，美國經(jīng)濟增速大約在1.7%附近�，F在，機構經(jīng)濟學(xué)家們再次預計美國經(jīng)濟將以2.4%的速度增長(cháng)，而筆者依然認為他們未免過(guò)分樂(lè )觀(guān)。按照筆者的模型預計，美國經(jīng)濟在2012年增速可能在1%至1.5%左右，比2011年更低。
　　讓我們維持悲觀(guān)判斷的最重要原因是，在經(jīng)歷2008年的金融危機之后，美國經(jīng)濟正在展開(kāi)去杠桿化、再平衡的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程是對數十年來(lái)美國經(jīng)濟不斷杠桿化的糾正，將迫使經(jīng)濟結構經(jīng)歷痛苦的再造，難以在短期內結束。從周期階段分析，美國經(jīng)濟一般會(huì )經(jīng)歷完整的復蘇-繁榮-滯漲-衰退四個(gè)階段，2011年美國經(jīng)濟處于滯漲階段，體現為經(jīng)濟增速下滑、庫存上揚、通脹上升的糾纏，這一階段的后續進(jìn)程將是經(jīng)濟進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，體現為經(jīng)濟活動(dòng)與庫存的雙雙滑落。幸運的是，我們預計這一進(jìn)程更有可能是平滑的而不是急劇的。這也是美國經(jīng)濟2012年仍有可能維持正增長(cháng)而不是負增長(cháng)的原因。
　　二、房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì )有實(shí)質(zhì)性的復蘇嗎？
　　不會(huì )。2011年美國房?jì)r(jià)持續低迷，止贖屋的充分供應對沖了房屋開(kāi)工量的大幅下滑，買(mǎi)賣(mài)成交仍舊清淡。估計這一局面2012年仍將持續。雖然，房屋開(kāi)工量已經(jīng)比最低點(diǎn)有所反彈，但其速度還算不上稱(chēng)為“有意義”的增長(cháng)。美國家庭的資產(chǎn)負債表已經(jīng)得到部分修復，但其程度尚無(wú)法鼓勵房地產(chǎn)市場(chǎng)立即轉強。
　　三、貿易赤字會(huì )縮小嗎？
　　會(huì )的。美國是內需型經(jīng)濟，其進(jìn)口由國內經(jīng)濟的增速所決定。隨著(zhù)美國經(jīng)濟進(jìn)一步放緩，進(jìn)口量有可能繼續走弱，而全球經(jīng)濟增速與美國經(jīng)濟增速之差，將支持美國貿易逆差有所收窄。這一進(jìn)程也符合美國經(jīng)濟再平衡的長(cháng)期議程。不過(guò)，貿易赤字收窄的速度可能較為緩慢。
　　四、通脹率是否會(huì )上升？
　　不會(huì )。去年，筆者對通脹的預測過(guò)分樂(lè )觀(guān)，事實(shí)是美國的核心通脹并未下滑，而是小幅攀升。鑒于美國經(jīng)濟在2012年可能陷入主動(dòng)去庫存的經(jīng)濟周期第四階段，我們相信核心通脹可能轉折下滑，年均升幅可能在1.4%左右，低于2011年。歷史上，每當經(jīng)濟處于主動(dòng)去庫存階段時(shí)，核心通脹率都會(huì )走低，這次我們沒(méi)有看到相反表現的理由。
　　五、利潤率還會(huì )繼續上升嗎？
　　不會(huì )�？梢钥隙ǖ刂v，美國公司現階段的利潤率已達到了歷史標準的極高值，上市公司利潤年均增速高達10%，遠高于經(jīng)濟增速與工薪增速。這反映出美國公司相當大比例的利潤來(lái)自國外，也反映出勞動(dòng)生產(chǎn)率提升帶來(lái)的積極影響。只是這種好運不會(huì )延續到2012年。隨著(zhù)企業(yè)主動(dòng)壓低庫存、外圍經(jīng)濟增速走低、勞動(dòng)生產(chǎn)率失去強勁增長(cháng)勢頭，美國公司利潤增速在2012年可能降低至5%左右。
　　六、2012年末，十年期美國國債收益率會(huì )比現在的2%高嗎？
　　不會(huì )。去年，大部分機構預計美國國債收益率會(huì )上升，筆者則持相反意見(jiàn)。事實(shí)是，美國國債價(jià)格大幅上揚，收益率大幅下滑。在隨著(zhù)利潤率、通脹率的降低，面臨通貨緊縮威脅的美國經(jīng)濟不具備大幅推高國債收益率的環(huán)境。因此，我們預計2012年十年期國債收益率會(huì )溫和下滑至1.5%水平。
　　七、美元會(huì )繼續上漲嗎？
　　會(huì )的。筆者2010年底提出，美元會(huì )繼續下跌，在2011年中則認為美元跌勢結束，將迎來(lái)上揚。美元走勢印證了這樣的判斷。美元定價(jià)主要受到全球資本風(fēng)險態(tài)度的影響，而后者又在很大程度上取決于全球經(jīng)濟的展望。鑒于2012年全球經(jīng)濟不能令人樂(lè )觀(guān)，所以筆者們預計美元將繼續走強。
　　八、美聯(lián)儲官員會(huì )通過(guò)提升基準利率或是縮減資產(chǎn)負債表來(lái)“退出”他們現有的政策立場(chǎng)嗎？
　　不會(huì )。在美國經(jīng)濟陷入低迷、通縮威脅壓倒通脹威脅的環(huán)境中，美聯(lián)儲難以提升利率。貨幣供應量增速可能轉而下滑，但這可能并不是來(lái)自于美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的努力。與此同時(shí)，2012年是美國大選年，公共債務(wù)增速可能回歸常態(tài)，降至歷史均值之下。
　　九、大宗商品價(jià)格會(huì )下滑嗎？
　　會(huì )的。國際金價(jià)經(jīng)過(guò)拋物線(xiàn)式的上升之后似已耗盡了動(dòng)能。隨著(zhù)美元匯率上揚、黃金避險天堂地位削弱、商品價(jià)格下滑，黃金有可能無(wú)力再創(chuàng )新高。全球經(jīng)濟、尤其是以中國為代表的新興國家經(jīng)濟增速的放緩，將使大宗商品失去來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟的支撐。美國PPI指數目前尚停留在相當高的位置，而作為先導指標的中國PPI指標則已大幅滑落；隨著(zhù)美國經(jīng)濟不久將陷入主動(dòng)去庫存階段，以石油為代表的大宗商品價(jià)格有可能進(jìn)入下行通道。