2012年既是中國資本市場(chǎng)落實(shí)國家“十二五”規劃承上啟下的一年，更是國務(wù)院證券監管部門(mén)新的工作團隊全面開(kāi)展工作的第一年，需要社會(huì )各界認真研究資本市場(chǎng)的發(fā)展基礎和發(fā)展要求。
過(guò)去幾年，是我國資本市場(chǎng)改革力度大，克服困難多的時(shí)期，也是市場(chǎng)發(fā)展快，市場(chǎng)變化大的時(shí)期。按照《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》的決策部署，堅持不懈地加強市場(chǎng)基礎建設，推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng )新，改進(jìn)市場(chǎng)監管，我國資本市場(chǎng)的規模、體系、層次、機制、中介、開(kāi)放、監管、功能和效率都邁上了新的臺階。
1.市場(chǎng)規模取得重大突破。目前，我國股票市場(chǎng)已經(jīng)躍居全球第二大股票市場(chǎng)，商品期貨市場(chǎng)成交量居全球第一位，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第五大債券市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的全球排名和承載能力大幅度上升，為市場(chǎng)功能發(fā)揮和創(chuàng )新發(fā)展奠定了扎實(shí)基礎。
2.資本市場(chǎng)體系持續發(fā)展。截至目前，我國資本市場(chǎng)不僅有滿(mǎn)足債權融資的債券市場(chǎng)，而且有適應股權融資的股票市場(chǎng)，實(shí)現直接融資的現貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)，包括商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的體系基本齊全，為滿(mǎn)足債權、股權直接融資偏好和套期保值、管理市場(chǎng)風(fēng)險提供了多樣化的途徑。
3.資本市場(chǎng)層次不斷增多。債券市場(chǎng)，已形成了國債市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)以及可轉債市場(chǎng)；股票市場(chǎng)，相繼設立滬深股市主板市場(chǎng)、深圳證券交易所中小板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )股份代辦轉讓系統；衍生品市場(chǎng)，已設立上海期貨交易所、大連商品期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、中國金融期貨交易所、中國證券金融有限責任公司。
資本市場(chǎng)的風(fēng)險分層不斷豐富，為銜接不同主體、不同時(shí)期、不同質(zhì)地的直接融資偏好和管理大宗商品市場(chǎng)、信用風(fēng)險、對沖市場(chǎng)風(fēng)險提供了多元化的平臺。
資本市場(chǎng)機制正在健全。一級市場(chǎng)已實(shí)施了全流通模式下的新股發(fā)行機制，推出了詢(xún)價(jià)機制、超額配售等制度安排，取消了對新股定價(jià)的窗口指導，推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責，推行新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)機制；同時(shí)，試行并購重組分道制審核機制，創(chuàng )新以股份對價(jià)進(jìn)行換股收購、合并的融資制度，健全并購重組的市場(chǎng)化定價(jià)機制，構建并購重組的市場(chǎng)化篩選和評價(jià)機制。
二級市場(chǎng)完成了股權分置改革，建立了統一的全流通市場(chǎng)；推出股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，引入了做空機制與信用交易機制。在退市機制上，建立了主板、中小板公司退市制度以及退市公司交易的制度安排。在市場(chǎng)微觀(guān)結構上，滬深交易所已實(shí)行了價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的指令驅動(dòng)型撮合機制，中關(guān)村科技園區股份代辦轉讓系統正在籌備主辦券商的報價(jià)驅動(dòng)型撮合機制。
資本市場(chǎng)的發(fā)行、上市、交易、結算、退市機制逐步健全，為促進(jìn)資本資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化、保證市場(chǎng)流動(dòng)性和達成各種交易目的提供了全方位的路徑。
證券中介機構規范發(fā)展。從證券公司看，構建了投資者適當性管理、第三方存管、信息隔離墻、信息公開(kāi)披露、凈資本監管、分類(lèi)監管等激勵約束機制，處置了高風(fēng)險證券公司，設立證券投資者保護基金，建立了證券公司市場(chǎng)退出的長(cháng)效機制，我國證券業(yè)從瀕臨崩潰的邊緣走上了規范發(fā)展的道路。
從基金管理公司看，建立了基金產(chǎn)品分類(lèi)審核機制和公平交易制度，推動(dòng)基金評價(jià)和銷(xiāo)售體系建設，敦促基金公司高管人員和投資人員堅守不能觸犯“老鼠倉”、非公平交易和各種形式的利益輸送等三條底線(xiàn)。
從期貨經(jīng)營(yíng)機構看，實(shí)行期貨保證金安全存管制度，設立期貨保證金監控中心、期貨投資者保護基金，實(shí)現了期貨交易開(kāi)戶(hù)實(shí)名制和統一開(kāi)戶(hù)制度，建立了期貨市場(chǎng)運行監測監控系統，初步建立了一套期貨市場(chǎng)監管和風(fēng)險防范預警、干預和處置的制度機制。
經(jīng)過(guò)一系列綜合改革、治理規范和制度重構，一些長(cháng)期積累的市場(chǎng)風(fēng)險得到有效化解，證券中介機構的成熟度顯著(zhù)提高，經(jīng)受住了國際金融危機的嚴峻考驗，形成了維護資本市場(chǎng)有序運行、促進(jìn)直接融資效率不斷提高的制度保障和專(zhuān)業(yè)服務(wù)體系。
對外開(kāi)放進(jìn)程穩步推進(jìn)。我國資本市場(chǎng)堅持“以我為主、循序漸進(jìn)、安全可控、競爭合作、互利共贏(yíng)”的原則，通過(guò)批準外資證券機構設立駐華代表處、批準設立合資證券公司、試行合格境外機構投資者(QFII)制度等，審慎引進(jìn)符合條件的證券期貨類(lèi)中介機構到境內提供服務(wù)；通過(guò)允許證券期貨經(jīng)營(yíng)機構設立境外分支機構、發(fā)展合格境內機構投資者(QDII)業(yè)務(wù)等，鼓勵證券期貨類(lèi)中介機構實(shí)施走出去戰略，穩步推進(jìn)資本市場(chǎng)的對外開(kāi)放。
依靠支持境內企業(yè)境外上市、穩步推動(dòng)國際板籌備，審慎推進(jìn)資本市場(chǎng)國際化。通過(guò)加強境內外監管合作、防范跨境金融風(fēng)險、促進(jìn)境內外執法合作等，深化資本市場(chǎng)的國際交流合作。我國資本市場(chǎng)逐步從封閉向開(kāi)放轉變，與境外市場(chǎng)的融合度和聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強，國際影響力、吸引力不斷增強，為資本資產(chǎn)服務(wù)國際化、配置國際化和交易國際化建立現實(shí)可行的通道。
市場(chǎng)監管發(fā)生重大變化。目前，長(cháng)期困擾市場(chǎng)發(fā)展的深層次矛盾和制度性障礙逐步消除，市場(chǎng)監管的重心逐步轉向完善市場(chǎng)制度、培育市場(chǎng)機制、促進(jìn)市場(chǎng)穩定發(fā)展。
圍繞落實(shí)《公司法》、《證券法》、《基金法》，對發(fā)行上市、交易結算、并購重組等市場(chǎng)運行領(lǐng)域，對上市公司、證券期貨經(jīng)營(yíng)機構、中介服務(wù)機構等參與主體的法律制度進(jìn)行了整體性重構；圍繞修訂出臺《期貨交易管理條例》，積極推動(dòng)期貨開(kāi)戶(hù)、交易、保證金存管、市場(chǎng)監管的程序化、制度化。
在構建基本制度框架的基礎上，不斷強化新股發(fā)行的市場(chǎng)約束、上市公司治理的內部制衡、投資者教育的風(fēng)險和責任意識、推出新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新板塊的市場(chǎng)運行機制。在夯實(shí)各項市場(chǎng)機制的過(guò)程中，注重風(fēng)險隱患的預研預判，健全風(fēng)險監測預警和監管聯(lián)動(dòng)，探索和實(shí)踐完善監管體系的新路徑。資本市場(chǎng)監管理念不斷提升，對資本市場(chǎng)發(fā)展的普遍規律和我國資本市場(chǎng)發(fā)展的階段性認識不斷深化，市場(chǎng)監管的針對性和有效性全面提升。
我國資本市場(chǎng)過(guò)去總體規模偏小、體系不全、品種欠缺、機制單一、合規不夠、相對封閉、功能缺失的局限已經(jīng)明顯改觀(guān)。
上市公司規范運作和治理水平得到較大幅度提升，各行業(yè)中絕大多數骨干企業(yè)都已上市。上市公司實(shí)現利潤總額一度超過(guò)了全國規模以上企業(yè)利潤總額的50%，上市公司在國民經(jīng)濟中的代表性顯著(zhù)增強。
以基金為代表的機構投資者迅速發(fā)展，各類(lèi)機構投資者持股市值占流動(dòng)市場(chǎng)比重一度超過(guò)70%。風(fēng)險意識和價(jià)值投資理念明顯增強，市場(chǎng)約束、價(jià)格約束逐步發(fā)揮作用，國際市場(chǎng)狀況、宏觀(guān)經(jīng)濟景氣度、上市公司質(zhì)量等市場(chǎng)基本因素成為影響市場(chǎng)運行的主導力量，資本市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的反映能力不斷增強、導向作用不斷體現。
在完善公司治理、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險等方面的內生功能日益顯現，在國企改革、金融體制改革、創(chuàng )新型國家建設、執行國家宏觀(guān)調控政策、維護經(jīng)濟金融安全等事關(guān)全局的工作中發(fā)揮了不可替代的重要作用，已經(jīng)實(shí)現了重大的發(fā)展突破和轉折性變化，初步具備了在更高層面加快發(fā)展的基礎條件，需要承載起更好更快服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局的歷史使命。
黨的十七屆五中全會(huì )明確提出了資本市場(chǎng)未來(lái)五年的發(fā)展任務(wù)：“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設，顯著(zhù)提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場(chǎng)，穩步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)”。
1.大力提升投資功能�！笆濉睍r(shí)期，國際金融危機的影響還將繼續存在，全球經(jīng)濟的再平衡格局依舊，促進(jìn)我國國民經(jīng)濟增長(cháng)必須轉向依靠消費、投資、出口協(xié)調拉動(dòng)，構建擴大內需長(cháng)效機制成為“十二五”規劃的戰略基點(diǎn)。
這就需要大力提升資本市場(chǎng)投資功能，構建股市投資者的儲蓄變成為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資本，然后再通過(guò)股利（股息）和資本收益返還投資者的直接融資長(cháng)效機制，讓普通大眾持續分享經(jīng)濟增長(cháng)成果，發(fā)展好、維護好、保護好收入穩定增長(cháng)的預期，增加投資者的消費偏好，發(fā)揮資本市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)的引擎作用。
2.顯著(zhù)提高直接融資比重。近年來(lái)，資本市場(chǎng)直接融資發(fā)展迅速，但銀行間接融資占據主導、直接融資比重明顯偏低的格局沒(méi)有改變。2008、2009和2010年境內資本市場(chǎng)的融資額分別達3596億元、4562億元和10275.2億元，同期銀行新增貸款規模分別達4.9萬(wàn)億元、9.6萬(wàn)億元和7.95萬(wàn)億元，直接融資比重分別為6.84%、4.54%和11.45%。
這種融資結構，宏觀(guān)上使金融風(fēng)險高度集中于銀行體系，加大了風(fēng)險隱患；微觀(guān)上不利于平衡企業(yè)的資產(chǎn)負債水平，制約了企業(yè)的持續發(fā)展能力。這就要求大力發(fā)展債券市場(chǎng)，從間接融資體系向直接融資體系平移債券融資平臺，既顯著(zhù)提高直接融資比重，分散金融系統風(fēng)險；又緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，增強企業(yè)發(fā)展活力，促進(jìn)國民經(jīng)濟平穩較快發(fā)展。
3.加快完善多層次資本市場(chǎng)體系。顯著(zhù)提高直接融資比重，在拓展“市場(chǎng)維度”上，既需要促成股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展，又需要促進(jìn)基礎證券市場(chǎng)與衍生證券市場(chǎng)良性互動(dòng)，加快形成資本資產(chǎn)相互促進(jìn)、相互補充、功能健全的市場(chǎng)體系。
在拓寬“市場(chǎng)廣度”上，既需要推動(dòng)場(chǎng)內市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)多樣并存，又需要做好主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、統一監管的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的齊頭并進(jìn)，盡快形成資本資產(chǎn)風(fēng)險分層、合理分工、互聯(lián)互通的市場(chǎng)結構。
在挖掘“市場(chǎng)深度”上，既需要維護一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)無(wú)縫銜接，又需要統籌增量市場(chǎng)與存量市場(chǎng)輕重緩急，加速形成產(chǎn)品豐富、交投活躍、安全高效的市場(chǎng)機制，有效降低融資成本、市場(chǎng)運行成本和市場(chǎng)退出成本。
通過(guò)上述措施，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，合理引導企業(yè)兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，助推我國以傳統加工業(yè)為主的經(jīng)濟結構優(yōu)化升級，推動(dòng)經(jīng)濟結構實(shí)現戰略性調整。
4.健全支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的市場(chǎng)機制。進(jìn)入新世紀以來(lái)，我國加快了多層次資本市場(chǎng)建設，相繼推出了中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，為一大批高科技、創(chuàng )新型企業(yè)加速發(fā)展提供了資本支持。
以創(chuàng )業(yè)板為例，截至2011年12月31日，已有281家企業(yè)上市，總市值7433.79億元，流通市值2504.08億元。其中，創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，其上市企業(yè)累計籌集資金1960.88億元，平均每家6.98億元，為創(chuàng )新型企業(yè)提供了發(fā)展所需的資金；在已上市的企業(yè)中，環(huán)保節能、電子信息、先進(jìn)制造業(yè)、生物醫藥、新能源、新材料類(lèi)企業(yè)占比接近85%，為資本市場(chǎng)推動(dòng)戰略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開(kāi)辟了新途徑；高新技術(shù)企業(yè)占比超過(guò)90%，完善了金融支持科技發(fā)展的體制機制；有創(chuàng )業(yè)投資參與的上市企業(yè)超過(guò)65%，為創(chuàng )業(yè)投資和私募股權投資提供了重要的退出渠道，有力帶動(dòng)了民間投資活躍并流向創(chuàng )新型企業(yè)。
所有這些表明，資本市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了以資本為紐帶，私募股權投資基金、風(fēng)險投資基金等各種資源共同參與創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的機制。落實(shí)創(chuàng )新型國家戰略，要求進(jìn)一步強化資本市場(chǎng)支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的優(yōu)勢，健全科技與資本有效融合的長(cháng)效機制，培育和發(fā)展代表我國未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展方向的戰略新興產(chǎn)業(yè)。
5.持續提高證券期貨行業(yè)的整體競爭力。近年來(lái)，在資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法制化和國際化的過(guò)程中，監管部門(mén)注重證券期貨行業(yè)的首創(chuàng )精神，證券期貨中介機構在市場(chǎng)篩選、資本資產(chǎn)定價(jià)、調劑市場(chǎng)供求方面發(fā)揮了不可替代的作用，已經(jīng)具有系統重要性。但仍然存在總體規模小、盈利模式單一、融資渠道狹窄、創(chuàng )新能力不足和激勵機制不完善等問(wèn)題。
這就需要持續提高證券期貨行業(yè)的整體競爭力，在支持境內企業(yè)走出去、利用好“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”方面，在維護我國在大宗商品貿易中的重大利益、增強我國在大宗商品定價(jià)的世界話(huà)語(yǔ)權中，在推動(dòng)人民幣國際化、資產(chǎn)跨境配置中上，承載起資本市場(chǎng)更好更快服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局的歷史使命。
從上述發(fā)展要求看，資本市場(chǎng)不僅要優(yōu)化融資功能，更要大力提升投資功能，建立起促進(jìn)儲蓄轉化為投資的長(cháng)效機制，穩定消費者持久性收入預期，執行國家擴大內需的戰略基點(diǎn)；不僅要健全直接融資功能，更要顯著(zhù)提高直接融資比重，分散金融系統風(fēng)險，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，促進(jìn)國民經(jīng)濟平穩較快發(fā)展；不僅要顯著(zhù)提高直接融資比重，更要完善多層次資本市場(chǎng)體系，形成功能互補、風(fēng)險分層、合理分工、互聯(lián)互通的體系結構，助推我國經(jīng)濟結構戰略性調整；不僅要健全體系機制，更要持續提高證券期貨行業(yè)的整體競爭力，提升我國在國際經(jīng)濟活動(dòng)中的全球競爭力和話(huà)語(yǔ)權。
這些表明，加快發(fā)展已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主要矛盾，當務(wù)之急是又好又快發(fā)展資本市場(chǎng)，既要在“好”字上下工夫，以帕累托最優(yōu)為目標，促成資本市場(chǎng)局部均衡、一般均衡乃至動(dòng)態(tài)均衡，實(shí)現資本市場(chǎng)質(zhì)的全面提升；更要在“快”字上做文章，以帕累托改進(jìn)為路徑，把投資者權益保護作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，實(shí)現資本市場(chǎng)量的穩步擴張。
