2012年發(fā)達國家債務(wù)問(wèn)題仍是全球經(jīng)濟復蘇的最大隱患，資產(chǎn)負債表的艱難修復、中長(cháng)期增長(cháng)放緩以及主權債務(wù)危機解決的復雜性和艱巨性都決定著(zhù)世界經(jīng)濟的走向變得越來(lái)越不確定。由于各國應對危機的政策空間有限，全球經(jīng)濟可能面臨比2008年開(kāi)始的國際金融危機時(shí)的更大風(fēng)險與挑戰。
新年伊始，全球主要經(jīng)濟體就已經(jīng)背負上了高達7.6萬(wàn)億美元的沉重債務(wù)，其中G7國家今年到期的主權債務(wù)總額約7.3萬(wàn)億美元。彭博社數據顯示，全球主要經(jīng)濟體的債務(wù)，日本和美國占據絕對大頭，其中日本將有3萬(wàn)億美元債務(wù)到期，位列第一，美國則將有2.8萬(wàn)億美元債務(wù)到期，居于其次。調查顯示，這些國家中預計至少有7個(gè)國家的10年期國債收益率到年底時(shí)將會(huì )更高，借貸成本將上升。
主權債務(wù)危機的惡化程度遠遠超過(guò)人們的預期。金融危機以來(lái)，西方發(fā)達國家政府試圖通過(guò)擴大其資產(chǎn)負債表、向金融、居民與企業(yè)部門(mén)提供刺激來(lái)減輕財富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度，私人部門(mén)的資產(chǎn)負債轉移至政府部門(mén)，成為二戰后負債率上升最快、波及范圍最廣的一次，2011年全球主權債務(wù)達到了7.4萬(wàn)億美元，堪稱(chēng)主權債務(wù)之年。
事實(shí)上，在相當長(cháng)的時(shí)期里，發(fā)達國家的主權信用債券都被視為財富的標志和無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)，可以被視為衡量其他金融資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)錨。由于發(fā)達國家均享受全球最高的信用評級，因此，融資成本和違約成本都相當低廉，這加劇了發(fā)達國家債務(wù)的過(guò)度積累，造就了債券市場(chǎng)的長(cháng)期牛市，而金融危機中發(fā)達國家大規模的救市以及發(fā)債更是變本加厲，將債務(wù)規模推至風(fēng)險極高的水平。
根據IMF的數據，從2007年次貸危機開(kāi)始至2010年，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn)，全球公共債務(wù)增加約15.3萬(wàn)億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%，進(jìn)而使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐、英、日四大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬(wàn)億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達國家越來(lái)越形成對債務(wù)融資的高度依賴(lài)。
然而，伴隨著(zhù)歐債危機愈演愈烈，主權債變得越來(lái)越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴(lài)性經(jīng)濟模式正在走到盡頭。事實(shí)上，美債被降級正是這一標志的開(kāi)始。8月份，美國國債首次失去“3A”降級，全球資產(chǎn)重心的價(jià)值中樞大幅下移。因為在全球3A信用評級中，美債占七成，是全球資產(chǎn)定價(jià)的基準。美債信用級別調降后，隨之而來(lái)的是無(wú)論是股票、金融，還是大宗商品市場(chǎng)都在暴跌。標普降低美債對全球金融而言可以說(shuō)是極具標志性意義的事件，因為等于全球資產(chǎn)價(jià)值的中樞都大幅下降，全球資產(chǎn)價(jià)值開(kāi)始重估，主權風(fēng)險溢價(jià)顯著(zhù)上升，這意味著(zhù)對那些債務(wù)國而言，要求更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。
現在，歐債危機愈演愈烈之際，美債自然受到熱捧，美國國債依存度越來(lái)越高。反過(guò)來(lái)，全球資金流入美債，歐債融資就越發(fā)困難�？梢哉f(shuō)，2011年美國國債市場(chǎng)表現的相當出色。據Barclays
Capital的相關(guān)指數顯示，計入國債價(jià)格漲幅和利息收入，長(cháng)期美國國債2011年的投資回報率為29.9%。然而，歐洲的問(wèn)題不可能永遠掩蓋美國自身的問(wèn)題，美債不可能永遠享受廉價(jià)的資本盛宴。根據美國國會(huì )預算辦公室(CBO)預計，今年美國的債務(wù)對GDP比將會(huì )達到67%，不僅遠大于去年40%的債務(wù)依存比，更大于幾乎是過(guò)去40年37%平均數的兩倍，外界開(kāi)始意識到，如果到未來(lái)兩三年內，美國仍未在赤字背后的的結構性問(wèn)題上取得進(jìn)展，有效的削減對債務(wù)的過(guò)度依賴(lài)，那么債券市場(chǎng)將會(huì )憂(yōu)慮，美國國債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
同樣是享受廉價(jià)債務(wù)融資的日本好日子也快過(guò)到頭了。當前，盡管日本債務(wù)危機尚處于緩沖地帶，但日本債務(wù)警報正在拉響。
220%、232%、277%，這是日本在2010年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比，日本這個(gè)原本全球第二大經(jīng)濟體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。眼下，
歐債危機和日元升值使長(cháng)期低迷的日本經(jīng)濟更加疲弱，個(gè)人資產(chǎn)增長(cháng)乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預計幾年之內日本儲蓄率由正轉負的趨勢不可避免，資本與負債的缺口會(huì )越來(lái)越大，日本靠國民儲蓄支撐債務(wù)模式難以為繼。
而更重要的是，現在歐債危機風(fēng)聲鶴唳，一個(gè)債務(wù)占GDP高達兩倍的日債必定也不是安全資產(chǎn)。脆弱的市場(chǎng)對日本財政可持續性的擔憂(yōu)可能會(huì )導致日本國債風(fēng)險溢價(jià)突然飆升，由于日本私人凈國際投資金額已經(jīng)增至1.5萬(wàn)億美元，一旦日本國債收益率激增導致的資本損失可能將促使市場(chǎng)參與者將對外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤，而全球金融市場(chǎng)將不可避免的面臨大的動(dòng)蕩。
目前看來(lái)，發(fā)達經(jīng)濟體已進(jìn)入了經(jīng)濟復蘇疲弱、金融困頓、公共債務(wù)和赤字高居不下的惡性循環(huán)。從歐洲的情況看，衰退已不只是邊緣國家的專(zhuān)利。邊緣國家的進(jìn)口需求的下降，將導致核心國增長(cháng)放緩，而削減債務(wù)的長(cháng)期壓力也將令經(jīng)濟增速受限。2012年還將是債務(wù)危機深化之年，全球債務(wù)危局不會(huì )就此止步，多米諾骨牌還會(huì )繼續翻倒，畢竟在無(wú)法有效消化主權債務(wù)的前提下，不斷拋棄高風(fēng)險的主權債券已經(jīng)成為不可避免的大趨勢，等待發(fā)達國家的將是曠日持久的債務(wù)重壓。
