2011年股市收官停在滬綜指2199.42，有調侃者戲稱(chēng)為“俺要救救市哦！”劉紀鵬教授對股市“熊冠天下”怒發(fā)沖冠，慷慨直諫實(shí)施股市“新政”，但中醫問(wèn)診需對癥下藥，中國股市是否有了新的病癥呢？我看沒(méi)有，還是舊病的后遺癥。
中國股市的舊病是什么？一為股權分置，流通股只有交易權，沒(méi)有參與權；二為一股獨大，為國企脫困的政策導致國企股份獨霸市場(chǎng)；三為鼓勵融資，歧視投資，這是中國股市與生俱來(lái)的三大頑癥。中國股市一再倡導投資者教育，這和股權分置的政策一樣，是全球獨一無(wú)二的事情，因為在成熟市場(chǎng)中，監管者倡導融資者教育和從業(yè)者教育，從不歧視投資人。郭樹(shù)清主席上任第一次講話(huà)就直言?xún)染�(xiàn)交易就是偷竊，而有內部消息的人不是融資方就是從業(yè)者。中國股市過(guò)去的十年，沒(méi)有被ST的股票有994只，其中漲幅在十倍以上的僅12只；被ST的股票有300多只，其中翻了十倍以上的接近三分之一！試問(wèn)：有哪些人能夠在被ST的垃圾股中獲取暴利呢？中國股市至今仍未開(kāi)啟程序性退市，上市者皆彈冠相慶，退市者可借尸還魂，長(cháng)此以往，中國上市公司的數量必將趕超美歐！在2011年，以指數計算的市場(chǎng)業(yè)績(jì)“熊冠全球”，而以融資計算的市場(chǎng)業(yè)績(jì)卻“牛氣沖天”，這是一個(gè)投資人的大熊市，融資人的大牛市。
股市的三大頑癥之一是：保護融資，歧視投資。在美國，證券業(yè)從業(yè)者簽約入行的第一個(gè)承諾是“反對內線(xiàn)交易”，獨立開(kāi)業(yè)的第一個(gè)承諾是“知道你的客戶(hù)”。監管者從不關(guān)心券商是否盈利，更不關(guān)心有多少家公司上市，他們只關(guān)心兩件事，其一是投資者保護，其二為市場(chǎng)的誠信。所以監管者對上市公司及從業(yè)者要定期檢查，隨機取證，經(jīng)常越過(guò)券商直接發(fā)信給客戶(hù)詢(xún)問(wèn)是否有需要投訴的事情。在美國證券業(yè)，合規注冊并在運營(yíng)的券商逾萬(wàn)家，其中有股票發(fā)行業(yè)務(wù)的投資銀行不到券商總數的千分之一，美國注冊券商絕大多數都是靠投資人的交易傭金吃飯的，一級市場(chǎng)的發(fā)行費并不是證券業(yè)的主要收入。
在尚福林主席主政之時(shí)，中國股市基本完成了股權分置的改革，中小板和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)結束了在國企脫困階段的“一股獨大”，股市的“原罪”在《證券法》的修訂中得以克服。證監會(huì )針對中國股市的兩大頑癥動(dòng)了手術(shù)，成績(jì)斐然，但對股市第三大頑癥的治理收效甚微。在發(fā)審委+保薦人的制度下，上市公司數量急劇增長(cháng)，再加上非流通股的分期解禁，短短幾年之內，中國股市的總市值超越日本股市成為全球第二大市場(chǎng)，僅次于美國股市。保薦人制度培養了一批百萬(wàn)年薪的專(zhuān)業(yè)人士，居然會(huì )發(fā)生在招股說(shuō)明書(shū)上搞錯公司名稱(chēng)的低級錯誤，這就像在結婚證書(shū)上寫(xiě)錯當事人姓名一樣。并購重組委員會(huì )抓出了“內鬼”。這些個(gè)案的發(fā)生暴露了新股發(fā)行體制的尋租行為，包含著(zhù)對股市投資人權利的蔑視。
在一個(gè)被認為是鼓勵融資歧視投資的市場(chǎng)中，如果監管者不能控制融資規模和融資價(jià)格，不能控制上市公司的總量和增量，就不是真正的核準制。如何在核準制的前提下控制發(fā)行規模和發(fā)行價(jià)格，這才是挽救股市的當務(wù)之急。不控制發(fā)行規模和發(fā)行價(jià)格的核準制必然鼓勵一級市場(chǎng)侵犯二級市場(chǎng)。目前，二級市場(chǎng)的投資人對一級市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià)幾乎沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權，只能被動(dòng)地接受保薦+發(fā)審+核準的結果。保薦+發(fā)審+核準的流程對于控制上市公司的質(zhì)量有著(zhù)無(wú)可爭議的優(yōu)點(diǎn)，但是再好的東西也不能無(wú)限供給。要關(guān)注上市公司的質(zhì)量，更要控制股市融資的數量，這才是真正的核準制。