現行新股發(fā)行制度導致了新股發(fā)行價(jià)格長(cháng)期居高不下，2011年新上市公司超募數千億之巨。社會(huì )各界普遍詬病，二級市場(chǎng)投資人損失慘重；而發(fā)行人和相關(guān)中介機構則成了最大獲益者。從一定意義上說(shuō)，一級市場(chǎng)的超級牛市是以二級市場(chǎng)的超級熊市為代價(jià)的，但皮之不存，毛將焉附？
　　中國證監會(huì )有關(guān)領(lǐng)導對這種新股熱的不理智現象進(jìn)行了深刻總結和批評。我認為問(wèn)題的核心在于新股價(jià)格的形成機制上出現了問(wèn)題，偏離了原來(lái)政策的初衷。
　　這一核心問(wèn)題的癥結就在于：新股由少數人定價(jià)、所有人買(mǎi)單。它人為地把首輪報價(jià)（權利）和二輪申購（義務(wù)）分開(kāi)，從而為某些中介機構“串標”提供了方便和空間。一二輪詢(xún)價(jià)之間，在時(shí)間上相分離、在價(jià)量上不統一、在程序上不公開(kāi)，最后發(fā)行人和承銷(xiāo)商真正主導了價(jià)格的確定。建議股票發(fā)行借鑒國債發(fā)行的成功經(jīng)驗，采用規范化招標發(fā)行程序，徹改此病。
　　國債發(fā)行和股票發(fā)行同為證券發(fā)行，因此他山之石可供借鑒。國債發(fā)行市場(chǎng)化伊始，也曾遭遇大行壓標、發(fā)行價(jià)格/利率大幅波動(dòng)等問(wèn)題。國債發(fā)行經(jīng)過(guò)參考國際經(jīng)驗，結合中國實(shí)踐摸索，試行了美國式招標和荷蘭式招標，交替使用，效果很好，較好解決了故意抬標和惡意壓標問(wèn)題。為了防止超量中標和成本過(guò)高的風(fēng)險，迫使投標人不得不認真權衡投標位與投標量的關(guān)系，使秤砣與準星相配，使投資人的報價(jià)和其定價(jià)能力與自身風(fēng)險承受能力相匹配，這樣“秤”出來(lái)的價(jià)格才較為精準。這種招標的結果，保證了國債這幾年的順利發(fā)行，而且價(jià)格利率水平相當穩定，在市場(chǎng)上形成了相對穩定的收益率曲線(xiàn)，并反過(guò)來(lái)成為一級市場(chǎng)新券發(fā)行的參照基準。
　　現行新股發(fā)行方式比較類(lèi)似荷蘭式招標，為什么國債的發(fā)行會(huì )出現有利于發(fā)行人的價(jià)格趨低情況而新股的發(fā)行卻出現價(jià)格常常趨高的情況？原因在于新股發(fā)行實(shí)行的并不是規范的荷蘭式招標。國債發(fā)行是報價(jià)同時(shí)必須報量、價(jià)量統一（權利和義務(wù)統一）；直接進(jìn)入系統簿記建檔；過(guò)程結束當場(chǎng)揭標，過(guò)程中有法律部門(mén)監標、結束時(shí)有公證部門(mén)公證。這樣就有效避免了投標關(guān)聯(lián)人聯(lián)手操縱市場(chǎng)，保證了投標過(guò)程的公正公開(kāi)。反觀(guān)新股的發(fā)行，首輪詢(xún)價(jià)只是為了確定價(jià)格區間，量失去了“秤砣”的作用。與擬上市公司有諸多關(guān)聯(lián)利益關(guān)系的機構和中介利用此漏洞，用較高的量報較高的價(jià)，以推高價(jià)格區間；部分投資人或缺乏定價(jià)能力，或被發(fā)行人和保薦人的夸大宣傳所誘導，報價(jià)也容易偏高。最后，價(jià)格區間的確定過(guò)程不透明，而且由承銷(xiāo)人自己宣布，“現場(chǎng)”的監督和公證也不透明，包括基金在內的機構投資人并不太了解價(jià)格的確定過(guò)程。因此，新股高價(jià)發(fā)行問(wèn)題的根子在首輪詢(xún)價(jià)環(huán)節出現了問(wèn)題，“買(mǎi)者自負”在某些時(shí)候演變成了某些中介和機構合謀做局。
　　建議：1、改二段制詢(xún)價(jià)競標為一次性競標，合并現行首輪競價(jià)和二輪申購為一次競標，消除時(shí)間上的分離；
　　2、要求同時(shí)申報真實(shí)價(jià)量，并保證中標價(jià)量的真實(shí)有效，消除價(jià)量的人為不一致；
　　3、加強第三方的監督和公證，以及信息披露的及時(shí)透明，保證揭標過(guò)程的公開(kāi)和公正，消除黑箱操作；
　　4、合理確定標位和步長(cháng)，避免詢(xún)價(jià)區間人為被限制在相對狹小區間內，并利用步長(cháng)保證競標的相對分散性；
　　5、按邊際揭標價(jià)分配一定比例流通股給普通投資人，并且仍然保留回撥機制；
　　6、在一定時(shí)間內（比如上市后一年或三年）保留追究中介機構不實(shí)推介和虛假宣傳的法律責任；
　　7、新股上市開(kāi)盤(pán)必漲形成定勢，也是誘導散戶(hù)逢新必買(mǎi)的重要原因，建議監管層加強對新股開(kāi)盤(pán)不當交易的監查。
　　同時(shí)必要時(shí)可探討美國式招標的可行性。美國式招標有引發(fā)投標人對中標收益率（價(jià)格）競價(jià)博弈的作用，能在一定程度上制約投標的盲目性，從而增加理性成分。如果完全實(shí)行美國式招標有困難，可以循此思路考慮在新股發(fā)行中設計“自動(dòng)綠鞋”機制，比如留出10%的流通盤(pán)，專(zhuān)門(mén)按申報價(jià)配給報價(jià)最高的前10名機構投資人，實(shí)行價(jià)高者得，滿(mǎn)足他們對高價(jià)新股的偏好。