綜合各項統計數據可以發(fā)現，目前流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現，經(jīng)濟拐點(diǎn)已經(jīng)不遠。庫存周期正處于最低點(diǎn)，未來(lái)很可能進(jìn)入補庫存周期，時(shí)間或持續3-6個(gè)月。而下游地產(chǎn)銷(xiāo)量正在探底，或在6個(gè)月以后接力庫存回補，因而年內經(jīng)濟或能環(huán)比持續回升。
2011年全年新增信貸7.47萬(wàn)億，同比少增3901億。其中12月新增信貸為6405億，同比多增1823億，遠高于市場(chǎng)5500億左右的預期，貨幣信貸數據顯示流動(dòng)性正在出現重要的向上拐點(diǎn)，其中單月信貸首次同比大幅多增。
分信貸結構看，12月信貸環(huán)比回升主要源于企業(yè)短貸的再次攀升，其新增量也由11月的3300多億攀升至4200多億。盡管目前企業(yè)長(cháng)期貸款、居民長(cháng)期貸款仍在底部區域，與經(jīng)濟的底部相一致，但信貸回升表明信貸政策力度逐步加大，也預示經(jīng)濟底部已經(jīng)不遠。目前市場(chǎng)對2012年信貸的判斷存在爭議，不少人認為經(jīng)濟下滑會(huì )降低信貸需求。
但從2008年信貸寬松的經(jīng)驗看，2008年11月后的信貸增長(cháng)首先由企業(yè)短貸的大幅攀升帶動(dòng)，這意味著(zhù)流動(dòng)性貸款可以先于經(jīng)濟啟動(dòng)。而在目前信貸趨于寬松的背景下，去年11月以來(lái)企業(yè)短貸的大幅增長(cháng)或同樣將帶動(dòng)今年整體信貸的增長(cháng)。
短期貸款主要包括票據融資與一般類(lèi)短期貸款，2008年底短期貸款沖量的重要依靠是票據融資的激增。去年12月新增票據融資約為500億，比11月的360億有所回升，10月以來(lái)貨幣市場(chǎng)的持續寬松及票據利率相比10月明顯回落是目前票據融資連續兩月回升的主要原因，未來(lái)同樣具備上升的潛力。
考慮到央行貨幣政策確已轉向，未來(lái)信貸將持續回升，預測1月的新增信貸10800億，今年全年新增信貸達到8萬(wàn)億，未來(lái)半年內信貸或將持續同比多增。
去年12月狹義貨幣供應量M1同比增速由11月7.8%的底部反彈至7.9%，表明企業(yè)流動(dòng)性明顯改善，是經(jīng)濟即將見(jiàn)底的重要信號。M1的主要成分是企業(yè)活期存款。12月企業(yè)存款增速從11月的8.3%底部反彈至8.4%，表明企業(yè)流動(dòng)性同樣或將見(jiàn)底回升，并帶動(dòng)了M1的見(jiàn)底反彈。
12月廣義貨幣供應量M2增速為13.6%，比11月的12.7%顯著(zhù)回升，也遠高于我們預測的12.4%。M1、M2增速的回升表明流動(dòng)性出現明顯改善跡象。
從金融機構負債的角度看，M2近似于金融機構人民幣總存款。12月人民幣存款大幅增長(cháng)1.43萬(wàn)億，增速從11月的13.1%回升至13.5%，并帶動(dòng)M2增速回升。
分存款結構看，12月居民存款增長(cháng)1.6萬(wàn)億，企業(yè)存款增長(cháng)8000億，財政存款大幅減少1.3萬(wàn)億。年底財政存款大幅下降符合預期，而信貸創(chuàng )造貨幣的回升及年底理財產(chǎn)品到期存款從表外回流是12月存款大幅增長(cháng)的主要原因�？紤]到貨幣政策轉向及信貸投放增長(cháng)，M2增速或已見(jiàn)底回穩。
有觀(guān)點(diǎn)認為，未來(lái)理財產(chǎn)品擴張將導致存款下降并制約信貸增長(cháng)。事實(shí)上由于理財產(chǎn)品的存量增速與消費物價(jià)指數（CPI）和中短期債券利率同步，而存款增速卻與CPI反向，導致理財產(chǎn)品增速和存款增速呈現負相關(guān)性，隨著(zhù)通脹的回落和利率的下降，未來(lái)理財產(chǎn)品的存量增速或將轉而下降，而存款增速有望逐步回升，即理財資金將逐步回歸銀行體系，從而有利于在存貸比的約束下，提高銀行的放貸能力。
在貨幣政策轉向的背景下，預計M2增速已經(jīng)見(jiàn)底企穩，未來(lái)將穩定在13%左右。預計今年1月M2增速為13.1%，全年M2增速為13%。預計M1增速已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)將逐月回升，1月M1增速為9.2%，全年M1增速為16%。
經(jīng)濟方面，存貨周期是決定經(jīng)濟短周期波動(dòng)的重要因素。去年12月采購經(jīng)理人指數（PMI）產(chǎn)成品庫存從歷史最高的53.1%下降至50.6%，根據我們對庫存周期的研究，產(chǎn)成品庫存的高點(diǎn)對應著(zhù)經(jīng)濟環(huán)比的低點(diǎn)，例如2008年10月和2010年6月產(chǎn)成品庫存都見(jiàn)頂，此后經(jīng)濟開(kāi)始回升。
當然，去年二季度開(kāi)始產(chǎn)成品庫存就在50%附近徘徊，但當時(shí)產(chǎn)品庫存難以見(jiàn)頂的原因是政策持續緊縮、下游需求持續向下，而原材料庫存還在高位。目前隨著(zhù)貨幣政策轉向、流動(dòng)性見(jiàn)底，庫存周期也將啟動(dòng)。去年12月原材料庫存為48.3%，已經(jīng)較11月上升1.6%，由于未來(lái)信貸將持續同比多增，原料庫存將有所回升、帶動(dòng)經(jīng)濟企穩。
以地產(chǎn)為代表的下游需求對經(jīng)濟增長(cháng)非常關(guān)鍵。新年開(kāi)始的9天，23個(gè)一二線(xiàn)城市日均成交26.8萬(wàn)平方米，較此前40萬(wàn)平方米左右的水平明顯下降。
根據15個(gè)有連續成交城市的1月地產(chǎn)成交同比增速為-61%，比12月的-44%又有進(jìn)一步下降。由于2011年2月起地產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比顯著(zhù)下降，因而今年1月份的地產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速很可能在假期因素帶動(dòng)下成為本輪最低點(diǎn)。
綜合判斷，目前流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現，經(jīng)濟拐點(diǎn)已經(jīng)不遠。庫存周期正處于最低點(diǎn)，未來(lái)很可能進(jìn)入補庫存周期，時(shí)間或持續3-6個(gè)月。而下游地產(chǎn)銷(xiāo)量正在探底，或在6個(gè)月以后接力庫存回補，因而年內經(jīng)濟或能環(huán)比持續回升。