2011年12月銀行新增貸款達6410億，大幅超越市場(chǎng)預期。這使2011年全年新增人民幣貸款達到約7.5萬(wàn)億，同比增長(cháng)15.8%，達到市場(chǎng)預期的上限。超預期部分主要來(lái)自企業(yè)短期貸款，而中長(cháng)期貸款在10月份飆升以外保持疲弱——據報道，10月份鐵路貸款占據了顯著(zhù)份額。
　　基于2011年四季度銀行貸款的明顯回升態(tài)勢（尤其是12月份），我們很容易得到信貸政策已顯著(zhù)放松的結論。不過(guò)，我們并不知道社會(huì )融資的表外部分在四季度是否繼續萎縮并且在多大程度上萎縮。因此，雖然我們能看到政府通過(guò)銀行貸款“保持社會(huì )融資規模適度增長(cháng)”以支持實(shí)體經(jīng)濟的決心，但是關(guān)于貨幣政策全面放松的判斷，我們認為應該比以往更為謹慎。
　　存款增速也有所回升——2011年12月1.43萬(wàn)億的存款增長(cháng)推動(dòng)M2同比增長(cháng)13.6%，比11月幾乎多了1個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預期。年底和春節提前的雙重因素推動(dòng)年末存款增長(cháng)，居民存款較11月底增長(cháng)1.6萬(wàn)億。企業(yè)存款也在年末財政資金集中投放的帶動(dòng)下較11月底增長(cháng)8000億。由于12月財政支出進(jìn)度加快，財政存款（存于央行）較11月底減少了1.2萬(wàn)億，幫助向實(shí)體經(jīng)濟注入流動(dòng)性，并帶動(dòng)了商業(yè)銀行存款（流動(dòng)性）的增長(cháng)。
　　正如我們此前指出的，市場(chǎng)對流動(dòng)性不足而無(wú)法支撐銀行貸款增長(cháng)的擔憂(yōu)被夸大了。投資者曾擔憂(yōu)的有兩點(diǎn)：第一，資本外流將導致央行無(wú)法向商業(yè)銀行提供充足的基礎貨幣供給；第二，居民存款流出銀行系統、甚至流向國外，令銀行缺乏充足的資金來(lái)支持信貸擴張。關(guān)于第一點(diǎn)，我們認為若資本外流現象持續，財政存款的減少可在短期內保證基礎貨幣充分供應，2012年則可通過(guò)下調存款準備金率來(lái)支持基礎貨幣供應。關(guān)于第二點(diǎn)，我們認為銀行存款和國內資產(chǎn)可能的結構性變化進(jìn)展仍十分緩慢，而銀行逃避監管、減少成本，尤其是在季初和季末對存款的操控可能是導致存款波幅較大的更重要因素。
　　2012年，我們預計銀行信貸將在社會(huì )融資總額中占據更重要的份額，而政府也將繼續對表外信貸活動(dòng)加強監管。我們預計新增人民幣貸款將至少達到8萬(wàn)億，1月份的新增貸款可能達到1萬(wàn)億。更重要的是，2012年里我們通常監測的流動(dòng)性指標——銀行貸款可能會(huì )較2011年更真實(shí)地反映實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性狀況。