股利分配與分紅作為上市公司回饋投資者的重要方式，是投資者實(shí)現合理投資回報的主要渠道，對中國資本市場(chǎng)發(fā)展也有著(zhù)重要的影響。多年來(lái)，我國A股市場(chǎng)上市公司的分紅狀況始終不盡如人意，市場(chǎng)不斷出現各種質(zhì)疑的聲音。上市公司為發(fā)展而少分紅或不分紅與部分投資者的分紅需求之間的矛盾日益凸顯。
實(shí)際上，近年來(lái)上市公司現金分紅狀況已經(jīng)有所改善。2007年、2008年、2009年、2010年，滬深兩市實(shí)施現金分紅的上市公司家數分別為779家、856家、1006家、1306家，占所有上市公司家數的比例分別為50%、52%、55%、63%；分紅金額分別為2757億元、3423億元、3890億元和4985億元，占當年凈利潤的比例為27%、36.65%、32.56%和30.01%。
然而，我國上市公司股利分配中仍然存在較多問(wèn)題。首先，不分紅公司數量較多。2010年報顯示，2191家上市公司中既不分紅也不送股的公司有877家，其中2010年度虧損的公司僅為115家。沒(méi)有利潤不分紅屬于正常情況，但實(shí)現了盈利且有未分配利潤，具備分紅能力卻不向股東分紅，特別是持續多年不分紅的情況，應有必要予以關(guān)注。
其次，股利分配政策缺少連續性。中國證監會(huì )2008年10月發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》明確要求，上市公司應當在章程中明確現金分紅政策，利潤分配政策應保持連續性和穩定性。這一決定對規范上市公司近年來(lái)的分紅行為起到了一定的積極作用，上市公司分紅意識有所增強。但現實(shí)狀況與市場(chǎng)期望的目標仍有較大差距。
第三，部分上市公司為達到再融資標準而分紅。證監會(huì )為促進(jìn)上市公司進(jìn)行分紅，已出臺《關(guān)于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，規定上市公司再融資時(shí)，“最近3年以現金累計分配的利潤不少于最近3年實(shí)現的年均可分配利潤的30%”。再融資是由于公司發(fā)展需要資金支持，需要保證項目的投入和正常運營(yíng)。而分紅派息表明公司現金流充沛，即派現又增資，使公司在資金運籌上處于矛盾狀態(tài)。部分上市公司為達到再融資標準而分紅。
第四，資本市場(chǎng)未能對上市公司形成穩定分紅壓力。由于我國資本市場(chǎng)建立時(shí)間尚短，市場(chǎng)上炒作風(fēng)氣較為濃厚，大部分投資者并沒(méi)有對上市公司穩定分紅的需求。在這樣的市場(chǎng)背景下，我國的上市公司便沒(méi)有了通過(guò)建立穩定分紅的良好形象從而吸引長(cháng)期投資者的動(dòng)力。另一方面，在投資者追求短期收益的影響下，更多的上市公司為在短期內提升股價(jià)而進(jìn)行“高配送”。這類(lèi)“高配送”往往以送轉股為主，其目的除了擴張股本、回報股東外，不排除為了便于在股價(jià)除權后進(jìn)一步炒作股價(jià)。
應該說(shuō)，上市公司分紅難題產(chǎn)生的原因涉及多個(gè)方面，可概括為以下幾點(diǎn)。
公司的發(fā)展和投資機會(huì )多，傾向于少發(fā)放現金股利。發(fā)放現金股利會(huì )減少公司用于項目投資的資金。一些盈利狀況較好但沒(méi)有或較少進(jìn)行紅利分配的上市公司，許多是由于未來(lái)發(fā)展對資金需求較大，為保障公司及股東長(cháng)遠利益而不進(jìn)行股利分配。
控股股東無(wú)強化上市公司分紅的動(dòng)力。統計數據顯示，目前A股上市公司第一大股東平均持股比例為20%，而國有控股上市公司第一大股東的平均持股比例更是高達39.12%。因此，上市公司在決定年度分紅比例時(shí)，控股股東的意見(jiàn)往往是至關(guān)重要的�？毓晒蓶|擁有大比例的投票權，實(shí)際控制了上市公司的經(jīng)營(yíng)管理工作，使得上市公司在實(shí)際上僅僅是控股股東的下屬公司。在這種控股股東與上市公司名為兩家，實(shí)為一家的情況下，控股股東要求上市公司進(jìn)行分紅，對于控股股東來(lái)說(shuō)，不僅沒(méi)有因分紅而獲得更多利益，反而會(huì )因為分紅導致控股股東（實(shí)際上為管理者）可支配資金的流出。
市場(chǎng)發(fā)育程度不足，市場(chǎng)機制不健全。在我國資本市場(chǎng)發(fā)展尚處于初期的時(shí)候，股票市場(chǎng)的高發(fā)行價(jià)、高市盈率讓上市公司的現金分紅變得無(wú)足輕重。國內大部分投資者對資本市場(chǎng)的預期收益率較高，更多地期望于差價(jià)收入而對分紅較少要求，這導致上市公司缺乏分紅壓力，而有更高的投資動(dòng)力。另外，機構投資者行為扭曲、短期化，未有效參與公司治理，促使企業(yè)提升分紅水平，也是導致上市公司對現金分紅持消極態(tài)度的原因。
存在重復征稅和稅負不公問(wèn)題。我國個(gè)人投資者無(wú)論其收入水平如何，對股票紅利所得都征收10%的個(gè)人所得稅，而上市公司分紅是源于稅后利潤，在分紅前上市公司已繳納了公司所得稅，從而造成重復征稅。除個(gè)人投資者、基金外，其它投資者收到分紅無(wú)需納稅，造成稅負不公。另外，我國對股票投資形成的資本利得實(shí)際上是零稅率，如此種種，使得稅收問(wèn)題成為上市公司低現金股利政策的一大成因。由此也促使投資者趨向偏好于送股的分紅方式。
高發(fā)行價(jià)和高市價(jià)，使中小投資者僅能獲得較低的分紅收益率。相對而言，我國上市公司的股利支付狀況已有一定改善，近年的股利支付率均保持在30%左右，但是中小投資者的分紅收益率仍很低，大多低于一年期定期存款利率。因此，中小投資者往往更多關(guān)注送轉題材，而對現金分紅不感興趣，甚至對分紅股用腳投票，如此反過(guò)來(lái)又在一定程度上抑制了上市公司分紅的積極性。
有研究表明，我國上市公司股價(jià)的波動(dòng)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)間的相關(guān)性不強，存在股價(jià)的波動(dòng)與基本面信息脫節的現象。然而，現金分紅能夠顯著(zhù)降低公司股價(jià)的波動(dòng)，同時(shí)連續的分紅政策會(huì )提高公司股價(jià)的波動(dòng)與基本面信息的相關(guān)性�；谏鲜鲅芯拷Y果，筆者認為，化解分紅難題應從以下幾個(gè)方面入手。
首先，應鼓勵上市公司進(jìn)行分紅，但不一定要規定具體的分紅比例和數量�，F金分紅可以向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息，從而使投資者對公司的經(jīng)營(yíng)前景形成理性預期。
第二，引導市場(chǎng)投資者對紅利的偏好。根據股利迎合理論，當市場(chǎng)投資者都偏好上市公司進(jìn)行分紅時(shí)，公司的管理層會(huì )選擇多分紅。而穩定的分紅能夠向投資者提供穩定的投資回報使投資者不必依賴(lài)股票買(mǎi)賣(mài)的資本利得獲取收益，有利于促進(jìn)投資者由“短期投機”轉向“長(cháng)期價(jià)值投資”。
第三，強化機構投資者在公司治理中的作用。隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，機構投資者逐漸成為許多公司，特別是大公司的主要持股者。機構投資者越來(lái)越積極地參與公司治理事務(wù)，在推動(dòng)公司分紅制度的完善方面發(fā)揮了積極的作用。我國在發(fā)展機構投資者的同時(shí)，應積極促進(jìn)其參與公司治理，通過(guò)機構投資者的積極參與來(lái)提升公司的分紅水平，同時(shí)使機構投資者也能獲得穩定的投資回報，而不只是通過(guò)波段操作來(lái)賺取資本利得。
第四，探討發(fā)行優(yōu)先股，滿(mǎn)足上市公司和投資者的不同訴求。在發(fā)達國家的資本市場(chǎng)中，優(yōu)先股的發(fā)行具有非常重要的地位。優(yōu)先股的出現已經(jīng)有100多年的歷史，它不僅為上市公司提供了重要的融資方式，而且為注重現金股利，希望獲取穩定收益，不同風(fēng)險偏好的投資者提供了很好的投資渠道。相較于對上市公司采取強制分紅的規定，忽視公司和投資者之間的差異，發(fā)行優(yōu)先股或是化解矛盾的可行之策。
優(yōu)先股有助于保護中小股東的利益。通過(guò)放棄對中小股東實(shí)際上起不到作用的表決權，去換取優(yōu)先于普通股股東分配公司財產(chǎn)、收益的權利，將更有利于保護投資者利益。而上市公司發(fā)行優(yōu)先股融資在擴大股本，增加權益的同時(shí)也避免了控制權的稀釋。從西方成熟市場(chǎng)的實(shí)踐上看，優(yōu)先股的存在對于資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，以及金融危機時(shí)期的救援，都有著(zhù)重要的作用和意義。
總之，分紅是屬于公司的市場(chǎng)行為，是董事會(huì )和股東大會(huì )的重要決策事項，分多少、怎么分，應該由公司股東和管理層自行協(xié)商確定。但是，上市公司作為公眾公司，在市場(chǎng)分紅水平普遍低下的情形下，提升分紅水平是上市公司應盡的社會(huì )責任。應著(zhù)重引導投資者樹(shù)立起分紅理念，明白分紅才是上市公司對市場(chǎng)真金白銀的回報。同時(shí)，優(yōu)化上市公司的公司治理結構，使得公司的經(jīng)營(yíng)和分紅政策能夠體現出所有投資者的利益，保證市場(chǎng)的公正和透明。做到以上幾點(diǎn)，我國股市里面上市公司現金分紅少，投機盛行的現象自然可以得到逐步解決。（本文僅代表個(gè)人觀(guān)點(diǎn)）