作為世界上增速最快的經(jīng)濟體，中國股指表現卻一年不如一年，面對慘淡的股市，推廣賣(mài)空機制、養老基金入市等建議陸續見(jiàn)諸報端。但筆者認為，推廣這些措施之前，必須先澄清對A股市場(chǎng)的誤解。
　　許多評論家認為，像中國這樣一個(gè)增長(cháng)迅速的經(jīng)濟體，增勢必然會(huì )在股市上得到較好反映，但很多國際證據表明，事實(shí)恰好相反。一些研究表明，正是經(jīng)濟的快速增長(cháng)才會(huì )導致股市疲軟，經(jīng)濟增長(cháng)與股票回報其實(shí)是一種負相關(guān)關(guān)系。
　　近年來(lái)，研究經(jīng)濟增長(cháng)與股票收益率關(guān)系的人不在少數。杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）是美國證券業(yè)研究學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)主任，他對世界近200年的投資回報率進(jìn)行分析后得出結論：絕對的GDP增長(cháng)與股市回報率成反比關(guān)系，一個(gè)國家的高速發(fā)展往往與對投資者的較低回報相關(guān)聯(lián)。
　　倫敦商學(xué)院教授的ElroyDimson、Paul Marsh及Mike Staunton是全球長(cháng)線(xiàn)投資回報研究的權威，通過(guò)對過(guò)去100年全球股票、債券、票據、通貨膨脹與貨幣的長(cháng)期投資表現進(jìn)行分析后，他們得出結論：股票回報率與人均增長(cháng)存在關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟增長(cháng)越高人均增長(cháng)率越低。例如，1900年至2000年的關(guān)系指數為－0.27，1951年至2000年的關(guān)系指數為－0.03。
　　佛羅里達大學(xué)專(zhuān)門(mén)研究上市公司的教授杰伊·里特也發(fā)現，國內生產(chǎn)總值人均增長(cháng)率與股價(jià)關(guān)系密切。他通過(guò)對16個(gè)國家自1900至2002年的數據分析后發(fā)現，這一關(guān)系指數為－0.37。高盛最近也注意到這種特殊的反比關(guān)系，據他們對1991年以來(lái)的分析，增長(cháng)最慢國家的股市比增長(cháng)最快國家的股市要平均每年高出5個(gè)百分點(diǎn)。
　　如果承認高速的經(jīng)濟發(fā)展與疲軟的股市存在反比關(guān)系，就不難解釋中國當前的困局。高盛認為，中國可能是經(jīng)濟增長(cháng)快與股市回報成反比的最佳例證。
　　不管是1年還是18年，中國經(jīng)濟快速增長(cháng)并沒(méi)有轉化成更好的股市回報，這說(shuō)明，更快的經(jīng)濟增長(cháng)不能帶動(dòng)股市回報率，股市漲幅很有可能滯后于慢速經(jīng)濟增長(cháng)。
　　經(jīng)濟學(xué)認為，投資是經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)力。然而，一個(gè)公司的紅利不僅來(lái)自投資所得，所以高紅利雖然給股價(jià)帶來(lái)了高回報，卻也導致了低投資率，進(jìn)而導致了經(jīng)濟慢速增長(cháng)。反之，低紅利為再投資創(chuàng )造了更多機會(huì )，有利于經(jīng)濟增長(cháng)。因此，像中國這樣經(jīng)濟快速增長(cháng)的經(jīng)濟體，需要理性看待股價(jià)回報。中國的股價(jià)經(jīng)過(guò)通貨膨脹的調整之后，比10年前還低，這進(jìn)一步說(shuō)明全球股市在大經(jīng)濟背景下的現狀。調整通貨膨脹后，美國標普500比高峰時(shí)期降低了36%，而中國股市僅僅是比那些過(guò)去10年中虧錢(qián)的市場(chǎng)表現更糟了一些而已。
　　總而言之，中國較差的股市表現，與其經(jīng)濟的高速成長(cháng)相比，不足為奇。一味將股市表現不佳歸咎為不良政策是不客觀(guān)的，他們沒(méi)有看到最基本的原因，那就是中國股市的低回報并不是由于這些附加因素造成，而是中國本身的高速經(jīng)濟增長(cháng)使然。話(huà)說(shuō)回來(lái)，中國不能僅僅為了調整股價(jià)就刻意去減緩經(jīng)濟增長(cháng)，因為絕大多數中國人是靠經(jīng)濟增長(cháng)所帶來(lái)的工資增加來(lái)提高生活質(zhì)量的，而不是通過(guò)股市高回報改善生活。澄清這一理論很重要，后期政策調整是必須的，但社保和退休基金入市前，一定要清晰地認識這一現狀。
　　（作者約翰·羅思義（John Ross），系倫敦市前副市長(cháng)、現任上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院客座教授。此稿為作者獨家授權本報刊發(fā)。）（王麗穎 譯）