根據央行新公布的數據，2011年底中國外匯儲備為3.181萬(wàn)億美元，季度環(huán)比10多年來(lái)首次下降。近期，外儲縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際使用外資金額增速放緩等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的信號。這是短期的現象還是長(cháng)期的拐點(diǎn)，中國該如何應對？
截至2011年末，我國外匯儲備達31811.48億元，較2011年三季度末凈減少206億美元，這是中國外匯儲備1998年以來(lái)首次季度負增長(cháng)，資金流出的跡象愈發(fā)明顯。根據央行統計數據，我國外匯儲備近年來(lái)雖然也曾出現過(guò)單月凈減少現象，但季度凈減少現象確實(shí)十分罕見(jiàn)。央行數據同時(shí)顯示，截至2011年四季度末，中國外匯占款余額為253587.01億元，較三季度末的255118.23億元下降1531.22億元，其中12月末我國外匯占款達253587.01億元，較11月末的254590.31億元減少1003億元。這是我國在2011年10月和11月外匯占款分別減少了249億元和279億元之后，外匯占款連續第三個(gè)月出現負增長(cháng)。
根據廣東社會(huì )科學(xué)院《境外資金在中國大陸異常流動(dòng)研究》課題組的跟蹤研究，2011年7月以來(lái)，原來(lái)從境外流進(jìn)的資金和國內各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的明顯跡象，尤其是2011年9月底后，流動(dòng)速度和總量都明顯加大。數據顯示，2011年第三季度FDI資金流入591億美元，較2011年第二季度FDI資金流入額667億美元減少76億美元，減少近11.4%。這種趨勢延續到了四季度。2011年11月FDI同比下降9.76%，其中美國對華投資降幅明顯，11月銀行代客結售匯錄得數據正式公布以來(lái)的首次逆差，種種跡象表明國際跨境資本流出呈現加速之勢。
中國的情況在新興經(jīng)濟體中并非特例，一向為資本流入洼地的新興市場(chǎng)正在遭遇資本流出。多年來(lái)，全球貿易分工、金融全球化以及新興經(jīng)濟體的高增長(cháng)，推動(dòng)了國際資本大規模流向新興經(jīng)濟體。從歷史數據看，過(guò)去20年內新興市場(chǎng)國家經(jīng)歷了兩次大規模資本流入。一次是上世紀90年代初，另一次是本世紀初直到金融危機爆發(fā)終止。而2008年金融危機以后，隨著(zhù)全球超低利率以及發(fā)達國家量化寬松政策釋放的流動(dòng)性，追逐經(jīng)濟增長(cháng)與高額回報的全球資本再次流向新興經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟又迎來(lái)了第三輪資本的大規模流入。根據國際金融協(xié)會(huì )（IIF）的估計，金融危機以來(lái)，跨境資本向新興市場(chǎng)國家的流入已積累了巨大規模。
然而，從2011年下半年開(kāi)始，這種趨勢正在發(fā)生變化。歐債危機以及美國等發(fā)達國家的結構性調整讓國際資本從新興經(jīng)濟體開(kāi)始回流發(fā)達國家。去年7月以來(lái)，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體貨幣一改以往持續升值的態(tài)勢而轉向大幅貶值，同時(shí)伴隨著(zhù)罕見(jiàn)的資本大規模凈流出。僅去年9月，主要新興經(jīng)濟體外匯儲備就合計流出了804億美元。特別是近期，發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體利差的縮小 、新興市場(chǎng)國家貨幣升值預期的削弱甚至逆轉、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預期的下降，正在不斷加劇短期國際資本流出新興市場(chǎng)國家。
當然，這種回流短期內可能反映的是國際資本的避險偏好，而且一旦歐債危機有所緩和以及人民幣重啟升值通道，短期的跨境資本還會(huì )“再回來(lái)”，我們需要關(guān)注的是影響國際資本流動(dòng)中長(cháng)期因素的改變。
一是發(fā)達國家主權債務(wù)危機正在開(kāi)啟一場(chǎng)曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這會(huì )導致海外資本的持續回流。
二是發(fā)達國家主導的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門(mén)超高速增長(cháng)的黃金窗口已經(jīng)過(guò)去，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門(mén)的效率開(kāi)始下降。
三是原來(lái)沉淀于房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱錢(qián)，在中國政府堅定的房地產(chǎn)調控，主動(dòng)擠出房地產(chǎn)泡沫面前開(kāi)始退潮。從長(cháng)期來(lái)看，奢侈需求、投資需求等非基本住房需求必定受到限制，國家近期幾度對鞏固調控成果政策立場(chǎng)的表態(tài)也意味著(zhù)對房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性上漲的決心不動(dòng)搖 。這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場(chǎng)中逐利的空間。
四是一直靠低價(jià)格補貼全球化紅利的中國正走上一條要素價(jià)值重估的調整之路�？梢哉f(shuō)，多年來(lái)，生產(chǎn)要素價(jià)格低估是中國現有經(jīng)濟增長(cháng)模式以及經(jīng)濟內外失衡和產(chǎn)業(yè)結構低級化的癥結所在。中國以其低勞動(dòng)力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減的規律，使得中國成為全球的價(jià)值洼地。然而，當前隨著(zhù)中國推進(jìn)工資收入分配、資源價(jià)格等一系列制度性的改革，中國開(kāi)始重估生產(chǎn)要素價(jià)格，這必然壓縮FDI的利潤空間。
五是金融危機后，美國政府發(fā)現只有通過(guò)新能源、新材料、新技術(shù)帶動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途，于是近期以“投資美國”為口號，美國正在通過(guò)一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流。
綜合以上這些因素，筆者認為，全球資本大規模流向新興經(jīng)濟體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。從這個(gè)意義上講，相比于跨境資本從中國國內股市、債市和匯市上的流出，福特、NCR等跨國企業(yè)收縮在中國的生產(chǎn)規模，向母國回流的產(chǎn)業(yè)資本轉移，其實(shí)更值得關(guān)注，中國要防范的不僅僅是熱錢(qián)的大規模流出，更是產(chǎn)業(yè)資本的流出。
中國依靠資源廉價(jià)、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠去，如何能夠再次吸引資本？筆者認為，要靠快速提高的人力資本、快速提高的勞動(dòng)生產(chǎn)率、快速成長(cháng)的市場(chǎng)容量，要靠引入先進(jìn)技術(shù)、提高國家競爭力的項目和更加公平的投資環(huán)境來(lái)造就經(jīng)濟的新優(yōu)勢。