截至2012年1月初，美國債務(wù)余額占國內生產(chǎn)總值(GDP)的比重已達到極具象征意義的100%，與經(jīng)濟總量相等規模，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國國債30年來(lái)的大牛市。美國國債真的是安全資產(chǎn)嗎？作為全球最大的債務(wù)國，美國債務(wù)風(fēng)險是系統性的。
歐債危機惡化重新凸顯美元避險魅力。2011年二季度以來(lái)，歐債危機愈演愈烈，歐洲主權債券遭到大幅拋售，大量避險資金回籠美國本土，推動(dòng)了美國近期消費者開(kāi)支和勞動(dòng)力市場(chǎng)溫和的復蘇態(tài)勢，這是美國近期經(jīng)濟頻現利好的重要原因。而另一方面，美國國債收益率持續下行，美國基準10年期國債收益率已經(jīng)降至2%以下，創(chuàng )下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，美國國債價(jià)格已經(jīng)被史無(wú)前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來(lái)越大。
為什么一個(gè)收益率越來(lái)越低的投資品種也越來(lái)越使得全球投資者趨之若鶩？為什么債務(wù)規模越來(lái)越大卻越來(lái)越被更多的國家持有？這似乎并不符合經(jīng)濟學(xué)的基本規律和邏輯，然而，這就是當前全球經(jīng)濟金融格局下美債泡沫的現實(shí)。
美債泡沫和繁榮的背后是美國債務(wù)的爆炸式增長(cháng)。2009年，新調試的國債鐘增加了兩個(gè)計位數變成15位數，此后國債鐘數字繼續節節攀升。20多年以來(lái)，美國國債總數由1989年的2.7萬(wàn)億美元到現在的15.2萬(wàn)億美元，與經(jīng)濟總量持平，而美國發(fā)債規模也占到了全球三成以上，美國國債二級市場(chǎng)存量達到6萬(wàn)億美元以上，的確可以滿(mǎn)足全球源源不斷的資金投資需求，但這也就意味著(zhù)通過(guò)如此順暢的融資機制把全球（包括債務(wù)國與債權國在內）牢牢地捆綁在一起，這種“火燒連營(yíng)”的連帶風(fēng)險絕對要比今天的歐洲債務(wù)同盟更大。
最新數據顯示，2011財年（截至去年9月底），美國聯(lián)邦政府財政赤字約1.3萬(wàn)億美元，連續3年突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。2009財年，美財政赤字達到創(chuàng )紀錄的1.41萬(wàn)億美元，2010財年赤字也達到1.29萬(wàn)億美元。在2009財年之前，美國聯(lián)邦政府赤字從未超過(guò)1萬(wàn)億美元，赤字越來(lái)越高，債務(wù)越滾越大。根據美國白宮預算辦公室的長(cháng)期預測，美國債務(wù)將以快于經(jīng)濟增速的步伐繼續增加，美國經(jīng)濟須每年至少增長(cháng)6%，才能跟上債務(wù)增加的步伐。美國總統奧巴馬的2012年預算顯示，美國債務(wù)10年后將飛漲至26萬(wàn)億美元。
去年的美債調整上限風(fēng)波中，美國兩黨之所以敢拿債務(wù)違約的籌碼來(lái)尋求政治博弈，大搞“懸崖戰略”是因為美國有挾持全球債權人的資本，那就是美元全球儲備貨幣的絕對主導地位。美國從來(lái)不擔心美債被拋售，因為美國國債獨特的債權人結構決定了，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權人牢牢綁在了一起。購買(mǎi)美債越多，就意味著(zhù)失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(mén)(包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等)持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過(guò)去10年，中國持有美國債券規模經(jīng)歷了爆炸性增長(cháng)，年均增長(cháng)率達36.8%。
與中國情形相似，大多數通過(guò)資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家都積極購買(mǎi)美國國債。受此影響，
2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近10年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元。
的確，美債從未有過(guò)硬性違約的記錄，但這不等于沒(méi)有軟性違約。真實(shí)的情況是，美國利用貨幣估值效應，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富，但債權國的主權財富風(fēng)險卻隨著(zhù)美國債務(wù)風(fēng)險長(cháng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。而現在，在無(wú)法通過(guò)增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲可以通過(guò)債務(wù)貨幣化創(chuàng )造收入。根據美聯(lián)儲公布的利潤表，2011年，美聯(lián)儲公開(kāi)市場(chǎng)賬戶(hù)累計產(chǎn)生了836億美元利息收入（約5300億元人民幣），高于2010年的829億美元。2011年，美聯(lián)儲向財政部累計遣返769億美元利潤，略低于2010年創(chuàng )下的793億美元的記錄。這在等量上減少了美國財政赤字。
另一方面，美元貶值卻是其他國家財富的真實(shí)縮水。如果以黃金比價(jià)來(lái)計算，從上世紀70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅超過(guò)6倍，而美元指數貶值超過(guò)36%。從長(cháng)期來(lái)看，美國債務(wù)海平面的繼續升高以及債務(wù)貨幣化導致的美元貶值，這將讓各國真實(shí)購買(mǎi)力和主權財富面臨著(zhù)較大的損失。而最大的風(fēng)險則是各國貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全被綁定，長(cháng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。
金融危機以來(lái)，美國實(shí)施量化寬松的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國將“私人債務(wù)國家化”，然后將“國家債務(wù)國際化”，讓別國為美國的危機買(mǎi)單，美聯(lián)儲用天量國債購買(mǎi)計劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰略，其背后是加速全球財富的轉移和再分配。
2012上半年，為防止歐債危機的溢出效應以及拯救美國疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲推出QE3的可能性越來(lái)越大（QE3將是劍指房地產(chǎn)抵押市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)再融資計劃都在美聯(lián)儲的政策選項之列），美聯(lián)儲量化寬松將卷土重來(lái)。如果新興經(jīng)濟體以及債權國以購買(mǎi)債券等形式回流美國，進(jìn)一步乘數放大美元流動(dòng)性，看似安全的美債其實(shí)已經(jīng)把債務(wù)人和債權人牢牢綁在了風(fēng)險的戰車(chē)上。美債危機或許還很遙遠，但可以預見(jiàn)的是，如果美國和全球債權人不做調整，繼續“以債養債”，那么，歐債的今天就是美債的明天。