近期公布的統計局數據表明，2011年四季度雖然延續了經(jīng)濟下滑的趨勢，但增速仍達到8.9%，僅比三季度同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)；這表明當前經(jīng)濟下滑態(tài)勢依然穩定，今年經(jīng)濟陷入硬著(zhù)陸的風(fēng)險進(jìn)一步減小。
　　2011年四季度雖然我國經(jīng)濟遭遇了多重利空，如歐債危機持續深化，國內房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，制造業(yè)陷入普遍的去庫存，但是無(wú)論從經(jīng)濟需求還是供給面來(lái)看，增速下滑的程度依然較緩。如從外需來(lái)看，盡管受制于全球經(jīng)濟的疲軟，我國對歐債危機深化的歐洲地區出口增速顯著(zhù)下滑，但由于美國經(jīng)濟四季度以來(lái)的經(jīng)濟復蘇，我國對美國出口增速從三季度的11.2%回升到14.3%，一定程度上減緩了我國出口增速的下滑。
　　從內需來(lái)看，雖然投資增速下滑明顯，但消費增速四季度以來(lái)呈現逐月上升的態(tài)勢，這主要歸因于以下原因：通脹的回落增強了居民的消費信心和實(shí)際購買(mǎi)力；去年下半年以來(lái)，一系列刺激消費增長(cháng)的措施開(kāi)始見(jiàn)效，如去年9月個(gè)人所得稅門(mén)檻的提高降低了居民稅負至少530億元，按照我國居民平均消費傾向0.7計算，由此可以帶動(dòng)四季度社會(huì )消費品總額增速提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；今年以來(lái)，雖然經(jīng)濟呈現逐季下滑態(tài)勢，但無(wú)論是城鎮還是農村居民收入卻保持較高水平的增長(cháng)，且收入分配結構也呈現改善態(tài)勢，城鄉之間的收入分配關(guān)系進(jìn)一步改善，從去年底的3.23下降至今年的3.13，這無(wú)疑都有利于提高居民消費意愿。
　　盡管這輪經(jīng)濟下滑從2009年末開(kāi)始算起已經(jīng)持續了兩年，而去年四季度國內生產(chǎn)總值（GDP）增速回落幅度也好于預期，但我們認為由于上輪經(jīng)濟刺激留下的風(fēng)險后遺癥還沒(méi)有完全釋放，今年上半年經(jīng)濟增速仍可能持續下行。但我們認為，宏觀(guān)政策層面的適度調整是可以化解這些風(fēng)險因素。中央經(jīng)濟工作會(huì )議確定了今年宏觀(guān)政策穩中求進(jìn)的基調，這意味著(zhù)中央財政支出增幅預計將會(huì )明顯超過(guò)2011年，由此可以預期，今年中央財政推動(dòng)的各類(lèi)投資增長(cháng)將會(huì )比去年會(huì )有一定的改善。如鐵路投資方面，雖然5000億的投資總量與去年基本相當，但是增幅將會(huì )明顯好于去年的-22%，保障房投資領(lǐng)域，今年累積施工的規模也將明顯超出去年的規模，而由于中央政府對于各地保障房建設考核目標責任書(shū)的提前簽訂，今年一季度累積的施工規模增速也將出現增速高點(diǎn)，同比增速接近130%，上半年達到39%，而這也將有力對沖上半年商品房投資增速下行帶來(lái)的經(jīng)濟沖擊，如考慮到保障房施工規模去年占房地產(chǎn)總規模的20%左右，由此將帶動(dòng)地產(chǎn)投資增速8個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認為，2011年以來(lái)我國經(jīng)濟結構的內在改善性因素是保證我國經(jīng)濟增速平穩著(zhù)陸的關(guān)鍵因素，隨著(zhù)區域規劃大規模實(shí)施帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉移以及勞動(dòng)力成本較快上升驅動(dòng)的設備投資加快，我國制造業(yè)在2011年資金趨緊的情況下，依然保持穩定增長(cháng)的態(tài)勢，全年增長(cháng)31.8%，比去年提高4.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們預計，今年上半年受制于出口和房地產(chǎn)投資的明顯滑坡，經(jīng)濟增速還會(huì )繼續下行，但考慮到穩增長(cháng)措施的逐漸發(fā)力以及經(jīng)濟結構優(yōu)化帶來(lái)的經(jīng)濟平穩力量的凸顯，上半年經(jīng)濟增速破8的風(fēng)險較小，而下半年受益于經(jīng)濟周期性地恢復，增速有望小幅企穩回升。