2012年人民幣匯率走勢會(huì )如何，這是當前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題之一。值得注意的是，2011年的最后兩個(gè)月，一直穩步升值的人民幣開(kāi)始放慢了步伐，并出現了顯著(zhù)下跌趨勢。在離岸人民幣市場(chǎng)出現波動(dòng)后，特別是大量的美元買(mǎi)盤(pán)開(kāi)始出現，一定程度上扮演著(zhù)“央行”角色的中銀香港開(kāi)始變得力不從心，相關(guān)清算額度被立刻耗盡。
　　按照相關(guān)規定，如果中銀香港不能提供境內人民幣匯價(jià)進(jìn)行清算，那么在我國香港地區的人民幣匯價(jià)只能根據離岸市場(chǎng)上的市場(chǎng)供需進(jìn)行報價(jià)。失去了境內市場(chǎng)價(jià)格的約束，離岸市場(chǎng)人民幣立刻出現連續下跌，與境內的人民幣價(jià)差也達到了大約2%的水平。
　　對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，2%的價(jià)差意味著(zhù)如果能夠在境內市場(chǎng)獲得美元，馬上就可以在離岸市場(chǎng)上將美元賣(mài)出，套取其中的價(jià)差。
　　于是，在境內市場(chǎng)上，美元的買(mǎi)盤(pán)開(kāi)始大量出現，造成了境內市場(chǎng)上人民幣的連續“跌�！�。按照目前人民幣的交易規則，人民幣即期匯率只能在當天中間價(jià)上下0.5%的交易區間內波動(dòng)，央行出于維穩需要，將人民幣匯價(jià)定在較強的水平上，這樣一來(lái)，人民幣跌停也就不足為奇了。
　　連續的跌停，也減弱了市場(chǎng)對人民幣的升值預期，大量出口企業(yè)開(kāi)始減少結匯的頭寸，進(jìn)口企業(yè)則愿意盡早購匯，形成了一種“羊群效應”。這一進(jìn)一出，美元的需求開(kāi)始明顯上升，由于此前長(cháng)期存在的人民幣升值預期，導致企業(yè)和金融機構手中的美元頭寸較少，一旦出現美元的大量買(mǎi)盤(pán)，美元的供需就會(huì )立刻出現緊張。
　　從目前來(lái)看，境內外人民幣的價(jià)差已基本消失，這意味著(zhù)盡管境內外套利盤(pán)出現了下降，但人民幣的貶值預期仍然存在，反映出美元的流動(dòng)性偏緊及企業(yè)和金融機構持有美元的意愿上升。在未來(lái)一段時(shí)間內，由于海外市場(chǎng)上美元頭寸仍將較為緊張，筆者相信，人民幣的升值空間將幾乎消失。與此同時(shí)，從人民幣現狀來(lái)看，境內市場(chǎng)上最大的美元供給方中國央行也不愿意向市場(chǎng)提供較多的美元，這可能是出于防止過(guò)多套利交易的考慮，因此目前的態(tài)勢可能還將持續一段時(shí)間。
　　在未來(lái)兩個(gè)季度，人民幣升值仍需要等待宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的改善。筆者認為，中國經(jīng)濟將在2012年第一季度探底，并從二季度開(kāi)始逐步回升，對人民幣來(lái)說(shuō)，這意味著(zhù)升值的步伐將很可能從2012年第二季度重新開(kāi)始。從基本面因素來(lái)看，人民幣升值的動(dòng)力并沒(méi)有消失，預計2012年人民幣對美元的升值幅度將縮減至3%左右。
　　需要考慮的另一個(gè)因素是，隨著(zhù)離岸市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣雙向波動(dòng)的幅度開(kāi)始加大，這意味著(zhù)單邊升值預期已經(jīng)顯得不合時(shí)宜。在局勢逐步穩定后，央行也可能擴大人民幣對美元的交易波動(dòng)區間，以防止跌停的尷尬局面不斷重現。
　　對于中國企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣的突然跌停也不失為一個(gè)生動(dòng)的教材。由于人民幣升值預期的存在，很多中國企業(yè)將企業(yè)的負債轉化為美元，但其資產(chǎn)卻以人民幣為主。如果美元緊缺的局面長(cháng)期存在，一方面銀行可能會(huì )提高美元的利率水平，另一方面則有可能收回一些美元貸款，同時(shí)要求企業(yè)提前歸還貸款。這對于中國企業(yè)和中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，都將是一個(gè)較為明顯的金融風(fēng)險。
　　筆者認為，離岸市場(chǎng)的存在，對于人民幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，提高了市場(chǎng)的參與度以及雙邊的波動(dòng)性，在一定程度上也在倒逼中國央行的利率以及匯率市場(chǎng)化改革，從這些方面來(lái)說(shuō)，離岸市場(chǎng)有著(zhù)正面的意義。同時(shí)，離岸市場(chǎng)的存在，也造成了對人民幣匯率的預測變得更加困難，這對于試圖從人民幣穩步升值中獲得收益的企業(yè)和金融機構來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)利潤的減少和不確定性的上升，這要求企業(yè)和金融機構開(kāi)展更多的金融創(chuàng )新。但對于目前有著(zhù)大量美元債務(wù)的中資企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣的波動(dòng)性增強和美元流動(dòng)性不確定的增加，反倒成了一個(gè)讓人擔憂(yōu)的金融風(fēng)險。
　　但從人民幣的幣值來(lái)看，其長(cháng)期升值的基礎仍然存在，這包括相對較快的經(jīng)濟增速、較為穩健的財政狀況以及長(cháng)期存在的貿易順差，同時(shí)，歐元因其債務(wù)危機而將長(cháng)期保持低位，這也意味著(zhù)人民幣對一籃子貨幣仍將保持強勢。因此，人民幣的升值趨勢，盡管可能在短期被打破，但筆者仍然認為，在未來(lái)一年內，隨著(zhù)通脹的逐步下降及宏觀(guān)政策的逐步松動(dòng)，市場(chǎng)不應對人民幣升值失去信心。