總 策 劃：詹向陽(yáng)
中國工商銀行金融研究總監兼城市金融研究所所長(cháng)
課題組長(cháng)：樊志剛
中國工商銀行城市金融研究所副所長(cháng)
鄒民生
上海證券報首席編輯
課題組成員：馬素紅、宋瑋、羅寧、郭可為、趙幼力、王小娥、朱妮、李露
■國內方面：去年中國經(jīng)濟面臨嚴峻的外部環(huán)境，但仍保持平穩較快增長(cháng)。近幾個(gè)月增長(cháng)動(dòng)能減弱，下行風(fēng)險堪憂(yōu)。從金融數據看，社會(huì )流動(dòng)性水平全年整體呈下降態(tài)勢；全年新增企業(yè)戶(hù)和居民戶(hù)貸款雙雙同比下滑；外匯占款經(jīng)歷了由激增到銳減的過(guò)程；股市持續下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)調控顯露成效。今年中國經(jīng)濟仍將面臨嚴峻的外部環(huán)境和內部矛盾，增速將放緩，但下滑幅度可控，能保持平穩較快增長(cháng)。
■國際方面：去年全球經(jīng)濟在動(dòng)蕩和不安中蹣跚前行。今年全球經(jīng)濟復蘇之路充滿(mǎn)不確定性，全球經(jīng)濟將保持緩慢增長(cháng)態(tài)勢，并按“東高西低、東強西弱”格局演化。美元震蕩升值的可能性較大，全球股市有望走出低迷，但美強歐弱態(tài)勢可能延續，金價(jià)可能先抑后揚，油價(jià)總體高位波動(dòng)，或現短期飆升。
1.經(jīng)濟運行態(tài)勢總體良好，但下行壓力值得擔憂(yōu)。
去年我國GDP四個(gè)季度的增速分別為9.7%、9.5%、9.1%和8.9%，全年增速為9.2%；固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)投資）同比增速23.8%；社會(huì )消費品零售總額名義增長(cháng)17.1%；制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）在連續兩個(gè)月下降之后，12月重新升至經(jīng)濟枯榮線(xiàn)50%以上，達到50.3%。
但近幾個(gè)月來(lái)，部分經(jīng)濟指標出現回調，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能有所減弱。規模以上工業(yè)增加值和社會(huì )用電量單季平均增速這兩大指標逐步下降反映了工業(yè)增長(cháng)的乏力。而出口增速受外需影響也逐季下降，
12月進(jìn)一步降至13.4%，較年初大幅下降24.2個(gè)百分點(diǎn)。
2.物價(jià)漲幅見(jiàn)頂回落，通脹壓力有所緩解。
12月，國內居民消費價(jià)格指數（CPI）同比上漲4.1%，較7月份6.5%的最高點(diǎn)回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )15個(gè)月新低。從分項數據看，隨著(zhù)生豬生產(chǎn)的恢復和出欄數量的增加，豬肉價(jià)格自7月開(kāi)始增速大幅回落，帶動(dòng)食品價(jià)格增速和CPI持續下降。
3.貨幣供應量增速總體下滑，銀行間市場(chǎng)資金偏緊。
去年下半年以來(lái)，貨幣供應量增速明顯下滑。M1由6月末的13.05%降至12月末的7.9%；M2由6月末的15.85%逐月下降至11月末的12.7%，創(chuàng )近十年來(lái)最低，12月末微升至13.6%。去年下半年來(lái)，人民幣存款增速下滑態(tài)勢明顯，全年人民幣新增存款9.63萬(wàn)億元，同比少增2.29萬(wàn)億元。存款增速放緩的原因：一是去年新增人民幣貸款同比少增，導致派生存款相應下降；二是在負利率環(huán)境下，部分存款流向銀行表外理財產(chǎn)品；三是不排除部分存款流向民間借貸領(lǐng)域的可能。中長(cháng)期貸款需求降溫明顯。自去年4月以來(lái)，人民幣貸款增速總體持續下降，進(jìn)入5月以后，中長(cháng)期貸款占新增貸款比重明顯下降。其中，企業(yè)中長(cháng)期貸款在新增貸款中的占比下降尤為明顯，反映經(jīng)濟下行壓力加大，企業(yè)中長(cháng)期投資動(dòng)能不足。
銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性并不寬裕。去年銀行間市場(chǎng)利率整體維持在歷史較高水平，同業(yè)拆借和債券質(zhì)押式回購月加權利率于6月創(chuàng )下近年來(lái)最高，分別為4.56%和4.94%。為緩解資金緊張，全年央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1.9萬(wàn)億元，為2001年以來(lái)最高值，并于11月30日下調金融機構存準率0.5個(gè)百分點(diǎn)。12月，同業(yè)拆借月加權平均利率3.33%,比上月下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；債券質(zhì)押式回購加權利率3.37%，比上月下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，但仍居2004年以來(lái)的較高水平。
4.外匯占款由激增到銳減，人民幣貶值預期漸起。
去年我國外匯占款由激增到銳減，1-9月，月均新增額3258億元，高于去年同期（2239億元）；10月，外匯占款凈減少248.92億元，為四年來(lái)首降，11月再次減少279億元。外匯占款減少的原因包括：首先，外需疲軟對出口產(chǎn)生一定負面影響。去年全年，我國實(shí)現貿易順差1551.4億美元，同比收窄14.5%，創(chuàng )下近六年來(lái)最低。其次，中國經(jīng)濟增速回落引，下半年以來(lái)實(shí)際使用外資（FDI）增速明顯放緩。第三，匯率走勢影響市場(chǎng)主體結售匯意愿。全年人民幣兌美元累計升值4.8%，進(jìn)入10月以后升值速度明顯放緩。與此相對應，離岸人民幣市場(chǎng)在9月下旬出現了自金融危機以來(lái)的首次貶值預期。在貶值預期下，市場(chǎng)結售匯意愿發(fā)生變化，部分外資可能撤離中國流回本國救急。
5.股市跌跌不休，房地產(chǎn)調控終顯成效。
去年，滬指和深成指分別以21.67%和28.41%的跌幅，領(lǐng)跌全球主要股票市場(chǎng)。截至年底，兩市市值為18.92萬(wàn)億元，較2010年底蒸發(fā)了7.52萬(wàn)億元。
去年，中央政府繼續加強房地產(chǎn)調控，終顯成效。8-11月，商品房累計銷(xiāo)售面積和累計銷(xiāo)售額同比增速逐月下降；12月，全國100個(gè)城市住宅平均價(jià)格環(huán)比下降0.25%，為連續四個(gè)月下降；與11月相比，12月價(jià)格環(huán)比下跌的城市增加3個(gè)，其中12個(gè)城市跌幅在1%以上。樓市量?jì)r(jià)齊跌拖累地價(jià)，去年全國130個(gè)城市土地平均溢價(jià)率12%，較上年減少16個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅用地平均溢價(jià)率13%，較上年下降20個(gè)百分點(diǎn)。
總的來(lái)說(shuō)，去年中國經(jīng)濟在面臨著(zhù)嚴峻的外部環(huán)境條件下，仍然實(shí)現了平穩較快增長(cháng)，通貨膨脹趨勢得到了有效控制，全年經(jīng)濟增長(cháng)預計在9%左右，基本達到了宏觀(guān)調控的政策目標。
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今年中國經(jīng)濟趨勢與宏觀(guān)調控政策選擇 |
1.中國經(jīng)濟趨勢與特征
其一，經(jīng)濟能夠保持平穩較快增長(cháng)。從發(fā)展階段看，制度變革、要素投入、全球化、人口紅利所提供的長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力都在衰減。預計今年經(jīng)濟增長(cháng)將回落到8.5%左右。
其二，固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落。受投資建設周期影響，五年規劃很多建設項目在今年將進(jìn)入投資高峰期，政府主導的基礎設施和公共事業(yè)投資增速將有所提高；但受宏觀(guān)調控影響房地產(chǎn)投資增速將繼續回落，制造業(yè)投資增速受出口以及房地產(chǎn)投資增速下降的影響預計也將出現回落。預計今年投資增長(cháng)將小幅回落到20%左右。
其三，消費增速將小幅回落，但仍保持穩健態(tài)勢。預計今年買(mǎi)房需求不會(huì )明顯回暖，家具、家電、裝修材料等商品消費增速不會(huì )明顯反彈，但從汽車(chē)市場(chǎng)變化規律看，今年汽車(chē)銷(xiāo)量將有一定回暖，且國內消費環(huán)境的改善、社會(huì )保障體系的不斷完善以及城鄉居民收入的穩步提高，都將促進(jìn)消費的穩健增長(cháng)。
其四，出口增速將出現放緩態(tài)勢。預計今年出口增速會(huì )下降到16%左右。在國家擴大進(jìn)口政策和內需推動(dòng)的刺激下，進(jìn)口增速有望繼續超過(guò)出口，導致貿易順差規模收窄。
其五，部分城市房?jì)r(jià)有望出現回落。房地產(chǎn)市場(chǎng)調控大幅度放松的概率較低，加上保障房大量建設對商品房需求的分流，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金緊張局面進(jìn)一步加劇，由此導致房?jì)r(jià)尤其是上海、北京等一線(xiàn)城市以及部分熱點(diǎn)城市房?jì)r(jià)出現明顯回落的可能性較大。
其六，匯率將繼續小幅升值。今年是美、法、意等國的大選之年，出于國際社會(huì )壓力，人民幣還有升值的動(dòng)能，但受?chē)鴥冉?jīng)濟增速放緩以及出口企業(yè)生存壓力加大等因素影響，預計今年人民幣升值空間將小于去年。
其七，促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素在累積增多，CPI將延續下行態(tài)勢。經(jīng)濟增速適度回調、糧食又獲新豐收以及輸入性通脹壓力減輕均構成促進(jìn)物價(jià)下行的有利因素。結合環(huán)比折年率、翹尾計算等預測方法，預計中國CPI在2012年將延續下行態(tài)勢。但需指出的是，我國已經(jīng)進(jìn)入了長(cháng)期性?xún)r(jià)格上漲壓力凸顯的發(fā)展階段，勞動(dòng)力、土地、資源、環(huán)境等成本上升壓力越來(lái)越大，在中長(cháng)期內我國將承受較大的通脹壓力。
2.今年宏觀(guān)調控政策展望
根據中央經(jīng)濟工作會(huì )議的精神，2012年中國經(jīng)濟工作的基調為“穩中求進(jìn)”。
就貨幣政策而言，具體政策措施包括：
其一，存款準備金率可能將下調3-4次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。受中國經(jīng)濟增速趨緩、人民幣升值空間減小預期、房地產(chǎn)市場(chǎng)調控等因素影響，再考慮歐元區主權債務(wù)危機的復雜性和救援的曲折性，國際資金流入中國動(dòng)力將減弱，加上貿易順差收窄，預計今年外匯占款增幅小于去年；央行公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量今年也小于去年，總體上今年央行被動(dòng)投放流動(dòng)性的壓力較低。同時(shí)，央行控物價(jià)壓力減輕，為了滿(mǎn)足經(jīng)濟增長(cháng)的需要，今年準備金率會(huì )降低3-4次。
其二，可能進(jìn)行不對稱(chēng)減息。今年穩增長(cháng)的順序將排到控通脹之前，加息可能性較小，為了穩增長(cháng)，利率下調成為可能，考慮到“負利率”現狀和存款增量連續下降的態(tài)勢，預計央行可能會(huì )進(jìn)行“存款利率不變、但貸款利率下調”的不對稱(chēng)減息。
其三，信貸放松空間有限。隨著(zhù)通脹壓力的減輕和經(jīng)濟減速跡象顯現，為了滿(mǎn)足大量的在建工程和保證經(jīng)濟增長(cháng)的需要，新增信貸將略有放松，但通脹壓力的長(cháng)期存在和房地產(chǎn)調控的需要決定了新增信貸不會(huì )大規模增加，預計信貸政策會(huì )保持總體穩定局面，新增信貸總量約為8
萬(wàn)億元。
就財政政策而言，預計今年積極財政政策將主要體現在結構性減稅方面，并體現出和經(jīng)濟結構調整更緊密結合的特點(diǎn)。
其一，減免和規范中小企業(yè)相關(guān)稅負，進(jìn)一步加大對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新和改造的財稅支持力度。
其二，繼續推進(jìn)增值稅擴圍改革試點(diǎn)，解決營(yíng)業(yè)稅重復征稅問(wèn)題。
其三，降低戰略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的營(yíng)業(yè)稅稅負水平。與間接稅領(lǐng)域結構性減稅措施對應，對于資源稅、房產(chǎn)稅和環(huán)境保護稅等直接稅種可能有結構性增稅。
與此同時(shí)，今年的財政支出同樣將體現結構性調整，預計民生和在建工程將成為今年財政支出的主要領(lǐng)域。