一是全球經(jīng)濟將延續緩慢復蘇態(tài)勢，通脹水平有望總體回落。分區域來(lái)看，美國加速，新興市場(chǎng)減速，日本低速，歐元區衰退，美國和新興市場(chǎng)有望成為2012年全球經(jīng)濟增長(cháng)的雙引擎。
美國經(jīng)濟將保持緩慢穩步復蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能于年內觸底，通脹水平有望得到控制，但就業(yè)改善仍然緩慢，占經(jīng)濟總量七成的消費增長(cháng)仍面臨不確定性。在財政緊縮與信貸緊縮的雙重影響下，歐洲經(jīng)濟下行風(fēng)險較大。日本經(jīng)濟有望在災后重建效應的帶動(dòng)下實(shí)現低速增長(cháng)。受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩及出口減速影響，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速將呈高位放緩趨勢，通脹壓力有望緩解，但資金流出風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險以及政治動(dòng)蕩風(fēng)險可能加劇。
二是全球貨幣政策將更趨寬松，有利于為經(jīng)濟復蘇提供刺激。美聯(lián)儲將繼續維持基準利率在0～0.25%的低水平，同時(shí)將QE3作為應對經(jīng)濟形勢惡化的備選政策，但未來(lái)購買(mǎi)重點(diǎn)將轉向抵押貸款支持證券（MBS）以提振房地產(chǎn)市場(chǎng)；歐洲央行有望從目前1%的利率水平進(jìn)一步降息至0.5%，同時(shí)推行量化寬松貨幣政策；日本在保持零利率的同時(shí)還將進(jìn)一步擴大量化寬松的規模。新興經(jīng)濟體也將進(jìn)一步放寬貨幣政策，但不會(huì )出現全面、大幅降息，以避免通脹抬頭和資金外流加劇。
三是全球資金上半年仍將以避險為主，下半年風(fēng)險偏好或有所提升。在歐債危機可能繼續惡化、美國經(jīng)濟增長(cháng)前景較為光明以及新興市場(chǎng)受沖擊程度不斷加大的背景下，全球資金短期內可能繼續采取防御態(tài)度，資金流向將可能整體呈現以下三大趨勢。
其一，在地域方面，資金將可能繼續從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國市場(chǎng)，在風(fēng)險緩解后資金亦可能回流至部分風(fēng)險較小的亞洲新興市場(chǎng)。
其二，在金融市場(chǎng)方面，美債及美元、日元和瑞士法郎等避險資產(chǎn)將繼續受到資金追捧，而股票、歐債、歐元和新興市場(chǎng)貨幣等高風(fēng)險資產(chǎn)將可能成為資金流出的重災區。
其三，在資金流動(dòng)時(shí)序方面，2012年上半年歐債危機可能出現惡化，資金將繼續青睞于避險資產(chǎn)和避險貨幣，但若歐債危機出現階段性緩解、全球經(jīng)濟復蘇形勢出現好轉，下半年全球資金的風(fēng)險偏好可能會(huì )有所回升并小幅回流至高風(fēng)險的股市和高息貨幣。
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全球經(jīng)濟金融運行面臨三大風(fēng)險 |
首先，歐債危機仍是2012年全球經(jīng)濟復蘇和國際金融市場(chǎng)運行的最大風(fēng)險點(diǎn)。債務(wù)危機引發(fā)的財政緊縮和信貸緊縮將使歐洲經(jīng)濟陷入階段性衰退，而由此導致的外需大幅下滑則使其他經(jīng)濟體的復蘇進(jìn)程受到嚴重拖累。
其次，短期內過(guò)快的財政緊縮是歐美經(jīng)濟增長(cháng)面臨的最大政策風(fēng)險。迫于主權債務(wù)風(fēng)險及財政整頓壓力，希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙、法國紛紛宣布將在2012年推行新一輪財政緊縮方案。此外，若美國府院能就減赤問(wèn)題達成一致，也有可能在年內推出新的財政緊縮措施。
財政緊縮政策對于發(fā)達經(jīng)濟體提高中長(cháng)期的財政可持續性和緩解主權債務(wù)風(fēng)險是非常必要的，但若不能在短期經(jīng)濟刺激和中期財政鞏固之間取得平衡，過(guò)快的財政緊縮措施無(wú)疑將對脆弱的經(jīng)濟復蘇形成打擊。
其三，政治風(fēng)險與地緣局勢緊張對全球復蘇前景構成威脅。美國、法國、俄羅斯等大國在2012年都將面臨總統大選，這將給經(jīng)濟政策的制定和協(xié)調帶來(lái)很多變數。此外，敘利亞局勢持續動(dòng)蕩、伊朗問(wèn)題不斷升級、朝鮮半島局勢不明、英阿馬島之爭又起等地緣事件可能推動(dòng)石油等大宗商品價(jià)格出現急劇飆升，從而不利于全球經(jīng)濟穩定復蘇。
疑問(wèn)一：歐債危機2012年將如何演化？
首先，從歐元區成員國層面看，希臘、意大利和法國是危機下一步演化的焦點(diǎn)。希臘在2012年違約的概率加大，其第二輪救助所需資金提升至1300億歐元，若私營(yíng)部門(mén)不愿參與救助希臘，希臘不但難逃全面違約的命運，甚至也有退出歐元區的可能性。意大利是2012年歐債危機演化的關(guān)鍵國家，其龐大的公共債務(wù)，使歐洲在“太大而不能倒”與“太大而很難�！敝g左右為難。此外，核心國法國的AAA主權評級可能會(huì )遭遇下調。
其次，從時(shí)間來(lái)看，歐債危機的風(fēng)險可能在2012年上半年得到集中釋放，意大利1-4月到期國債本息共計1770.2億歐元，占全年到期總額的45.2%，另外歐元區上半年出現衰退的可能性加大，不利的經(jīng)濟數據將對市場(chǎng)信心構成打擊，進(jìn)一步加大歐洲重債國家從市場(chǎng)上融資的難度。
疑問(wèn)二：下一步救助措施是否能阻止危機惡化？
預計歐洲對危機的短期救助仍將以向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、為重債國提供外部融資、歐洲央行加大購買(mǎi)國債等措施為主。盡管這些多數是治標措施，但對于抑制危機惡化是必要的。另外，為避免危機全面爆發(fā)，近期救援措施開(kāi)始涉及結構性根源問(wèn)題，財政一體化也取得階段性成果。
但值得注意的是，歐債問(wèn)題的解決遠非簡(jiǎn)單的財政一體化就能實(shí)現，同為發(fā)達經(jīng)濟體的美國和日本，雖擁有統一的財政與貨幣政策，但其主權債務(wù)風(fēng)險仍然較高�？紤]到歐債危機的演化具有長(cháng)期性和復雜性特點(diǎn)，歐洲要徹底走出危機，最根本的還是要解決邊緣國家競爭力不足以及各成員國利益不一致的問(wèn)題，這就需要中長(cháng)期的結構改革和治理框架調整。
可以預見(jiàn)，未來(lái)1至2年，在局面穩定下來(lái)之前，歐洲的經(jīng)濟、金融甚至社會(huì )狀況可能先會(huì )變得更糟糕。但歐元區解體的可能性不大，歐元也不會(huì )崩潰。
疑問(wèn)三：歐債危機若全面惡化對全球金融體系的影響如何？
無(wú)論是從銀行業(yè)敞口規模、風(fēng)險高低還是歐洲銀行業(yè)在全球金融系統中的重要性來(lái)看，即便歐債危機全面惡化，其給全球金融體系帶來(lái)的沖擊也將小于次貸危機的影響。
首先，從風(fēng)險敞口規模來(lái)看，歐洲銀行業(yè)持有PIIGS五國的全口徑主權債務(wù)風(fēng)險敞口為2.2萬(wàn)億歐元，而2007年危機爆發(fā)前，美國僅次級抵押貸款的余額就為1.7萬(wàn)億美元，住房抵押貸款的總規模逾11萬(wàn)億美元，從風(fēng)險資產(chǎn)的金額絕對數來(lái)看，歐債危機的影響將明顯小于次貸危機。
其次，從風(fēng)險高低對比來(lái)看，雖然目前希臘等危機國難以從市場(chǎng)獲取融資，但相對于美國次貸發(fā)放的個(gè)人客戶(hù)而言，歐洲邊緣國家償債能力更強，而且相關(guān)債務(wù)中的金融衍生產(chǎn)品占比很小，顯然歐債危機中的相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險遠不及次貸危機。
再次，從歐美銀行業(yè)對比來(lái)看，歐洲主權債務(wù)多為歐洲本地銀行業(yè)持有，美國、英國銀行業(yè)持有的風(fēng)險敞口較小，美國銀行業(yè)全口徑歐債風(fēng)險敞口僅1750億美元。相對而言，美國銀行體系在全球的系統重要性高于歐洲，因此，即使歐債危機引發(fā)歐洲銀行業(yè)危機全面爆發(fā)，其對全球經(jīng)濟金融的沖擊也不及美國次貸危機。
走向一：美元震蕩升值的可能性較大。歐債危機惡化使美元的避險資產(chǎn)角色繼續增強、歐洲央行降息使歐美利差縮窄、美國經(jīng)濟復蘇前景好于歐洲和日本等多種因素將推動(dòng)美元升值。但不能排除歐債危機出現緩解可能推動(dòng)歐元出現反彈、美元出現階段性貶值的可能。避險貨幣角色使日元短期內將繼續維持強勢，但下半年受市場(chǎng)風(fēng)險偏好提升以及日本央行干預的影響可能出現小幅貶值。
走向二：全球股市有望走出低迷，但美強歐弱態(tài)勢可能延續。由于美聯(lián)儲在年內推出QE3的概率仍然存在，加之經(jīng)濟數據好轉和美企盈利普遍提高，美股在2012年或將引領(lǐng)全球股市走出低迷狀態(tài)。但歐洲股市受經(jīng)濟數據惡化、主權債務(wù)和銀行業(yè)危機疊加的影響，投資者避險心理仍將占據主導，預計歐洲股市上漲依然乏力。盡管新興市場(chǎng)股市將受經(jīng)濟增速放緩的影響，但資本流出因素緩和、通脹壓力緩解、貨幣政策漸寬、低市盈率等因素有望推動(dòng)新興市場(chǎng)股市出現上漲。
走向三：國際金價(jià)可能先抑后揚。由于國際金價(jià)前期漲勢過(guò)猛積累了泡沫，短期內仍有震蕩調整的需要。此外，美元走強、歐債危機導致的銀行業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題也會(huì )對金價(jià)構成利空。預計國際金價(jià)可能于上半年形成年內低點(diǎn)，隨后歐美央行入市干預和釋放流動(dòng)性，逢低買(mǎi)盤(pán)將推動(dòng)金價(jià)迅速回升，金價(jià)有望在下半年再度走強。
走向四：國際油價(jià)總體高位波動(dòng)，或現短期飆升。全球經(jīng)濟復蘇前景導致原油需求不足、利比亞石油逐步恢復至戰前水平等因素將有助于抑制油價(jià)的大幅上漲，但隨著(zhù)伊朗問(wèn)題趨于緊張甚至出現沖突升級情況，國際油價(jià)可能出現飆升甚至再創(chuàng )歷史新高。預計2012年的國際油價(jià)將在80-120美元的區間高位波動(dòng)，不排除短期內突破130美元的可能性。