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時(shí)值辛卯壬辰之交，中國的外匯占款數據再度掀起市場(chǎng)波瀾。這始于去年10月的外匯占款負增長(cháng)，在2011年12月呈現出進(jìn)一步擴大的態(tài)勢。
目前市場(chǎng)的普遍觀(guān)點(diǎn)是：全球避險情緒的上升以及對中國經(jīng)濟增長(cháng)速度下降的擔憂(yōu)導致了資本的持續外流,表現為外匯占款和外匯儲備的“雙降”。然而，在這現象的背后，是否蘊藏著(zhù)更為深層次的原因？這一新趨勢又會(huì )給未來(lái)長(cháng)期的貨幣環(huán)境帶來(lái)怎樣的影響?
首先，從中國對外資產(chǎn)負債平衡的角度看，資本流出反映了私人部門(mén)資產(chǎn)配置的再平衡。截至2011年三季度，我國對外的凈資產(chǎn)頭寸為2萬(wàn)億美元，但其在非政府部門(mén)和政府部門(mén)的分布失衡：政府部門(mén)坐擁3.2萬(wàn)億美元的外匯儲備，而私人部門(mén)呈現約1.2萬(wàn)億美元的對外凈負債。這意味著(zhù)私人部門(mén)持有太多人民幣資產(chǎn)，而對外匯資產(chǎn)的配置嚴重不足。在這樣的背景下，當市場(chǎng)的風(fēng)險偏好降低時(shí)，非政府部門(mén)由人民幣資產(chǎn)向外匯資產(chǎn)進(jìn)行轉移與平衡，資產(chǎn)的重新配置導致了資本流出的擴大。
從中長(cháng)期看，如果外匯占款持續下降，對我國貨幣金融環(huán)境將帶來(lái)深刻的影響。
首先，貨幣增長(cháng)方式將發(fā)生變化，外匯占款對貨幣增長(cháng)的貢獻下降，甚至起緊縮的作用，相應的是銀行信貸對貨幣擴張的貢獻增加。也就是說(shuō)，未來(lái)我們可能看到和過(guò)去十年相反的情況：由于私人部門(mén)購買(mǎi)外匯資產(chǎn)的增加，為防止貨幣條件過(guò)度緊縮，央行需要向市場(chǎng)主動(dòng)注入人民幣流動(dòng)性，法定存款準備金率因此可能面臨趨勢性下調。
其次，其他一些涉及貨幣創(chuàng )造的結構性變量也可能發(fā)生變化。中國銀行體系的貸存比率比大多數國家都要低，這主要反映過(guò)去十年外匯占款快速的增加，央行為控制廣義貨幣擴張的速度，對銀行信貸控制一直較緊，當然2009年是個(gè)明顯的例外。未來(lái)如果貨幣的主要來(lái)源和增長(cháng)方式發(fā)生變化，貸存比就需要逐步上升，改變目前《商業(yè)銀行法》所規定的75%的貸存比限制長(cháng)期來(lái)講是大概率事件。
外匯占款下降的另一層宏觀(guān)經(jīng)濟含義是反映了我國人口結構的變化，尤其是反映了農村富余勞動(dòng)力減少的基本面，是長(cháng)期經(jīng)濟結構變動(dòng)的一個(gè)縮影。目前，中國的儲蓄年齡人口與純消費年齡人口的比例已經(jīng)接近拐點(diǎn)。自2005年以后，尤其是近幾年，農村富余勞動(dòng)力大幅減少的跡象越來(lái)越明顯，勞動(dòng)力成本快速上升。與這樣的人口結構變化相對應，儲蓄率、貿易順差和外匯占款增量也將趨勢性下降。在這個(gè)過(guò)程中，人民幣流動(dòng)性的常態(tài)可能是經(jīng)常面臨偏緊壓力，導致私人部門(mén)對以人民幣計價(jià)的風(fēng)險資產(chǎn)的偏好下降，從而抑制風(fēng)險資產(chǎn)的估值。那些在過(guò)去十年中泡沫化明顯的資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)受到的影響將尤其顯著(zhù)。
�。ㄕ�1月19日第一財經(jīng)日報）
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