丹納赫，一個(gè)不為大家所熟知的公司，卻創(chuàng )造了資本市場(chǎng)的奇跡。公司最早成立于1969年，1984年更名為Danaher Corporation。自20世紀80年代中后期開(kāi)始，丹納赫以超過(guò)每月1家的速度收購企業(yè)，目前已經(jīng)擁有超過(guò)六百家子公司，這些子公司分屬六大戰略平臺，4個(gè)細分市場(chǎng)，并大多在所屬的各行業(yè)均處于領(lǐng)先地位。1987~2009年的20 多年間，公司收入、凈利潤和總資產(chǎn)的復合增速分別達到14.4%、20.5%和16.8%，毛利率、凈利率水平逐年提升。期間公司股價(jià)更是上漲了9,641%（年均達到23.1%），而同期的標普500 指數漲幅僅為356%。
　　探究丹納赫的成長(cháng)戰略，基本可以概括為：在高利基細分子行業(yè)中，尋找可收購公司，收購后運用其獨有的DBS系統進(jìn)行整合，創(chuàng )造附加價(jià)值，實(shí)現共同成長(cháng)。
　　怎樣去尋找具有成長(cháng)性的企業(yè)并與之一起共同成長(cháng)呢？以基本面分析為基礎，尋找優(yōu)秀的成長(cháng)型企業(yè)，以合適的價(jià)格買(mǎi)入，中長(cháng)期持有（直至出現變化），分享企業(yè)成長(cháng)的投資收益，這樣的價(jià)值投資理念更適用于成長(cháng)股投資。而尋找優(yōu)秀的成長(cháng)型企業(yè)，我們應該從商業(yè)模式入手，深入分析企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)、潛在競爭對手和替代產(chǎn)品、供應商、購買(mǎi)者等產(chǎn)業(yè)結構力量，獲取企業(yè)的競爭優(yōu)勢來(lái)源，它可能是成本領(lǐng)先優(yōu)勢、速度優(yōu)勢、聚焦優(yōu)勢或增值優(yōu)勢等，分析這些競爭優(yōu)勢的持續性，進(jìn)而辨別出真正的成長(cháng)企業(yè)。
　　近期A(yíng)股市場(chǎng)創(chuàng )業(yè)板股票持續暴跌，一方面是對高估值的風(fēng)險釋放，同時(shí)也是對偽成長(cháng)股的集中清理。其中一些創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的成長(cháng)可以說(shuō)偽成長(cháng)，原因在于這些企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)]有持久性，無(wú)法在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成獨特的競爭優(yōu)勢，實(shí)現企業(yè)的持續成長(cháng)。
　　企業(yè)的成長(cháng)可分為內涵式成長(cháng)和外延式成長(cháng)兩大類(lèi)，國內一些企業(yè)是典型的內涵式成長(cháng)，而丹納赫則是外延式成長(cháng)的成功典范。無(wú)論是內涵式成長(cháng)還是外延式成長(cháng)，都要求在清晰的商業(yè)運營(yíng)模式下，綜合公司的各方面力量，形成別人無(wú)法模仿的獨特護城河。我們看看丹納赫做了什么？我們發(fā)現，首先，丹納赫的并購是出于“行業(yè)第一、公司第二”的原則。對此，沃倫巴菲特有句名言：“當某個(gè)行業(yè)以經(jīng)濟狀況不佳而著(zhù)稱(chēng)，某位管理者以卓越運營(yíng)而聞名遐邇，兩者相遇，通常后者都無(wú)法改變前者”。制造業(yè)、行業(yè)規模10億美元、集中度非常高，這樣的高利基制造行業(yè)是丹納赫喜歡的并購行業(yè)。
　　其次被收購公司要符合兩個(gè)條件：一是在行業(yè)中已經(jīng)處于較好的競爭優(yōu)勢地位，行業(yè)份額數一數二；同時(shí)可以實(shí)施丹納赫的DBS系統進(jìn)行改造（DBS系統又稱(chēng)為丹納赫業(yè)務(wù)系統）。
　　做好這些準備后，接著(zhù)就是對被收購公司進(jìn)行DBS系統改造，這也是公司競爭優(yōu)勢的綜合體現。DBS系統要求每位員工（上至總裁下至保安）每天都動(dòng)腦筋改善自己的工作方法，打造一種負責任的企業(yè)文化，努力做到對事不對人，從而實(shí)現企業(yè)的優(yōu)化運營(yíng)。通過(guò)其獨有的50多個(gè)工具，在員工—計劃—過(guò)程—績(jì)效四個(gè)方面全面實(shí)施，最終達到制度優(yōu)化合理、改造流程，節約成本，提高利潤率，提升市場(chǎng)份額，實(shí)現附加價(jià)值的目的。
　　丹納赫的案例給我們的啟示是：成長(cháng)股投資，我們應持續關(guān)注其進(jìn)入壁壘，企業(yè)是否通過(guò)經(jīng)營(yíng)加長(cháng)、加寬了護城河；是否不斷加強其競爭優(yōu)勢；是否實(shí)現企業(yè)價(jià)值的增值，最終其業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)就是水到渠成的事情了。
　　因此，如果在投資類(lèi)似丹納赫這類(lèi)企業(yè)的時(shí)候，我們關(guān)注的重點(diǎn)應是被收購企業(yè)的運營(yíng)整合情況，是否如往常一樣持續展開(kāi)，并獲取附加價(jià)值，至于其業(yè)績(jì)，是其運營(yíng)整合的結果，不應過(guò)分關(guān)注其業(yè)績(jì)的每年變化，更應關(guān)注其整合的進(jìn)程�；仡^看看丹納赫的年度利潤變化，盡管長(cháng)期趨勢是增長(cháng)的，但間隔性在某些年份會(huì )出現利潤的下滑，如果我們僅以業(yè)績(jì)?yōu)橐罁�，而不是關(guān)注其收購運營(yíng)整合情況，肯定會(huì )錯失這個(gè)漲幅接近100倍的“tenbagger”。
　　在進(jìn)行投資研究的時(shí)候，我們往往會(huì )同時(shí)去看業(yè)績(jì)財務(wù)分析與運營(yíng)整合兩個(gè)方面情況，但這顯然是兩個(gè)不同的著(zhù)眼點(diǎn)，一個(gè)更注重定量化的分析，分析企業(yè)財務(wù)現金流狀況、分析資產(chǎn)負債情況、分析利潤表、分析運營(yíng)風(fēng)險大小等，要求的是精確；而運營(yíng)整合情況則是強調定性和方向性的分析，它的分析可能是模糊的。成長(cháng)股投資分析時(shí)，兩者都重要，但比較而言，方向的正確顯然更重要！
　　投資成長(cháng)股：寧要模糊的正確，不要精確的錯誤！