實(shí)施結構性減稅 大力推動(dòng)債市發(fā)展
2012-01-30   作者:楊輝 楊豐(中信證券)  來(lái)源:中國證券報
 
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  結構性減稅將成為2012年積極財政政策的重心。證監會(huì )主席郭樹(shù)清多次表示,要努力推動(dòng)資本市場(chǎng)的結構調整,顯著(zhù)提高公司類(lèi)債券融資在直接融資中的比重。市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng )新,需要制度建設和市場(chǎng)推動(dòng),這其中稅收是非常重要的變量。未來(lái)要大力發(fā)展債券市場(chǎng),同樣需要稅收政策的鼎力支持。

  減稅推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展

  對于債券投資的稅收政策,要分兩個(gè)維度來(lái)進(jìn)行區分,一是按照券種來(lái)區分,二是通過(guò)投資者類(lèi)型來(lái)區分。
  從券種來(lái)看,明確享受免稅優(yōu)惠的是國債利息收入,不論持有債券的是機構投資者,還是個(gè)人投資者都可免稅;而對于金融債券,如果為個(gè)人投資者持有,則對利息收入免征所得稅,公募基金持有此類(lèi)債券等同樣免征所得稅;對于其他品種,如企業(yè)債、公司債等,其利息收入均需繳納所得稅。
  從投資者結構來(lái)看,個(gè)人投資者(和公募基金)對非免除之外的債券交納20%的利息稅率,對于銀行等機構投資者來(lái)說(shuō),利息收入一般作為投資收益,進(jìn)入機構投資者的損益表,成為稅前利潤的一部分,進(jìn)行必要的納稅調整后,再繳納企業(yè)所得稅(目前稅率一般為25%)。同時(shí),由于國內尚未開(kāi)征資本利得稅,對于個(gè)人投資者(和公募基金)進(jìn)行債券交易所獲的資本利得免稅,但是對于銀行等機構投資者來(lái)說(shuō),同樣作為投資收益進(jìn)入損益表,需繳納企業(yè)所得稅。此外,銀行等機構投資者債券投資所獲得的利息和資本利得收入,均需繳納營(yíng)業(yè)稅。
  以上稅率未考慮財政部、國稅總局對某類(lèi)金融機構提供的稅收優(yōu)惠,如目前部分地區農信社等機構在所得稅、營(yíng)業(yè)稅等方面可能享受稅收減免,其實(shí)際稅率可能相對低一些。
  從債券定價(jià)來(lái)看,稅收因素對債券收益率有較大的影響。一般來(lái)說(shuō),以國債利率為基準利率,對于信用債券來(lái)說(shuō),其收益率應該在國債收益率之上加信用利差、流動(dòng)性利差和稅收利差。以政策性金融債為例,由于具有政府隱性擔保,實(shí)際上其信用資質(zhì)基本等同于國債,流動(dòng)性也基本接近,其高于國債的利差更多反映的是稅收因素。
  由于稅收對債券定價(jià)的明顯影響,在符合國家法律法規、產(chǎn)業(yè)和區域政策等前提下,針對某類(lèi)債券或機構投資者推出相應的結構性免稅政策,有利于提升投資者的債券需求、降低發(fā)行人的融資成本、推動(dòng)債券市場(chǎng)更快發(fā)展;也有利于提高資源配置效率,支持相應產(chǎn)業(yè)和地區的快速發(fā)展,推動(dòng)國內經(jīng)濟的結構化調整。

  債券市場(chǎng)減稅方向

  2008年下半年以來(lái),為應對國際金融危機沖擊,國家出臺了一系列保增長(cháng)、擴內需、調結構、惠民生的結構性減稅政策。債券市場(chǎng)作為國內企業(yè)直接融資的主要渠道之一,對企業(yè)籌集資金、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮了重要作用,是“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟”的重要體現。未來(lái),要大力發(fā)展債券市場(chǎng),結構性減稅仍將發(fā)揮積極作用。
  首先,對于中小企業(yè)債券的結構性減稅。支持中小企業(yè)融資是近年來(lái)中央關(guān)注的焦點(diǎn)和重點(diǎn)問(wèn)題,如果能對中小企業(yè)發(fā)行債券實(shí)施一定的減稅政策,則將明顯提高此類(lèi)債券的吸引力,使中小企業(yè)融資渠道更加順暢。
  具體來(lái)看,對于已有相關(guān)券種,包括中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據以及中小企業(yè)金融債等,可以考慮對其所得稅、營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行部分或全額減免,從而推動(dòng)此類(lèi)債券市場(chǎng)的跨步發(fā)展;對于醞釀中的品種,如高收益債券,同樣可以通過(guò)稅收減免來(lái)提高其吸引力。
  第二,對地方融資平臺債券的結構性減稅。地方融資平臺目前已經(jīng)成為國內債券市場(chǎng)主流發(fā)行人之一,但由于市場(chǎng)對其信用資質(zhì)的擔憂(yōu),中西部地級城投債的發(fā)行利率較高,一般被認為是國內準高收益債。事實(shí)上,大多數城投債融資的主要投向是城市基礎設施建設等公益性項目。2011年以來(lái),城投債的發(fā)行大多為當地保障房項目進(jìn)行融資,此類(lèi)項目具有公益性或正外部性。地方政府融資平臺作為準市政債,公開(kāi)融資并無(wú)任何稅收優(yōu)惠,與美國等發(fā)達國家對市政債券免稅的做法有很大的差異。因此,為盡可能地用資本市場(chǎng)的力量來(lái)化解地方政府融資壓力,建議參考美國的建設美國債券模式(BABs,美國政府為此類(lèi)債券利息收入提供35%的補貼),在未來(lái)的一段時(shí)間內,在地方政府融資平臺公開(kāi)融資時(shí)給予一定的稅收政策支持。尤其是對于中西部省份一些財政收入來(lái)源相對較少的市縣級政府所發(fā)行的城投債,通過(guò)稅收減免有利于降低其融資成本,營(yíng)造更為有利的融資環(huán)境,進(jìn)而提供更為優(yōu)質(zhì)的公益性產(chǎn)品。
  第三,對未來(lái)地方政府市政債券的結構性減稅。當前發(fā)行的中央代償的地方政府債均享受與國債相同的稅收待遇,即免征所得稅。隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展,如果真正意義的市政債券實(shí)現發(fā)行,建議同樣借鑒國際經(jīng)驗,免征所得稅或進(jìn)行一定的稅收返還,以此推動(dòng)市政債券的健康發(fā)展。
  第四,對個(gè)人債券投資的結構性減稅。根據國務(wù)院的決定,自2008年10月9日起,對儲蓄存款利息所得(包括人民幣、外幣儲蓄利息所得)免征個(gè)人所得稅,然而個(gè)人持有企業(yè)債券所獲得的利息收入,仍然征收個(gè)人所得稅。這種“歧視性”政策,明顯不利于個(gè)人投資者參與債券投資,因此建議對于個(gè)人的債券投資利息收入,同樣可實(shí)施免稅。這樣一方面可以提高個(gè)人投資者(包括公募基金)參與債券市場(chǎng)的積極性,另一方面也有利于提高個(gè)人稅后所得,有助于促進(jìn)國內消費的增長(cháng)。

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